热点透视丨引导金融机构增加制造业中长期贷款须银政企齐发力
聚焦金融对制造业的支持
编者按
制造业的发展事关中国未来的经济实力和竞争力，银行对制造业的发展无疑有着重要的作用。今年以来，国务院常务会议及央行等多次提到继续做好对制造业升级发展的融资支持。当前，如何进一步引导金融机构增加制造业中长期贷款？如何稳定制造业融资预期？怎样推动信贷资源向高技术制造业倾斜？制造业企业对金融支持政策还有哪些需求？中国经济时报本期热点透视就以上焦点问题采访了相关专家和业内人士。敬请关注。图片来源/新华社
■中国经济时报记者赵姗
今年以来，国务院常务会议及央行等多次提到继续做好对制造业升级发展的融资支持。6月25日召开的中国人民银行货币政策委员会2021年第二季度（总第93次）例会再次指出，“构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应……”
如何进一步引导金融机构增加制造业中长期贷款？如何稳定制造业融资预期？中国经济时报记者就以上问题采访了相关专家学者。
适当提高制造业中长期贷款在MPA评估中的占比
“提出进一步引导金融机构增加制造业中长期贷款，针对的是我国制造业企业特别是中小制造业企业缺乏中长期资金的现实痛点。”国务院发展研究中心金融研究所银行研究室副主任、研究员王刚对本报记者说。
王刚认为，之所以形成这一问题，一是由于制造业贷款不良率相对较高。分析公布制造业贷款不良率的工农建交四大行2020年年报，各项贷款不良率在1.56%—1.67%之间，而制造业贷款不良率介于4.2%—6.03%之间，偏离度最高为447个BP。二是银行受传统信贷经营模式影响，实践中发放的制造业贷款多为短期流动资金贷款，期限多在一年以下，按季度还息，到期还本。对制造业企业而言，短期流动资金贷款虽然聊胜于无，但无法匹配企业的生产经营周期和货款回款周期，造成临时资金挤占，增加融资成本。
自去年以来，国务院常务会议和金融管理部门多次提出增加制造业中长期贷款比重。“十四五”规划纲要明确提出“扩大制造业中长期贷款规模”。“央行数据显示，截至今年2月末，制造业中长期贷款余额达5.62万亿元，同比增长38.8%，增速已连续16个月保持增长，逆转了前期制造业中长期贷款增速一直低迷的态势，金融支持制造业的效果正在逐步显现。”王刚说。
对于进一步引导金融机构增加制造业贷款比重，王刚建议，在货币政策层面，一是可以考虑适当提高制造业中长期贷款在MPA评估中的占比；二是对制造业中长期贷款增速高于贷款平均增速的金融机构，在再贷款等货币政策工具运用方面给予重点支持。在监管政策方面，可以考虑借鉴普惠小微和普惠涉农贷款的政策，对制造业中长期贷款不良率实施差异化考核，例如不良率超过全行平均不良率2—3个百分点以内的，允许尽职免责。在信贷政策方面，引导金融机构优化中长期贷款信贷管理机制、改进审批放款流程，推动“中期”流动资金贷款的还款方式创新，以期更好地匹配企业回款周期。
需要“银、政、企”各方共同努力
“制造业的发展事关中国未来的经济实力和竞争力，银行对制造业的发展无疑有着重要的作用。今年以来，国务院常务会议及央行等多次提到继续做好对制造业升级发展的融资支持。尤其强调要引导金融机构增加制造业中长期贷款，这需要‘银、政、企’各方共同努力。”世界金融论坛特约研究员纪飞峰对本报记者说。
纪飞峰建议，一是完善政策支持机制，引导金融机构加大制造业贷款。政府可安排财政专项基金作为专门的先进制造业基地建设信贷补偿资金，与银行开展助保贷等业务，引导银行增加对制造业的贷款，提高对制造业企业贷款不良率的容忍度；可发挥担保体系在融资中的作用，构建与先进制造业基地建设相适应的“政银担”三方合作模式，共同参与、共担风险。
二是实行差异化监管政策，激发银行金融服务动力。对于制造业贷款，监管部门在银行不良贷款的分类、核销和对人员考核方面应制定差异化的政策，适度提高对制造业不良贷款的容忍度。适度放宽对制造业贷款的风险权重，减轻资本充足率对制造业贷款投向的长期约束。还可以仿效对战略性新兴产业的信贷支持措施，对优先发展先进制造业的金融机构在资本充足率、准备金收缴、贴现率水平考核等方面给予优惠政策。
