农业银行2022年半年报详解——资产质量优异，负债压力逐步增大

一、核心指标概览

首先，看一下农业银行半年报的核心数据（表1）：

表1-农业银行2022年上半年核心财务数据

净利润同比增长5.45%，营收同比增长5.93%，净利润增速与营收增速基本一致。

净息差同比下降0.1%至2.02%，环比去年底同样下降0.1%，净息差下降的幅度略高于股份行，具体将在第六节详细讨论。

资产规模同比增加13.17%，较去年同期提升4.93%。农行这些年的资产规模与工建中基本保持了同步的快速增长，但增长结构不同，其中贷款规模增长非常快而压降了投资占比，所以其核充率一直没能像工行与建行那样逐步提升。但是快速的规模扩张后，其核充率也没有下降，说明其具备一定的内生性增长能力。但与工行类似，农行的内生性增长主要是来自于较低的信用成本，其非息业务比工行还弱，因此其营收增速一直都很低，净利润增速也因此被拖累。

核心一级资本充足率同比提升0.26%至11.11%，比8.5%的最低要求高出2.61%，考虑到2.5%的逆周期资本要求，目前的核充率刚刚达标。农行在第四组（系统性重要银行）里核充率最低，未来仍有必要继续提升。

二、营业成本分析

表2-农业银行2022年上半年营收与成本拆解

计算公式：

营业净收入＝营业收入－其他业务成本

注：银行的营业收入中除了非息收入中的其他业务收入（保险、租赁等业务收入）外都是净收入，如利息净收入、手续费净收入。所以银行真正的营业收入应该是扣除其他业务成本（保险、租赁等业务成本）后的“营业净收入”。

从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，上半年同比增加5.29%，略低于营业收入增速。

从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速小幅下降为3.55%，说明农行的减值与营收基本匹配，这个减值力度是否合理，是否受到营收的影响，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。

在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速进一步下滑至2.18%，与净利润的增速5.45%稍有差距，主要是所得税支出同比减少所致（增加了免税资产如国债和政府债券的配置）。

业务及管理费用上半年同比增长5.93%，其中员工薪酬同比增长2.63%，折旧与摊销费用增长2.51%，一般行政费用增长19.12%。农行在中报中并未对业务管理费用做任何解释，其中员工薪资和物业设备费用增速都较比较低，但行政费用增幅较快，可能是发卡或揽储费用增加所致，这个可能与其负债压力逐年增大有关系，具体将在第六部分进一步讨论。

三、贷款质量与拨备分析

图1-农业银行贷款质量趋势图

如图1所示，上半年农行的贷款不良率（图中绿线）同比下降0.09%至1.41%，环比去年底小幅下降0.02%，农行的不良率基本上在2018年就降到了与工建中一样的较低水平，不过在2015年-2017年间相对还是比较高的，因此其贷款质量的稳定性还需要时间的检验。

不良关注率（不良率+关注率，图中蓝线）同比下降0.2%至2.87%，环比去年底小幅下降0.04%，该指标在2019年开始就一直低于工行与建行，反映出最近几年农行的贷款质量非常稳健。

核销前不良率（不良率+核销率，图中黄线）同比下降0.18%至1.53%，该指标同样在2018年降至与工建中接近的水平，目前在四大行里已经是最低的了。

注：由于不良率这个指标仅反映报表日的状态，即为6月30日的一个快照，所以还原了核销数据后才能反映整个上半年的不良水平。

不良生成率（图中红线）同比下降0.05%至0.22%，该指标在四大行里也是表现最好。

不过需要说明的是，四大行的资产负债结构十分相似，项目储备也基本一致，所以同质化是比较严重的，目前农行的资产质量非常优秀，在四大行里相对也是最好的，一个原因是最近这些年农行贷款增速一直都大幅高于工建中，即分母增长的更快，导致各项指标都相对更好看一些。

之前很多年一直有个说法是农行的资产质量较差，因为其2018年之前不良率及关注率都比较高，但这也主要是其注资、改制和上市时间较晚所致。工建中都是在2006年左右先后上市的，上市当年三大行的不良关注率都超过12%，直到2010年才降到5%以下，当然也是受益于2009年那轮贷款扩张。而农行在2010年才上市，当年不良关注率超过8%，到2015年的时候赶上一轮不良爆发期，其不良关注率才和工建中接近的。也就是说，过去农行资产质量差主要是与工建中存在一个时间差的问题，四大行整体的资产质量未来还会比较趋同。

图2-农业银行贷款拨备率（拨贷比）趋势图

如图2所示，农行的贷款拨备率（拨贷比，图中蓝线）同比提升0.12%至4.3%，环比去年底持平。相对于1.53%的核销前不良率，拨贷比已经快要接近其3倍，这么看农行的拨备是相当高的。不过，历史上，农行的拨贷比一直都比较高，比如说2012年农行的拨贷比比现在还高为4.35%，而当年的核销前不良率比现在还低为1.4%，到2015年拨贷比达到了历史最高值4.53%，但经过2016年和2017年的巨额核销，到2017年底拨贷比就快速下降到3.77%，之后几年才缓慢回升到目前的水平。考虑到2012年至2015年农行的拨贷比一直高于4.3%，农行目前的拨贷比也并不高，未来大概率还会继续加大计提力度，提升拨贷比，以应对潜在的不良风险。

