【兴证固收.信用】一级净融资持续为负，信用债收益率仍在上行——信用债回顾（2022.12.12-2022.12.16）

投资要点

1、一级市场：信用债发行量环比上升、净融资环比下降

本周信用债共发行2048.33亿元，较上周（1902.35亿元）环比上升；由于偿还量上升，本周信用债净融资-852.90亿元，较上周-540.72亿元环比下降。分产业债和城投债来看，本周产业债发行规模1272.51亿元，较上周的944.90亿元环比上升，本周产业债净融资规模环比上升，为-356.58亿元；本周城投债发行规模775.82亿元，较上周的957.45亿元环比下降，城投债本周净融资规模环比下降，为-496.32亿元。

分主体评级看，AA-及以下等级信用债净融资为正，其他等级信用债净融资均为负；分企业性质看，本周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为-278.51亿元、-584.11亿元和9.72亿元，分别较上周环比变化-30.01亿元、-340.29亿元和58.12亿元。

分地区看，本周一级信用债发行主要分布在北京、广东、江苏等地区；本周信用债发行和净融资变化幅度较大的地区除发债大省外，新增陕西、云南等地区。

信用债投标上限-票面利率越高，意味着发行贴近投标下限，体现投资者情绪较高；信用债认购倍数越大，意味着有效认购数越大，同样体现投资者情绪较高。从本周投标上限-票面利率和认购倍数来看，本周信用债认购热情有所上升。

本周信用债一级市场的信用债发行成本环比下降，加权票面利率为3.92%，而上周为3.94%；本周信用债一级市场的信用债发行期限环比上升，加权发行期限为2.17年，而上周为2.01年。

2、二级市场：本周信用债收益率均上行

本周信用债收益率均上行。各等级各期限城投债收益率均上行，其中1年期AA-等级上行最为明显（39.45)；各等级各期限中票收益率均上行，其中1年期AA和AA-等级上行幅度最大（25.41)。信用利差方面，本周，各等级各期限城投债信用利差均走阔，其中1年期AA-等级走阔最为明显（31.43)；各等级各期限中票信用利差均走阔，其中5年期AA和AA-等级走阔幅度最大（18.84)。等级利差方面，本周，各等级各期限城投债等级利差均走阔，其中5年期AA-等级走阔最为明显（15.00)；各等级各期限中票等级利差均走阔，其中3年期AA、AA-等级走阔最为明显（6.00)。

信用利差历史分位数方面，对于城投债，当前（截至12月16日）各期限、各等级城投信用利差分位数水平表现分化，其中1年期AAA等级城投债信用利差处于2012年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级城投债信用利差均处在2012年以来的历史3/4分位数之上；对于中票，当前各期限、各等级中票信用利差分位数水平同样分化明显，其中1、5、7年期AA等级、1年期AAA等级城投债信用利差处于2013年以来的历史1/4至3/4分位数之间，其余各期限各等级中票信用利差均处在2013年以来的历史3/4分位数之上。

本周资金利率上行。本周短端资金利率与中期资金利率均上行。短端资金价格方面，R001较上周五上行16.03，R007较上周五上行26.25。中等期限方面，3MSHIBOR较上周五上行8.00，本周上行6.60。央行公开市场操作方面，本周累计开展490亿元逆回购操作，有100亿元逆回购到期，有MLF投放6500亿元，有MLF回笼5000亿元，央行本周实现净投放1890亿元。

2022年12月15-16日，中央经济工作会议召开，安排部署2023年经济工作。在会议中就房地产板块也提出了较多指示。1）会议在继续强调“房住不炒”的同时，提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作。预计后续就地产项目层面各个地方会继续推进更多的稳定措施，相关资金的运营情况、拉动效应需要持续关注。2）对房企态度上，提示要满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。这种风险化解的思路与这两个月持续推行的诸多针对房企的政策方向一致，后续政策落地的节奏和对地产信用市场的稳固能力是影响资本市场尤其是地产债的关键。3）提出要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求。后续预计在推动房地产需求端的政策也将持续发力。持续关注政策对市场拉动的有效时点。

从本周偏离估值成交情况来看，低于估值成交占比的总体水平较上周有所上行，占比中枢在59.4%左右（上周为52.1%左右）。低于估值成交中，城投债占比较上周有所上行。分主体评级来看，当前的市场环境下，投资者依然偏好高主体评级的产业债，本周低于估值成交的AA+及以上高主体评级城投债占比较上周有所上行。从本周低于估值成交的产业债行业分布来看，主要分布在房地产、综合、建筑装饰等领域，且以AAA及以上优资质主体债券为主；从本周低于估值成交的城投债地区分布来看，主要分布在江苏、山东、四川等地区，其中投资者对城投债下沉信用资质更多集中在江苏、四川、天津等地区。分行政级别来看，本周投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市平台。