三是精准对接企业需求，创新银行金融服务模式。对于成长型制造业企业，探索运用投贷联动和投、贷、补模式，提供全方位支持。积极引导风险投资、产业基金等，支持创新型、成长型制造企业股权融资。推动符合条件的大型制造企业通过银行间债券市场发行非金融企业债券，支持优质企业在主板、新三板、区域股权交易中心上市和交易。
四是进一步加大多层次资本市场支持，促进制造企业多渠道融资。先进制造业的发展应充分利用资本市场，不同发展阶段和融资需求的企业与不同层次资本市场相对应。处于成熟期的企业可通过主板市场的支持，实现进一步的技术创新；具有良好成长性的企业应主动完成股份制改造，增强建立现代企业制度的自觉性和主动性。
五是稳定制造业融资预期。央行或监管部门可以研究出台专门的制造业贷款和制造业中长期贷款长期支持政策，包括规模、利率、考核、条件、模式等方面的细化内容，让制造业企业充分感受到融资政策上的支持和保障。对于金融机构的制造业贷款央行或监管部门可以从提供低成本资金、给予利息补贴等方面给予支持和激励，让金融机构感受到开展制造业贷款不但政策鼓励，而且有好收益。
让金融成为牵引产业结构优化的抓手
——访中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端
图片来源/新华社
■中国经济时报记者赵姗
2021年以来，国务院常务会议及央行等多次提到继续做好对制造业升级发展的融资支持。尽管制造业贷款的结构已得到优化，但仍存在短板。中央财经大学数字经济融合创新发展中心主任陈端在接受中国经济时报记者专访时表示，金融行业需要顺应传统制造业换代升级的需求提升服务层次和功能，实现金融资本和产业资本的良性互动。让金融手段成为牵引区域产业结构优化、推动绿色发展、高质量发展的工具抓手。
实现金融资本和产业资本的良性互动
中国经济时报：尽管制造业贷款的结构已得到优化，但仍存在一些短板，为何相关金融服务仍不到位？
陈端：审视当前我国制造业面临的金融支持问题不能仅仅着眼于行业自身发展现状。新发展格局下，制造业作为立国之本、强国之基的重要性进一步提升，本身也面临着“产业数字化”阶段以创新驱动转型升级的内生需求，这样的发展需求是常态的金融信贷产品不足以满足的。从更高层面来看，在“双碳”目标的要求下，通过金融体系改革创新优化，可以引导社会资本逐步从一些高污染、高耗能的传统制造行业退出，让产业结构和能源结构变得更为清洁和绿色，这对推动我国经济高质量发展和占据大国博弈进程中的道义制高点都具有战略价值。反观当前我国制造业的金融支持现状，存在着支撑度不足、精准度不够、政策体系不完备、中介服务体系不完善、融资担保及风险对冲工具不丰富等短板，我们的金融行业需要顺应传统制造业换代升级的需求提升服务层次和功能，实现金融资本和产业资本的良性互动。
让金融手段成为推动绿色发展、高质量发展的抓手
中国经济时报：如何进一步加强高科技、先进制造业企业的信贷支持力度，推动信贷资源向高技术制造业倾斜？
陈端：我国制造业仍存在以资源要素投入与规模扩张为主、创新能力不足的问题，相对应的金融创新也需要精准识别制造业不同细分领域在技术创新路径和创新扩散机理机制上的差异，以组合化的金融产品打造针对性的解决方案体系推动创新发展与产业升级。当前制造业产业集聚效应明显，技术创新也越来越多地呈现出开放性和协同性特征，政府可以针对一些行业内具有共性的重大技术研究和关键技术产业化应用示范在金融层面聚焦性地倾斜支持，把倾斜方向与区域产业禀赋优势和产业发展布局统合考量，立足产业链和产业集群的整体视野多方位地完善金融产品供给体系，把区域重大产业平台与综合性金融服务平台有效协同起来，通过对技术升级提供资金支持，使信贷资金向自主创新、节能环保、循环经济等领域倾斜，让金融手段成为牵引区域产业结构优化、推动绿色发展、高质量发展的工具抓手。
面向制造业的金融创新不是孤立的
