中信建投证券：给予酒鬼酒买入评级，目标价位290.4元

2022-03-11中信建投证券股份有限公司对酒鬼酒进行研究并发布了研究报告《省外强势扩张，国标馥郁香展翅新征程》，本报告对酒鬼酒给出买入评级，认为其目标价位为290.40元，当前股价为176.66元，预期上涨幅度为64.38%。

酒鬼酒(000799)

核心内容：

2015年中粮入主以来，公司经营迎来确定性转折，管理赋能之下改革势能不断放大。随着酒鬼酒品牌影响力的持续增强和全国化渠道网络的不断完善，公司乘白酒消费升级和馥郁香型扩容东风，业绩增长天花板逐步打开。未来2-3年，我们认为公司仍将处于高速增长期，重点观察省外市场渠道扩张速度和省内市场下沉精耕带来的增量。长期来看，我们认为公司主要有以下优势：

①中粮入主央企背书强化品牌高度，管理赋能持续增强公司软实力。2015年中粮入主赋能管理，开启一系列渠道、产品、治理改革。近年来改革势能释放之下，公司业绩节节攀升，开启崛起之路。未来在中粮央企背书之下，酒鬼酒管理软实力有望持续提升，护航公司长线发展。

②需求多元化趋势下，酒鬼酒作为馥郁香型代表享受渗透率的提升带来的红利。白酒个性化需求崛起之下馥郁香型等传统小众香型迎来发展机遇期。2021年馥郁香型国标落地不仅是对香型工艺和品质的认可，更是对馥郁香未来发展空间和影响力的肯定。酒鬼酒自90年代便具备全国化基础，近年来随着公司文化营销的持续赋能，品牌认知度在全国范围逐步提升，未来随馥郁香全国市场渗透率的提升公司有望持续享受香型崛起的红利，在次高端赛道凭借香型形成差异化竞争优势。

③内参拿到稀缺的高端白酒入场券，未来在高端扩容之下内参有望凭借渠道运作的优势持续放量。酒鬼酒具备高端基因，80-90年代在艺术家黄永玉的加持下风靡一时，2004年黄永玉再度出山为公司设计高端新品——内参，开辟高端价位带馥郁香新品类。公司创新渠道打法成立内参销售公司深度绑定厂商利益，成功盘活渠道，助力内参迅速崛起。2017-2020年内参销售收入CAGR高达48%。未来随着内参品牌全国化不断推进，内参有望凭借渠道和香型优势在高端价位带扩容趋势下实现逐步放量，成为白酒高端新锐。

④动销率逐步提升之下省外开启放量，随着省外市场营收占比的不断提升，公司业绩增长天花板打开。2016年以来，酒鬼酒重启全国化，在渠道拓展上灵活采用平台商模式、省代大商模式以及“厂商1+1”模式，因地制宜因城失策，灵活布局层层推进。目前内参和酒鬼品牌在京津翼、河南、山东、广东等市场已初具规模，内参和酒鬼省外市场营收占比逐年提升，空白市场的布局亦在稳步推进。未来在全国化渠道网络布局不断推进和省外动销率不断提升之下，省外市场有望持续放量，成为公司不断突破业绩天花板的强引擎。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司实现收入34.12、52.97、70.15亿元，实现归母净利润9.12、15.63、21.81亿元，对应EPS为2.81、4.81、6.71元/股，对应PE（2022年3月10日）为53.4X、31.1X、22.3X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、渠道拓展不及预期等风险。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级18家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为259.51。证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1~5星，最高5星)

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酒鬼酒（000799）11月21日主力资金净卖出1.86亿元

截至2022年11月21日收盘，酒鬼酒(000799)报收于115.6元，下跌4.97%，换手率2.47%，成交量8.02万手，成交额9.26亿元。

11月21日的资金流向数据方面，主力资金净流出1.86亿元，占总成交额20.11%，游资资金净流出1169.02万元，占总成交额1.26%，散户资金净流入1.98亿元，占总成交额21.38%。

