大买家缺席！美国抵押贷款债券“无人问津”利率升至20年来的最高水平

伴随着美联储等大买家退出，美国抵押贷款债券市场变得冷清，债券利率达到20年来的最高水平。

在美国，当贷款人向买房人或再融资的人发放抵押贷款时，他们通常不会持有这些贷款。作为替代方式，他们将这些贷款打包成债券，出售给投资者。由政府控制的实体会保证投资者会得到偿还。

但随着美联储及银行等大买家陆续退场，越来越少的买家现在要求抵押贷款债券提供更高的利率。这推动美国30年期固定抵押贷款利率突破7%，达到20年来的最高水平。

摩根大通指出，美联储等大买家的退出是导致抵押贷款利率飙升的主要原因。大买家的缺失扩大了抵押贷款债券与国债的交易价差，最终推高抵押贷款利率。

美联储曾经是市场上最大的抵押贷款买家。为支持经济，美联储在疫情期间持续买入，将其所持有的抵押贷款债券规模扩大了一倍，达到2.7万亿美元。但在美联储政策收紧后，这种状况已经逆转。过去几个月美联储已停止债券购买，持有的存量规模也被缩减。

银行的情况也是类似，在疫情期间，随着大量刺激政策现金持续涌入，抵押贷款债券成为银行储存现金的低风险选项（相对更高的收益率）。数据显示，排名前十的银行去年增持抵押贷款债券的规模达到2190亿美元。

但随着利率升高、存款增长放缓，银行对于抵押贷款债券的买入热情也开始降温。摩根大通的数据显示，2022年前9个月，抵押贷款债券的10大银行所有者削减了1330亿美元的持有量，包括第三季度的530亿美元。这种下降大部分是来自于没有再投资于新债券的到期债券。

美国银行表示，大部分银行选择债券持有到期主要是为了避免损失。由于利率上涨，抵押贷款债券的价格已经大幅下跌。选择持有到期将避免投资出现损失，如果选择现在卖出，整体损失将达到惊人的1000亿美元。

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跌出了机会？投资者重新布局企业债、可转债、抵押贷款债券

债券投资者似乎又杀回来了。

从去年底开始的一段时间以来，美债和美股出现了史上罕见的同步下跌，债券还录得了40年来的最差表现。但多项指标显示，美债市场已逐步稳定且接近触底。在美股波动性居高不下的背景下，投资组合经理们已开始寻找债市的投资机会，布局垃圾债、可转债、抵押贷款债券等各色债券。

LPL金融的固定收益策略师吉勒姆（LwGi）在一份报告中表示，在最近的同步下跌后，债券目前似乎比股票更接近底部，“固定收益作为股票替代投资品的属性重新增强”。

债市接近触底

根据彭博的数据，涵盖大型企业债券的指数收益率已从去年12月底的2.3%上升至4.4%，这还意味着该指数的收益率目前已远高于中值水平，而此前2021年底时的收益率还低于中值水平。

无独有偶，根据美国银行的数据，上周，投资者从垃圾债券共同基金和交易所交易基金中（ETF）撤出约30亿美元，但投资级企业债基金的资金流出量从此前一周的70亿美元放缓至3亿美元。而同时，美股的资金净流出额反而略有增长，达到27亿美元。

同时，债券市场也出现稳定迹象。10年期美国国债收益率在债券持续暴跌5个月导致收益率一度升至超过3%的峰值后于近期回落。虽然大多数投资者预计，如果美国经济陷入衰退，债市将出现进一步动荡，但债券价格眼下已经跌至他们认为的“好到难以放弃的水平”了。

吉勒姆称，接下来，投资者将研究美联储最新会议纪要，以进一步确认美联储是否会在接下来的数次会议上连续加息50个基点。他们还将分析广受欢迎的一些企业，比如Z视频通信公司、芯片制造商英伟达（NviiC.）、零售商N和梅西百货（M’I）的盈利情况，以此来评估他们的企业债。

投资者开始重新布局债券

一些投资者将目光投向了企业债，从包括美国电话电报公司（ATTI.）和福特汽车公司（FMC.）等蓝筹股企业发行的债券到例如卫星电信运营商DihNwkC.发行的垃圾债。还有一些投资者开始购入住房抵押贷款债券或向商城和工厂运营商发放的商业贷款抵押债券。

LiSC.的高级债券基金经理斯托克斯（EiSk）称：“我们终于改变了主意，因为其他投资者一段时间以来都因市场条件被迫大幅抛售债券，债券目前的收益率已极具新引力。这就是我们一直在等待的机会。”

管理规模达440亿美元的贝莱德（BkRkI.）战略收益机会基金的联席经理米勒（BMi）看好ATT的投资级债券，该债券价格今年以来已下跌了30%，收益率高达5%。MkAx的数据显示，这一收益率水平已接近其此前在2020年3月创下的历史最高点。