中国经济时报：金融支持制造业高质量发展仍须关注哪些问题？
陈端：目前，我国金融体系面对制造业整体的数字化转型、智能化升级改造，需要完善的地方还有很多。
一是需要根据企业成长发展不同阶段的融资需求特点和风险承受能力细化产品供给，实现信贷产品、债券产品和产业基金的有机组合，加大产业链金融创新力度，发挥银行与核心企业的主导作用，提升整体风险对冲能力。
二是针对传统产业升级改造过程对技术依赖较高、资金需求大、可用抵押物少的特点，金融机构应积极创新贷款抵押方式，以技术专利、升级设备、存货、应收账款等作为传统产业升级改造贷款抵押物，开拓试行多家企业联保贷款模式。
三是协助制造业企业拓宽融资渠道，引导优秀企业进入资本市场，推动制造企业挂牌和上市，壮大场外市场挂牌企业群体，鼓励各类投资基金发展，建立扩大各类政府性产业投资基金及创投引导基金，通过财政专项资金向产业发展基金、科技创新发展基金等转化来发挥财政资金的放大效应。
四是着力完善融资担保和风险对冲体系，进一步发挥政府在融资担保体系建设中的引导作用，包括以财政注资形式设立中小工业企业融资担保公司、完善再担保体系、建立信贷风险补偿专项资金池、构建“政银担”风险共担机制等。
需要补充指出的是，在一些传统低端供给逐渐被出清的大背景下，面向制造业的金融创新不是孤立的，产业链金融、场景金融、消费金融之间的缝隙加速融合，需要与新技术促发的新场景以及与之伴生的消费端需求升级关联起来，超越产业看产业、超越金融看金融，或许对我们从指导理念到操作实践而言都是一场新的挑战。
金融支持制造业转型升级须更加精准
图片来源/新华社
■中国经济时报记者李晓红
今年以来，国务院常务会议及央行等多次明确要求做好对制造业升级发展的融资支持，提升制造业金融服务的质效。
“‘金融是现代经济的血液’，作为国民经济的主体，制造业占比多、效率高、地位重，是立国之本、兴国之器、强国之基，制造业企业的发展更离不开金融支持。金融支持为制造业企业发展提供了宝贵的资金供给和多渠道的融资方式，有助于制造业企业业务拓展，推动制造业企业高质量发展，增强制造业企业金融服务的获得感。”国务院发展研究中心企业研究所副研究员许英杰对中国经济时报记者表示。
制造业企业须具备获取金融支持的“六种”能力
当前，我国经济已经进入高质量发展阶段，作为经济高质量发展的重中之重，制造业高质量发展至关重要。对制造业企业而言，该如何更好地利用金融支持助力自身转型升级？
许英杰表示，打铁还需自身硬，制造业企业需要提高自身获取金融支持的“六种”能力。
一是具备贯彻国家经济高质量发展战略的能力。制造业企业应加快传统生产制造工艺的升级改造，提升自身效益，才能够更好地获得金融支持。
二是积极践行国家产业政策的能力。制造业企业需要将产业政策作为推进自身发展的重要参考，积极投资国家产业政策鼓励的重点行业、关键领域。
三是开发新产品、应用新工艺、引入新技术的创新能力。制造业企业要提升自身创新能力，加强开拓创新力度，提升自身吸引金融支持的能力。
四是全方位利用金融服务的专业能力。制造业企业要全方位建立利用金融服务的专业能力，结合自身行业特征、发展阶段、技术实力、企业规模等，适当选择最优的金融支持方案。
五是风险防控能力。制造业企业要加强风险防控能力建设，千方百计降低自身面临风险，做好风险防控，为更好地获得金融支持创造良好的环境。
六是规范化生产运营能力。制造业企业要建立和实施现代企业制度，建立同金融机构等利益相关方的沟通协调机制，为更好地获得金融支持助力自身发展打下坚实基础。
未来机器人作为工业无人车辆领军企业，目前已经攻克4项国际“卡脖子”核心技术，获得多个行业的头部客户项目。未来机器人运营总监莫海洋在接受本报记者采访时表示，科技型创业公司，前期做产品原型、做行业示范性项目，难在技术，到了规模化复制阶段，难在成本。我们很幸运通过国家和政府的多个支持计划，获取了一批资金、场地和人力资源支持，为目前海内外业务拓展奠定了基础。