风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期。

报告正文

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】一级净融资持续为负，信用债收益率仍在上行——信用债回顾（2022.12.12-2022.12.16）》

对外发布时间：2022年12月17日

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本报告分析师：

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罗婷SAC执业证书编号：S0190515110001

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研究助理：杨雪芳

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理财产品快赎额度降至1万，银行、理财子加速调整

“我行将于12月9日进行现金管理产品迁移，届时全线T+0产品将转化为T+1，当日赎回限额为1万元。”近日，一位股份行理财经理向记者发送了这则消息。其背景是，临近年末，现金管理类理财产品整改过渡期即将结束，多家银行和理财子公司正加快整改步伐。

“我们也将于12月9日对现金理财产品进行调整。”另一位股份行上海分行相关人士对记者称。近日交通银行、浦发银行、上海银行、光大理财、中银理财、平安理财、苏银理财等多家机构调整了相关产品的申赎规则，主要变化在于两方面，一是将申赎规则由T+0转为T+1，二是将快赎额度由5万元调整为1万元。

调整之后，业内的共识在于，现金管理类理财将更趋于货币基金，同时与货币基金、存款等产品的收益差距也将出现系统性缩窄，给银行经营带来一定的机遇和挑战，尤其是现金管理类产品收入贡献度可能有所下滑。

对此，中信证券研究部首席资管与利率债利率分析师章立聪对记者表示，理财机构需发展多元化的产品线，不断提升投研能力，在资产配置上吸收货币基金多年运作的经验；同时，充分利用好母行的渠道优势继续扩大规模。

T+0变T+1，快赎额度降至1万

经历了去年下半年的快速扩张后，今年以来，现金管理类理财加速整改，上半年整体规模大幅度压降；但进入10月，随着整改进入收尾阶段，其规模再创新高，不过11月受到债市回调影响又有所回撤。

如今，整改进程行至末期，多家理财机构纷纷调整。“最近很多家银行的现金理财申赎规则都调整了，不只是我们。”前述股份行理财经理对记者称，主要还是落实监管要求，这类产品的申购、赎回，所需周期均要从之前的T+0变为T+1。

具体来看，浦发银行的客服经理称，12月该行将有5款现金管理产品进行调整，包括天添盈增利1号、2号、3号、5号以及天添盈新锐1号(私银专属)等，调整时间分为两批，分别是12月10日和12月17日，相关产品将分别于12月9日和12月16日关闭申赎，然后于12月12日和12月19日恢复交易。

交通银行发布公告称，自2022年12月17日起，交银理财将调整其稳享现金添利理财产品单个投资者在交行渠道的单日累计快赎额度调到1万元，该产品下属3款份额对单个客户在交行渠道共享1万元单日累计快赎额度。

徽银理财于12月2日公告称，自12月12日(含)起对“徽银理财徽安活期化净值型理财产品190001”的申购/赎回规则进行调整。

另外，包括兴业银行、光大理财、工银理财、平安理财、苏银理财等在内的多家银行和理财公司也调整了相关产品的申赎规则；同时，还有部分理财公司调整了相关产品的分红方式，如光大理财“光银现金A”“阳光碧机构盈”把分红方式调整为“净值每日归1，红利再投，每日结转为份额”。

调整之后，现金理财的吸引力将有所下降。“之前T+0的申赎规则，是银行现金理财在流动性方面区别于货币基金的一个主要优势。”一位国有大行理财子相关人士表示，货币市场基金大多采用交易时间T+1申购赎回，且大额资金进出需提前预约，申赎限制相对较多。相比之下，现金管理类理财更为灵活，但调整之后，产品流动性受到影响。

与此同时，产品收益优势也将收窄。此前，现金管理类产品主要通过拉长久期(投资长久期利率债和高等级信用债)、下沉资质或降低对流动性的要求(投资低等级信用债、银行二级资本债、永续债及低评级ABS等)来获取超额收益。而整改后，产品投资范围大幅缩窄，获取超额收益的渠道普遍受阻。

“预计之后现金理财收益率大概率会下降，与货基差不多，压力比较大。”前述国有大行理财子相关人士对记者表示。而且，考虑到货币基金有免税、起投点低以及互联网销售等优势，收益差距缩小也对理财销售提出了更高要求。

