安信证券：长城汽车（601633.SH）业绩超预期 予6个月目标价45.5元
智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告指出，长城汽车三季度业绩超出预期，单车收入、毛利率均创历史新高，随着定价策略调整，运营逐步改善。且公司即将迎来产品大年，新能源销量有望高增长，维持长城汽车（601633.SH）“买入-A”评级，6个月目标价45.5元/股。预计公司2022-2024年归母净利润分别为110.6、132.2、179.5亿元，对应当前市值，PE分别为21.8、18.2和13.4倍。
长城汽车发布2022Q3业绩显示，期内实现归母净利润25.6亿元，同比增长80.8%，环比下降35.5%；实现扣非净利润22.8%，同比增长181.1%，环比增长201.6%。安信证券指出，Q3业绩表现优异，超我们预期。
Q3单车收入达到13.2万元，同比提升2.3万元，环比提升1.0万元，创历史新高，安信证券预计其主要原因在于：一，高售价车型占比提升，坦克品牌Q3销量占比12.4%，同比提升5.2，环比提升0.3；二，低售价车型黑、白猫停产。
Q3毛利率达到22.5%，同比提升5，环比提升3，创历史新高，表现超预期。安信证券预计原因在于：一，产品结构优化，高毛利品牌坦克销量占比提升，低毛利品牌欧拉销量占比下降（Q3占比9.0%，同比下降2.8，环比下降1.8）；二，Q3销售28.4万辆，同比增长6.8%，环比增长20.7%，规模效应作用凸显。费用方面，Q3销售费用率为4.4%，同比下降1，环比持平；管理费用率为3.3%，同环比持平；研发费用率为4.1%，同比增长1，环比下降2（Q2基数较高）；Q3财务费用为1.9亿元，回归正常水平（Q2财务费用为-32.2亿元，主要由汇兑收益产生）。
今年9月中旬以前，公司受制于芯片等物料的紧缺，车型定价以追求盈利为主导，营销力度受限。展望Q4及明年，缺芯逐步缓解，并且公司通过自主垂直开发+多点供应体系确保供应链稳定；车型定价向性价比路线、对标策略转变（如哈弗H6PHEV、好猫低配版、WEYC01、闪电猫等）；同时哈弗加快渠道改革，向新能源转型，WEY品牌逐步开拓商超、快闪等。此外，10月19日WEY品牌开启旗舰大六座智能SUV的造型和命名的共创，倾听用户声音、营销重视程度加大。
安信证券指出，长城汽车即将迎来产品大年，新能源销量有望高增长。1）多品牌混动车型矩阵即将推出：哈弗系列PHEV、WEY系列长续航PHEV、坦克系列混动车型，同时哈弗、WEY品牌渠道和营销焕新，公司混动车销量有望实现高增长；2）欧拉闪电猫（10月底正式上市）、纯电SUV等新车型均面向更大众的纯电市场，具有较大的销量潜力。
海通证券：维持长城汽车(601633.SH)“优大于市”评级 价值区间为57.75-68.25元
智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持长城汽车(601633.SH)“优大于市”评级，预计21-23年对应EPS为1.05/1.43/2.03元，予21年PEG1.07-1.26水平，对应55-65倍PE，合理价值区间为57.75-68.25元，对应PB水平为8.21-9.71倍。
海通证券主要观点如下：
公司营收及盈利增速持续领跑行业。
2021H1公司实现营收619亿元，同比增72.4%，归母净利润35亿元，同比增207.9%，扣非归母净利润28亿元，同比增254.2%其中21Q2营业收入308亿元，同比增31%，归母净利润19亿元，同比增5.2%，扣非归母净利润15亿元，同比减2.9%。
2021Q2单车营收创2017年以来最高水平，单车毛利同环比均明显提升。
2021Q2单车收入高达11万元，同环比分别+14.6%、+20.1%，单车毛利1.9万元，同环比分别+13.6%、+38%，单车净利6761元，同环比分别-7.9%、+39.8%，该行判断Q2单车净利同比小幅下滑，主要受销售及管理费用率明显提升所致。
行业缺芯下公司21Q2毛利率仍持续处于高位，新车上市等广宣费带动销售费用率提升。
21Q2公司毛利率为17.39%，同环比分别-0.16、+2.26，行业成本上涨阶段仍逆势环比提升。21Q2销售、管理、研发及财务费用率分别为4.22%、2.2%、3.08%、-0.68%，同比+1.5、+0.06、+0.49、+0.71。
智能汽车时代公司竞争力进一步凸显，龙头地位稳固。
该行认为，智能汽车核心三大竞争力在于，整车电子电器架构定义能力、核心应用层算法开发能力、以及快速把握并积极响应用户需求的能力。电子电器架构方面，公司2022年将在国内发布搭载“中央计算+区域架构”的GEEP4.0架构车型核心应用层算法开发方面，公司在智能座舱和智能驾驶领域均采用高通方案，依托旗下诺博科技及毫末智行完成核心算法开发用户需求方面，欧拉及坦克品牌均瞄准细分市场发力成效显著，也体现了公司对于细分人群需求极强的把控和响应能力。
该行认为，综合参考整车相关标的，考虑公司作为SUV细分领域龙头，新推出皮卡新车型、欧拉电动车品牌、坦克潮玩越野品牌持续获得市场认可、电动化和智能化能力逐步兑现，具备较大估值弹性。
风险提示：汽车行业景气度波动。新车销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率大幅下降。