“金融助力制造企业发展，一方面随着私募股权基金的发展和壮大，更多的私募机构对传统制造业以及新兴制造业都给予了极大的资金支持，给企业带来了稳定的资金来源。制造企业可以通过融资扩大生产规模以及研发的投入，保持企业的高速发展。另一方面商业银行对企业的支持非常重要，商业银行的金融产品和服务助力企业发展，同时银行为企业提供了低息贷款以及信用担保，缓解了企业经营现金流的压力。”云迹科技相关负责人告诉本报记者。
金融支持须更加精准落地
尽管金融支持制造业企业发展的力度不断加大，但记者在采访中发现，在具体落实过程中仍存在短板。
“企业迫切需要点对点与银行等金融机构进行支持政策的沟通，从国家层面或者政府层面为企业进行政策的宣讲、解读以及意见的收集。”云迹科技上述相关负责人告诉记者。
莫海洋认为，从科技制造企业的角度，近年国家和社会对科技制造产业给予了多方面的支持，驱动科技制造企业加快了从产品原型到规模化复制的周期，扩产能、纳人才成了许多科技制造企业面对的最紧迫的需求。实际来说，很多科技型产品的研发和生产还无法完全分离，扩产能和稳人才需要两头抓。“在成熟的机制下，希望能够在建厂和人才落户购房方面得到专项资金/计划方面的支持，减轻企业可持续发展的负担，加速产品落地验证到市场覆盖。”
在许英杰看来，制造业企业量大面广，随着制造业企业不断发展壮大、转型升级，我国制造业企业对金融支持政策的需求也提出了更高、更全的要求。一是持续扩大制造业企业尤其是特定规模、特定地区和特定发展阶段制造业企业金融支持规模。二是有针对性地进一步解决有的地方、有些制造业企业的融资成本相对偏高问题。三是持续完善和推行制造业企业多层次金融支持。积极鼓励和支持完善多层次金融支持工具体系，鼓励推行供应链金融、银税贷、信用贷、专业科技银行、第三方担保、金融租赁、政府性产业基金等，助力完善制造业企业的金融支持。四是提升金融支持的便利化水平。政府部门可通过加大金融支持的宣传力度、加强金融支持政策的宣传培训、创新担保机制、鼓励开发特色信贷产品、创造制造业企业融资渠道和途径等多种方式提升制造业企业获得金融支持的便利化水平。
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监制丨王辉李丕光王彧刘卫民
主编丨毛晶慧编辑丨陈姝含
【中国经济时报--中国经济新闻网】
农发行新疆喀什地区分行：多元化培训助力乡村振兴
为进一步提升干部队伍服务乡村振兴的能力，今年以来，中国农业发展银行新疆喀什地区分行立足实际，搭建多元化学习培训平台，全方位推动全行干部员工特别是信贷条线人员专业素养提升。截至目前，举办信贷业务专题培训6期，累计培训300余人次。
专家培训明方向。聚焦提升服务实体经济的能力，特别邀请新疆安诚信有限责任会计师事务所团队，就项目融资方案设计、PPP项目实施要点、融资主体和担保主体构建等方面开展专题培训。通过专家培训和集体研讨，使参训学员对贯彻新发展理念、服务新发展格局中探索政策性银行与实体经济合作新模式有了更加清晰的认识，支持方向也更加明确。
重点培训强队伍。针对中长期项目人才紧缺情况，农发行喀什地区分行举办中长期项目贷款调查评估培训班，安排围绕项目可行性研究报告重点内容、贷款调查中的重点关注部分、项目背景知识了解、行业数据对比等方面进行现场教学，对项目收入、成本、利润等10张测算表的具体编制进行详细讲解，在补齐业务骨干在中长期项目贷款调查等环节“短板”的同时，促进新员工对中长期项目有了系统的认识。
营销培训促发展。开展信贷业务重点产品营销培训，就农业农村基础设施贷款、涉农产业贷款、小微企业贷款3个领域19个营销产品的使用范围和营销中重点关注部分进行讲解，助推员工在业务营销中“说得清、讲得明、有成效”，有效提升员工单兵作战的能力。截至8月末，累计营销储备项目33个，拟融资金额148.40亿元、同比增长185%。