米勒预计，未来数年，全球的基准利率仍将继续上升，并将使得债券市场整体走低。但即便如此，ATT的债券仍然具有吸引力，因为该公司计划对此前的债券进行再融资，用于扩张其5G网络。

美国银行的分析师团队也在近期的一份报告中表示，目前买入债券的风险是，高通胀可能持续，迫使美联储将利率推高至超过市场预期的水平，而这种情况使美国经济陷入深度衰退的可能性约为40%，如果出现这种情况，信贷利差将进一步扩大。

加拿大保险公司SLifFii旗下投资公司的投资组合经理鲁塞（D.J.L）表示，该机构目前青睐由商业抵押贷款支持的债券，因为商业抵押贷款支持债券（相对于美国国债）的利差已大幅扩大。“我不认为（美国经济）一定能够成功软着陆，但从纯粹的估值角度来看，很多该债券品种的坏消息已经被市场消化。”他称。

彭博的数据显示，信用评级较低的商业抵押贷款支持债券与美国国债的平均利差目前为4.2个百分点，大约比2008年以来的中值高出8.4%。债券收益率也已升至7%左右，高于1月初的4.9%。

最近几周，与房利美和房地美抵押贷款捆绑的机构债券对一些投资者也很有吸引力。对美联储今年可能出售其持有的机构债券的担忧推升这类债券相对于美国国债的平均利差在4月末升至0.48个百分点，比2008年以来的中值高出约40%，但近期略有回落。

债券基金公司太平洋投资管理公司信贷研究全球负责人斯特拉克（ChiiSk）称：“布局机构抵押贷款是利用政府收益率走高，并以此获得额外回报率的一种有效方式。”

还有一些债券投资者目前则在逢低买入垃圾债。此前，由于垃圾债持续下跌使得一些投资者不得不选择抛售。比如，在线二手车公司CvC.此前发行的33亿美元规模的债券吸引了一系列对冲基金，但却在购入仅仅数日后就损失约15%，不得不抛售。据MkAx的数据，自4月底发行以来，约有一半的垃圾债已出现易手，评级收益率也已从10.25%升至13.25%。

可转债是受本轮股票抛售影响最严重的债券品种之一。通常，可转债除了具有债券的一部分避险功能外，如果股价上涨，还可以让持有者通过债转股获得一些额外收益。但过去四周，WfiI.、UHiI.和LfI.等技术相关公司的可转债跌幅在15%～25%不等，评级略高的福特汽车可转债跌幅也达到13%左右。

AvCiM的首席投资官梅特兰（TMi）称：“可转债市场此前一段时间的不景气已经跌出了一些真正的机会。”

该机构看好福特可转债的投资价值。

价格大幅下跌后 美国高评级贷款抵押债券重获小摩青睐

智通财经APP获悉，据知情人士透露，摩根大通在今年一度减少购买美国最高评级的贷款抵押债券(CLO)之后已恢复购买该类债券。这一迹象表明，市场上一些最大的投资者可能会重新开始购买这类债券。

知情人士透露，摩根大通只是偶尔买入，但在某些交易中AAA级CLO可能会占比一半甚至更多。摩根大通此前是AAA级CLO的最大买家之一。不过，负责整合CLO的OCiIv的投资组合经理LLw表示，许多美国银行今年已经退出了这些债券的持有，这使得出售这类债券变得更加困难。

据悉，随着美联储及银行等大买家陆续退场，CLO与国债的交易价差扩大并最终推高抵押贷款利率，美国30年期固定抵押贷款利率一度突破7%，达到20年来的最高水平。美联储曾经是市场上最大的CLO买家。为支持经济，美联储在疫情期间持续买入，将其所持有的CLO规模扩大了一倍，达到2.7万亿美元。但在美联储政策收紧后，这种状况已经逆转。过去几个月美联储已停止购买该类债券，持有的存量规模也被缩减。

银行的情况也是类似，在疫情期间，随着大量刺激政策现金持续涌入，CLO成为银行储存现金的低风险选项(相对更高的收益率)。数据显示，排名前十的银行去年增持CLO的规模达到2190亿美元。

不过，随着利率升高、存款增长放缓，银行对于CLO的买入热情也开始降温。摩根大通的数据显示，2022年前9个月，CLO的10大银行所有者削减了1330亿美元的持有量，包括第三季度的530亿美元。这种下降大部分是来自于没有再投资于新债券的到期债券。美国银行表示，大部分银行选择债券持有到期主要是为了避免损失。由于利率上涨，CLO的价格已经大幅下跌,选择持有到期将避免投资出现损失，如果选择现在卖出，整体损失将达到惊人的1000亿美元。

美联储的压力测试和上调利率迫使金融机构增加资本，甚至在收购融资遭受巨额损失之前就已经开始削减CLO的购买。花旗集团CLO全球策略主管MiW曾在9月份表示，银行转向投资于监管资本要求较低的资产类别。不过，CLO目前的价格可能已经低到足以引起一些银行的注意，并吸引他们重返这一市场。