民生证券的相关研报也显示，今年以来现金管理类理财收益率震荡下行。该研报汇总了62只现金管理类样本产品季度运作报告，显示样本产品当前收益率中枢较2021年6月初下行100BP，相对货币基金仍保持60BP利差，但利差较2021年6月初收窄20BP。

仍有一定竞争优势

尽管从流动性、收益率上看，现金管理类理财整改后较之前有变化，但仍具有一定竞争优势。“我们测算，目前现金管理类理财规模大概在9.3万亿元，整改后这类产品相比货币基金仍可以适当下沉投资一些私募债和PPN小幅做高收益；同时在渠道上现金理财的优势也较大。”章立聪告诉记者。

民生证券分析师余金鑫也表示，目前，产品规模、资产配置调整进度已基本达标，预计剩余整改压力有限。短期受风险准备金规模限制，产品规模有所压降；但长期市场需求仍在，整改后的现金管理类产品有望再发力，叠加与货基相比的渠道优势，仍有一定竞争力度。

换言之，全面整改完毕后，现金理财在监管要求下可以考虑配置期限较短、资质较高的同业存单，同时面对客户流失，可以借助母行影响力进行营销。“同类资管产品监管标准看齐是政策大趋势，预计未来现金理财和货币基金等产品竞争会更加激烈，但在存款利率下行的大趋势下，亦有机会成为存款类资产的重要替代。”一位银行业资深分析师对记者称。

记者还了解到，为了减弱对投资者的影响，已有银行针对快速赎回额度这一限制推出了一系列产品组合，以提高投资者单日快速赎回总额度，比如，通过持有5只产品将当天快速赎回额度提高至5万元。

对于银行而言，在不少业内人士看来，现金理财的整改将带来一定机遇。中信银行资产负债部杨旸和赵梦琪发文称，这将有利于商业银行控制负债成本，转型后现金管理类理财产品收益系统性降低可起到降低短期无风险利率锚的作用。对更注重产品收益的客户来说，短期结构性存款的吸引力将明显上升，有助于其价格的进一步调降。

基于此，杨旸和赵梦琪建议，银行应借助市场利率下行的契机，进一步做好负债成本的管控，包括一般性存款的定价管理和市场化负债的择机发行，通过管控好负债成本，腾挪更多空间，更好服务实体经济；另外，银行理财子公司未来需要发展多元化的产品线，根据自身禀赋找准定位，并切实提升投研能力，以更专业的水平为客户做好资产管理。

章立聪也对记者表示，“银行应该积极推动整改，早日结束整改工作。以全新的姿态迎接新的挑战。”一方面要充分利用好母行的渠道优势继续扩大规模，另一方面要在资产配置上吸收货币基金多年运作的经验，做高收益的同时尽量减小偏离度。

来源：第一财经

2022年马上就要过去了，给大家几点忠告，希望能帮到大家

一转眼2022年马上就要过去了，因为疫情的反反复复，我相信很多人今年都过得不太好，而且照目前的形势来看，疫情在未来很长时间内都不可能灭绝。所以我们一定要做好打持久战的准备，当我们没有能力开源的时候，就要想办法节流，这两年千万不要做这几件事。

第一件：花几千元去学习投资理财。有一句话叫：你不理财，财不理你，很多人误以为自己只要学了投资理财，就能发家致富了，殊不知股票是一门很深的学问，很多人研究了一辈子都没研究明白，你觉得经过几十天的学习，你就能学会吗？那些培训机构教你的，往往都是一些过时的东西，随便在网上都能搜到，为什么还要浪费几千元呢？

第二件：轻易借钱给别人。我相信没有人愿意借钱给别人，可是面对亲朋好友的苦苦哀求，他们又拉不下这个脸，可是大家要明白这样一个道理：今时不同往日，如果你还不懂得拒绝的话，借出去的钱基本上就打了水漂。只要对方的信用好，他想借钱有很多种途径，之所以找上你，很可能就是有借无还。

第三件：掏空积蓄去买房。我们不可否认很多地方的房价都下跌了，有的地方下跌的幅度还很大，但是这并不意味着房价已经跌到了谷底，如果你这个时候去抄底的话，很可能会抄到半山腰。要知道银行可不是慈善机构，如果你不能按时还房贷，哪怕你说的再可怜，他们也会毫不犹豫的把你的房子拿去拍卖。

第四件：糟蹋自己的身体。有的人由于欠债比较多，每天拼死拼活的工作，忙得连吃饭睡觉的时间都没有，结果把自己的身体给弄垮了，到头来赚的钱全都送给了医院，您说这又何必呢？不管什么时候，我们都要把自己的身体放在第一位。

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