考核培训增动力。统筹谋划全行全力全程服务乡村振兴的重点任务和工作措施，就2021年支持“巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接工作考核方案各项考试指标”开展专题培训，认真分析各行经营指标，为下一步各项业务发展指明方向、标出重点，充分发挥了考核“指挥棒”作用。截至8月末，农发行喀什地区分行累计投放各类贷款75.50亿元、同比增长27.51%，贷款余额161.68亿元、同比增长27.25%，贷款投放额和余额均居喀什地区金融同业首位。（记者查燕荣通讯员赵晓艳）
招商宏观 | 企业中长期贷款增速拐点已至
财政货币与流动性小组
张静静S1090522050003首席
张秋雨S1090519010001组长
陈宇报告联系人研究员
报告发布时间：2022年10月12日
文招商宏观张静静团队
核心观点
10月11日，央行发布2022年9月金融数据。社融增量3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元。社融存量同比增长10.6%，前值10.5%。M2增长12.1%，前值12.2%；M1同比增长6.4%，前值6.1%。
社融新增规模、增速均有所好转。在上个月的点评中，我们认为未来一段时间社融增速存在三个重要的支点，分别是央行的结构性工具，政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。在其影响下，尽管经济内生信用需求仍有待进一步恢复，但9月社融数据已好于市场中绝大多数参与者的预期。未来几个月，我们认为在三个重要支点的支撑下，社融增速有望维持在当前水平附近。
信贷结构中的亮点：企业部门中长期贷款增速快速回升。中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。近期，企业部门中长期贷款增量明显，大概率与基建相关融资需求发力有关。由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。9月数据公布后，我们看到企业中长期贷款增速已经开始快速回升，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。
M2同比增速持续超预期，或与资金利率维持低位有关。9月，由于跨季等因素，资金市场流动性开始回归中性的情况下，M2走势依然维持在12.1%左右的高位，超过了市场预期。10月以来资金市场流动性依然较为宽松，M2持续位于高位的情况或将持续。
政策近期在社融增速年内的三个支点（结构性工具、政策性银行及地产融资需求）方面持续发力。PSL的重新使用引发了近期市场的讨论。我们认为此番PSL被再度激活或与央行支持政策性银行8000亿新增贷款额度有关，未来几个月PSL的新增额度有望持续增加。国庆节前房地产调控政策密集出台，各地一城一策空间打开。从宏观层面来看，住房贷款利率及公积金利率的调整主要针对首套房利率，而支持居民换购住房有关个人所得税政策及带押过户等主要是为置换需求的购房者提供政策支持。除此之外，近期随着各地“保交楼”政策的推进，房地产市场预期有望恢复平稳。目前出台的纾困政策旨在通过专项借款撬动、金融机构贷款跟进，支持已售逾期难以交付的住宅项目建设交付，这些都会使得房地产行业的信贷需求有所恢复。
正文
事件
2022年10月11日，央行发布2022年9月金融数据。9月份，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元。截止9月末，社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。同期广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%，较上月末低0.1%，较上年同期高3.8%；狭义货币(M1)余额66.45万亿元，同比增长约6.4%，增速比上月末和去年同期分别高0.3%和2.7%；流通中货币(M0)余额9.87万亿元，同比增长13.6%。
一、金融数据点评
