西南证券：维持天顺风能(002531.SZ)“买入”评级 目标价15.12元
智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，天顺风能(002531.SZ)是国内风塔行业龙头公司，产能扩张迅速，近两年继续拓展叶片新业务板块，寻找新的业绩增长点，目前风电行业整体估值偏低，作为新能源板块重要一环，估值有望进一步提升，予21年18倍PE，目标价15.12元，维持“买入”评级。
业绩总结：公司2021年上半年实现营业收入32.88亿元，同比增长1.99%实现归母净利润7.99亿元，同比增长47.05%实现扣非归母净利润5.61亿元，同比增长13.76%，EPS0.45元，业绩符合预期。
西南证券主要观点如下：
积极进行三北地区产能布局，未来产销量稳步增长。
2021年上半年，面临陆上风电“抢装潮”结束后市场的短期回调，公司陆上风塔产、销出现一定下降。报告期内，公司风塔及相关产品销售量24.0万吨，实现收入19.27亿元，据测算，公司风塔吨利润回升到900元左右，已达近年高值。
目前公司在手订单100万吨，预计全年产量达70万吨。公司目前塔筒产能合计70万吨，濮阳、通辽等2处生产基地，预计2021年底至2022年上半年完工投产。预计2023年底形成塔筒产能120万吨。同时公司看好海风的发展，在德国和射阳的海工基地建设也正在稳步推进，预计2022年底形成60万吨/年海工产能。
叶片产能放量业绩高增，产销营收创下新高。
公司上半年实现叶片和模具销售量397套，同比增长33.7%，实现收入6.93亿元。继濮阳叶片生产基地今年正式投入生产，公司还将进一步提升叶片产能，目前商都叶片生产基地已开工，预计2022年正式投入生产。预计2023年底实现现有产能翻番。
风电场营收稳步增长。
公司上半年风电场发电业务板块累计实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%，实现营收5.96亿元。截至6月30日，公司累计实现并网容量859.4MW，在建风电项目容量为35.7MW。
风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。
天顺风能（002531）投资要点分析
一、公司隶属电力设备织造行业，业务主要分为三部分，一部分为塔筒业务，今年产能60万吨，商都工厂12万吨，濮阳工厂2021年底新建12万吨，另外在三北地区还在进一步布局产能。在建的两个海上风电工厂，德国30万吨及射阳30万吨产能，将于2022年投产。未来五年来看，公司希望通过现有的陆上及海上风电的布局，成为世界塔筒龙头制造企业。第二部分为叶片业务，2020年底共有14条叶片生产线和4条模具生产线。2021年濮阳将新投产6条叶片生产线，商都新建6条生产线，同时太仓基地还会增加2条模具生产线。第三部分为风电场运营，目前总并网容量860WM左右，2021年将新开发一个分布式风电项目35.35WM，储备资源接近3GW。
二、营收下滑，利润增长。前三季实现营收52.20亿元，同比下滑4.65%，实现归属净利润10.31亿元，同比增长27.49%，加权净资产收益率14.46%，每股收益0.58元，经营活动现金流量增长166.1%，资产负债率50.82%，流动比1.44，速动比1.11，存货周转率2.85，营业毛利率23.80%，净利率19.84%，营业利润率22.54%。除了营收收到抢装因素下滑外，其他指标显示公司发展势头良好。
三、公司定位目标远大，致力于成为全球塔筒制造的龙头企业。在国内未来五年的陆上塔筒的战略重心在三北大基地，陆续在鄄城、包头、商都、濮阳等布局产能。塔筒产能由于运输困难，合理的运输半径可以大幅度提高制造企业的盈利能力，一般而言500公里的半径是最为合理的。看好未来海上风电的发展，随着未来3年海上风电技术的进步和成本的进一步优化，未来不管是世界还是中国都会迎来海上风电的大力发展，公司在江苏射阳和德国各布局了30万吨海上风电海工基地。天顺风能期望通过产品质量、成本规模优势、以及合理的战略布局成为世界塔筒龙头企业。
四、行业景气度提升，公司将从中受益。受30碳达峰、60碳中和政策影响，近年来我国新能源电力装机飞速发展，尽管受到2020年抢装潮影响，增速有所减缓，但2021年上半年为10.8GW，同比增长71.5%；其中陆上风电实现新增装机容量8.7GW，同比增长65.3%。国内海上风电新增装机容量2021年上半年实现2.1GW，较去年同期规模翻番。未来随着平价大基地项目推进、陆上大功率风机投入、智能运维等成为市场主流，陆上风电的LCOE会进一步降低，引领国内风电市场进入发展新阶段。。据全球风能理事会预测，2021-2025年亚太地区陆风新增装机量将保持年复合增长率6.8%；自2023年起，全球海风将进入快速增长期，预计保持超过20%的年复合增长率。
五、各板块业务快速增长。风塔及相关产品销售量24.0万吨，上半年在手订单100万吨，预计全年产量达70万吨。尽管市场出现波动，公司逆势布局，3月公司内蒙古商都塔筒厂开始投产，同时公司已陆续启动濮阳、通辽等2处生产基地建设，年底至2022年上半年完工投产。叶片和模具销售量397套，同比增长33.7%。濮阳叶片生产基地正式投产，商都叶片生产基地已开工，预计2022年正式投入生产。继续加快海上风电生产基地建设，德国海工基地稳步推进，江苏射阳海工智造基地继续按照计划加速推进。风电场发电业务板块累计实现上网电量11.6亿千瓦时，同比增长45%。后期将进一步探索轻资产模式，逐步实现风电全生命周期资产服务。
六、管理水平提升，公司四项费用分别—94.87%/33.21%/1.38%/-17.87%,毛利率、净利率和经营利润率处于较高水平。
风险提示：宏观经济风险；产业政策风险；需求波动风险；原材料价格波动；技术变革；盈利能力风险等。