近5日资金流向一览见下表：

酒鬼酒融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入6448.54万元，融资偿还5924.71万元，融资净买入523.83万元。融券方面，融券卖出7.8万股，融券偿还6.53万股，融券余量56.46万股，融券余额6526.39万元。融资融券余额17.03亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

该股主要指标及行业内排名如下：

酒鬼酒2022三季报显示，公司主营收入34.86亿元，同比上升32.05%；归母净利润9.72亿元，同比上升34.98%；扣非净利润9.7亿元，同比上升35.14%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入9.49亿元，同比上升2.47%；单季度归母净利润2.54亿元，同比上升21.12%；单季度扣非净利润2.54亿元，同比上升21.18%；负债率28.82%，投资收益24.7万元，财务费用-4679.64万元，毛利率79.82%。酒鬼酒（000799）主营业务：生产、销售酒鬼酒系列白酒和湘泉系列白酒。。

该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为154.4。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，酒鬼酒（000799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星）

注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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国金证券：维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入”评级 目标价268元

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告，维持酒鬼酒(000799.SZ)“买入”评级，目标价268元，预计2021-23年营收增速89/37/31%，归母净利增速97/50/40%，EPS为2.98/4.46/6.21元，PE为70/47/33倍2022年可比公司PE均值为37X，考虑成长弹性领先，予2022年60倍PE。

国金证券主要观点如下：

内参优势：馥郁香型独树一帜，全面借鉴茅五泸经验

内参香型独特，储藏8年(长于酱酒)，本身具备高端基因，前身作为政务用酒品质优良。内参的全国化全面借鉴了茅五泸的成功经验：1)内参于18年成立民营销售公司独立运作，既深度绑定入股经销商利益，又能在费用投放、激励上解决央企灵活性差的问题。内参销售公司的经营权由上市公司把控，且单独运作内参品牌，避免了老窖柒泉模式过分依赖经销商的弊端。

2)内参的经销商、终端利润率在双位数以上，对比五粮液、国窖优势明显，渠道积极性高。3)内参通过合作优商、打造专卖店、圈层营销(名人堂、价值研讨会)、政务消费(依托中粮亮相国宴)，把握核心消费群，持续提升品牌力。

内参空间：省内追赶五、泸，省外聚焦三类市场

1)省内：高端规模约50亿，21年内参看齐国窖(销售口径8亿)，中长期或追赶五粮液。2)省外：20年省外占比30%，21H1接近40%，21年有望为45%。分区域看，四大核心市场精耕细作(销售口径21年河南或超2亿，河北、广东、山东均有望过亿，北京、天津几千万)，培育市场借助大商(21年华东近亿)，空白市场通过招商基础覆盖(东北、西北等，弱势地级市体量1-200万)。

酒鬼优势：本身具备全国化基础，产品、渠道改革带来转机

酒鬼5年储藏时间可媲美酱酒，10-12年省内外比例曾达1:1，本身具备一定知名度。当前，酒鬼通过改革逐步解决产品线杂乱、渠道利润低、省内外窜货的问题。

酒鬼空间：省内湘酒振兴，省外发力河南、河北、山东

1)省内：公司在2000-10年历经波折，错失成长为强势地产酒的良机且湖南开放程度高，外来名酒横行，湘酒占比仅3成，酒鬼酒份额约5%。20年以来，政策规范湘酒成为公务接待用酒，龙头有望率先获益。2)省外：重点区域河南(2-3亿)、河北(京津冀近2亿)、山东华东、华南试点战略联盟体，通过额外费用支持迅速突破销量。

全国来看，井台、八号、品味舍得均达10亿级别，20年酒鬼红坛仅2亿多，紫坛、传承1亿左右。公司规划未来2-3年逐步培养出1-2个10亿以上的大单品，红坛、传承等具备发展潜力。

风险提示：区域竞争加剧/省内外动销不及预期//食品安全风险。