我们在之前的数据点评中曾提到，政府的直接参与（政府债券发行）与激励（如：消费券与汽车优惠政策对居民贷款的激励）一直是在本轮信用扩张中发挥着支撑作用。由于8月前今年年专项债已接近发行完毕，所以政府债券这一近几个月推动社融增速上行的因素会从8月开始变成对社融增速的拖累。在这种情况下，稳定社融增速需要额外的政策支持。在上个月的点评中，我们认为未来一段时间社融增速存在三个重要的支点，分别是央行的结构性货币政策工具、政策性银行以及政策支持下的房地产信用需求。从目前情况来看，以政策性银行为抓手的基建融资需求扩张明显，对社融增速，甚至是企业部门信贷结构的改善都起到了关键的作用。在其影响下，尽管经济内生信用需求仍有待进一步恢复，但9月社融数据依然出现了同比多增超过6200亿元的情况，且社融增速反弹至10.6%，好于市场中绝大多数参与者的预期。未来几个月，我们认为在三个重要支点的支撑下，社融增速有望维持在当前水平附近。
（一）社融同比增速回升
9月份社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多增6274亿元，社融同比增速录得10.6%，增速在连续下降三个月后出现回升。分项来看，政府债券与企业债券为新增社融最主要的拖累项。其中，政府债券9月新增融资规模同比少增约2500亿元，是最大的社融拖累项。当然，其原因是今年财政提前发力，本年度专项债额度已基本发放完毕。为了应对这个情况，近期国务院已要求依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。人民币贷款与表外融资则是新增社融同比增量的主要贡献科目。其中，社融口径人民币贷款当月增加2.57亿，同比多增约8000亿元，超过了一部分市场参与者预期。今年以来，疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降的情况。8月22日，人民银行再一次召开了信贷形势分析会，要求银行增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作。随后，票据利率回升，大概率对应着银行的信贷投放开始加速。此外，8月24日的国常会再次增加了3000亿政策性开发性金融工具额度，此举亦有望为新增信贷提供助力。此外，由委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票加总的表外融资贡献了同比近3500亿元的增量。此前，表外融资受到资管新规过渡期压降额度的影响收缩明显，而目前监管压力有所减弱。另外，委托贷款已连续两个月出现超过1500亿元的新增融资规模，我们认为其反映了政策性开发性金融工具的使用，委托贷款融资规模预计会所持续维持高位。
（二）企业部门中长期贷款持续回暖，居民部门信贷扩张受房地产销售拖累明显
9月金融机构新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增约1.25万亿。如果拆分贷款结构，企业部门依然是同比多增的主要贡献者，9月企业部门信贷同比多增约1.9万亿元，其中中长期贷款同比多增约6500亿元。我们认为主要反映了近期基建相关融资需求发力的迹象，由于政策的短期抓手依然在基建，该趋势有望持续。居民部门，特别是跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。这种少增主要反映了房地产市场需求依然偏弱的情况。根据高频数据，9月份30大中城市商品房成交面积环比上升7.1%，同比下降13.5%，同比降幅较8月收窄5.2个百分点。9月份房价延续下行趋势。百城住宅价格指数环比下跌0.02%，环比跌幅较8月扩大0.01个百分点；同比上涨0.15%，同比涨幅较8月收窄0.17个百分点，已连续第16个月收窄。目前来看，居民对于房地产市场的信心依然有待进一步回升，需持续跟踪各地房地产相关政策的变化。
中长期贷款增量，作为反映各主体真实融资需求的指标，一直是市场参与者最关心的数据之一。对比居民部门与企业部门今年以来的中长期贷款增量可以看到，考虑季节性，企业部门中长期贷款在基建发力等政策背景下多次出现超越季节性的表现。当然，一些企业的融资需求在疫情的影响，及原材料价格走高、生产端不确定性增大的背景下出现了下降，但是在政策的助力下基建项目等融资需求有效的填补了上述下降。随着高层政策的进一步明确，以及人民银行调降政策利率等操作，企业的预期逐步稳定，我们认为未来一段时间企业部门中长期的贷款需求将整体回暖。从居民端的数据来看，居民部门整体当月信贷则继续出现同比少增的情况。9月当月居民户中长期贷款新增约6500亿元，同比少增约1400亿元，是拖累信贷的主要分项。如果将1-9月数据加总，居民部门中长期贷款同比少增约2.4万亿元，居民部门新增信贷确有增长乏力的现象。为了应对上述问题，各地已在“房住不炒”、“因城施策”的基调下，陆续出台政策以更好地满足房地产市场的合理需求，后续需持续关注政策效果。
另外，从总量来观察，企（事）业单位部门2022年前9个月总量层面的贷款数量强于去年。按照过去的规律，企业部门的信贷结构一般会在信贷总量企稳回升后的6-9个月改善，也指向企业部门中长期贷款有望继续回暖。我们看到企业中长期贷款增速已经开始回升，从历史上看其回升对于权益市场的表现有一定的领先性。
（三）M2同比增速持续超预期，或与资金利率维持低位有关
回顾今年的金融数据，首先引发市场讨论的是1月的M1读数。根据人民银行公布的数据，2022年1月M1余额61.39万亿元，同比下降1.9%（剔除春节错时因素影响，M1同比增长约2%）。我们在曾对于当时的M1低增速做了讨论，并认为M1的低增速在一定程度上反应了今年1月房地产销量、社会零售品销量有待提升及部分企业投资意愿有待进一步提升的情况。
近期，快速回升的M2亦引发了市场参与者的讨论。我们认为其主要反映了前期退税等政策对于企业的帮助，以及4月以来货币市场流动性持续宽裕，部分实体企业及非银金融企业进行资金套利的行为。按照2020年的经验来看，在资金市场流动性回归中性前，M2或将维持上行趋势。9月，由于跨季等因素，资金市场流动性开始回归中性的情况下，M2走势依然维持在12.1%左右的高位，超过了市场预期。10月以来资金市场流动性重新好转，M2持续位于高位的情况或将持续。
二、社融增速在年内的三个支点：政策性银行、结构性工具及可能的房地产需求回暖
我们在7月的金融数据《寻找社融新支点》中曾提到，6月10.8%的社融增速大概率是本轮社融上行周期的高点。但是，社融增速并一定会开启快速下行的趋势。从近几年的情况看，2019年下半年，社融增速曾在10.6%左右的位置维持了5个月的时间。我们认为未来几个月社融增速或出现类似的情况，即维持在某一位置（比如10.5%）。对社融产生支撑的有三个重要支点：（1）政策性银行（2）结构性货币政策工具（3）可能的在政策影响下阶段性回暖的房地产融资需求。
首先，对于政策性银行而言，6月国常会为政策性银行新增了3000亿政策性开放性金融工具及8000亿信贷额度。在8月底的国常会中，政策性开放性金融工具又增加3000亿规模。我们曾在《财政的空间在哪？》中有过提到，根据农发基金的预测，资金投放与可拉动的项目总投资比例大概超过1:10，预计国开行基金的投放拉动总投资额比例应该大致一致。那么整体推算，3000亿元的政策性开发性金融债券可拉动的项目总投资应该超过3万亿。叠加8000亿的新增信贷额度，通过政策性银行撬动的信贷规模不容小视。可以借助信贷收支表的数据来观察国开行中长期贷款的投放情况。可以看到在7,8两个月，其投放的中长期贷款均超过去年，我们认为该趋势大概率将继续。
其次，央行的结构性货币政策工具一直是央行保持信贷平稳增长的重要抓手。特别是在二季度货币政策执行报告中，央行提到“稳信用”将以“总量稳、结构优”为目标，点明绿色低碳、高技术制造业是未来信贷投放的主要领域。而这些方面的信贷投放，银行往往需要央行的结构性工具支持。4月提出的“金融23条”中提到预计今年结构性工具将带动金融机构贷款投放多增1万亿元。目前来看，四季度将是上述贷款投放的高峰。比如，近期中国人民银行深圳市中心支行发布消息称，首批科技创新再贷款落地深圳。21家全国性银行在深分支机构发放符合政策要求的贷款230.58亿元，惠及企业2350家。该使用规模超出部分市场参与者预期。
近期，央行在结构性货币政策工具方面发力明显。央行设立2022年9月28日设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。从9月13日国常会提出到今天央行完成设立，整个工具推出的速率反映了当前宏观政策稳增长取向明确。本次设备改造专项再贷款有三点不同：（1）申请使用时间为今年四季度，从侧面说明该工具旨在为四季度新增贷款提供支撑。（2）财政货币联动，在此前的国常会中已明确为四季度更新改造设备的贷款主体贴息2.5%。这意味着在该工具项下申请的贷款实际成本仅为0.7%左右。（3）规模灵活，央行对于其规模的表述为2000亿以上，这意味该工具的规模有可能超出预期。
此外，PSL的重新使用亦引发了近期市场的讨论。根据央行10月9日公布的数据，9月PSL的新增额度超过1000亿。该新增是PSL工具自2020年4月以来的首次新增。由于PSL的创设背景是对棚改提供长期稳定、成本适当的资金支持，它的重新激活引发了市场参与者对于棚改政策的讨论。我们认为该工具的重新使用与棚改政策关系有限，央行易将PSL工具的对手方扩大至国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行，补充贷款的使用范围也扩大到支持重大水利工程贷款、人民币“走出去”项目贷款等。此番PSL被再度激活或与支持政策性银行8000亿新增贷款额度有关。在2015-2020年间，国开行每年新增棚改贷款的平均值为4000亿元，而同期三大政策性银行PSL年度新增额度为平均4800亿元。我们认为在未来几个月PSL的新增额度有望持续增加。
最后，则是可能的在政策影响下阶段性回暖的房地产融资需求。总量而言，今年前9个月的信贷数据已经达到央行“保持信贷平稳增长”的阶段性要求，从投向上看，更能体现出目前信用的结构性特点。普惠金融、绿色贷款等新兴领域已经变成了新增信贷的重要需求来源。但是，房地产相关贷款需求的明显疲软。
今年以来，政策高层在不断引导按揭贷款利率下行，以期更好地满足房地产市场的合理需求。从数据上看，按揭贷款利率二季度单季度下降87BP，降幅较大。8月央行再次通过非对称的方式，将5年期LPR下调15BP，我们预计按揭贷款利率将进一步走低，房地产销售或将有积极变化。国庆节前房地产调控政策密集出台，各地一城一策空间打开。从宏观层面来看，住房贷款利率及公积金利率的调整主要针对首套房利率，而支持居民换购住房有关个人所得税政策及带押过户等主要是为置换需求的购房者提供政策支持。除此之外，近期随着各地“保交楼”政策的推进，房地产市场预期有望恢复平稳。目前出台的纾困政策旨在通过专项借款撬动、金融机构贷款跟进，支持已售逾期难以交付的住宅项目建设交付，这些都会使得房地产行业的信贷需求有所恢复。据经济观察网报道，9月底，央行和银保监会两部门要求中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国邮政储蓄银行、交通银行等六家国有银行，加大对房地产融资的支持力度。每家银行年内至少提供1000亿元融资支持，形式包括抵押贷、按揭贷、开发贷或购买债券等。如果房地产市场融资需求在接下来的一段时间内回暖，其对于年内社融将贡献重要支撑力量。
风险提示：
国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。
以上内容来自于2022年10月12日的《企业中长期贷款增速拐点已至——2022年9月金融数据点评》报告，报告作者张静静、张一平，联系人陈宇，详细内容请参考研究报告。
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