图3-农业银行贷款减值覆盖率和拨备覆盖率

计算公式：

贷款实际减值＝贷款减值损失＋收回已核销贷款－已减值贷款利息回拨

不良关注贷款拨备覆盖率＝贷款减值准备余额÷（不良类贷款＋关注类贷款）

注：报表里公布的贷款减值损失（本期计提/转回）是与收回已核销贷款相抵消后的净值，使用该指标实际上会低估银行的减值力度。

如图3中蓝线所示，农行上半年实际减值的贷款金额相对于新生成不良贷款的覆盖率高达222.03%，说明其上半年贷款减值相当充足。我们从图3中也可以看到，农行过去5年减值覆盖率有3年都高于200%，所以其拨贷比能常年维持在4%以上。

如图5中绿线所示，农行的不良关注贷款拨备覆盖率同比提升14.02%至149.9%，环比提升2.22%，这个指标依然表明农行的拨备比较充足，应对潜在不良风险的能力很强。

更多详细数据请查看表3：

表3-农业银行贷款质量与拨备相关指标

四、债权投资质量与拨备分析

表4-农业银行债权投资

如表4所示，农业银行的债权投资质量比工行还要好，第三阶段占比（类似不良率）和第二三阶段占比（类似不良关注率）几乎都为零，没有任何风险，这可能是因为农行的债权投资中没有非标资产都是债券的缘故，而且以政府债券为主。

五、信用减值与资产核销分析

图4-农业银行信用减值与资产核销占利息净收入的比重

如图4所示，上半年农业银行信用减值损失占利息净收入的比重（图中蓝线）同比去年小幅上升1.22%至35.15%，过去几年都比较稳定，中期大概在35%，全年大概在30%以下，说明农行的信用成本是比较低的，资产质量比较稳健。资产核销（贷款+债权投资）占利息净收入的比重（图中绿线），同比下降4.41%至7.7%，其整体的核销水平在2016年-2018年间略高一些，目前已经非常低，但可能正是为了预防再次出现那几年的状况，农行保持了较高的拨贷比。

六、净息差分析

表5-农业银行净息差

计算公式：

净息差（兴业报表）＝（利息净收入＋交易性金融资产对应的负债成本）÷生息资产日均余额

净息差（常规算法）＝利息净收入÷生息资产日均余额

总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）

如表5所示，农行上半年净息差2.02%，同比下降0.1%，环比也下降0.1%，这个下降幅度和工行差不多，略高于股份行，主要是其负债成本上升较快导致的。其中定期存款环比去年底增长14.8%，而活期存款仅增长6.74%，导致其存款成本环比增加了0.06%。

农行今年上半年的日均存准率为11%比工行大致低1个百分点，但仍然比兴业的8.86%和招行的9.53%高出不少，这导致其存放央行的款项占比达到了7.45%，而兴业只有4.58%。也就是说农行等国有大行对负债的利用率是偏低，这在很大程度上抵消了四大行的负债优势。

在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）同比下降0.08%至1.99%，环比下降0.12%，降幅同样高于行股份行。原因与工行一样，农行的交易性金融资产占比也很低，没有享受到降息带来的债券价值上升。而这进一步说明了农行等国有大行负债优势正在逐步丧失，在存准率不断降低的过程中，同业资产占比在并没有得到提升，也没有多余的负债去配置交易性金融资产。

注：报表中净息差是基于生息资产和计息负债计算的，这里存在一个问题，即利息净收入中并未包含交易性金融资产的收入，但却扣除了所有负债的成本，所以投资收益越高的银行净息差失真越多。更多讨论详见《深度探索银行财报（6）如何衡量银行资产的盈利能力？》

表6-农业银行资产规模

如表6所示，农业银行上半年生息资产增速同比微增0.05%至10.82%，其中贷款增速12.7%同比下降1.34%，这几年贷款增速非常快，在四大行里最高。存款在负债中的占比在缓慢下降中，2016年还有88%，到今年上半年已经不足82%，而同期应付债券与央行借款的占比已经达到了8%的水平。而应付债券和央行借款的负债成本要比存款高出不少，工行该类负债的占比只有不到2%，股份行里除招行外则普遍在15%以上，由此可以见农行的揽储压力越来越大。

这背后的原因，之前也提到过，是因为国有大行存准率较高，其发放贷款派生存款的同时，需要向央行上缴更多的存款准备金，因此国有大行存款的损耗程度更大，揽储压力实际上并不小。而农行在四大行里贷款的增速又是最高的，无疑其揽储压力最大，因此其目前单靠存款已经很难满足其负债需求了，最终只能通过同业存单和央行借款来维持负债的扩张。十年前农行的负债成本在四大行里是最低的，但现在已经成了最高的。好在农行的负债优势也不会瞬间蒸发，不过按照目前的趋势发展，农行有可能会成为四大行里第一个失去负债优势的国有大行，这一点需要密切关注。

七、非息业务分析

表7-农业银行利息净收入与非息收入增速

计算公式：

三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益

非息净收入＝非息收入－其他业务成本

手续费净收入占比＝手续费净收入÷营业净收入

如表7所示，农行上半年利息净收入同比增长5.95%，由于息差持续下降的缘故，利息净收入增速一直都明显低于资产扩张速度，也就是说以量补价的效果并不明显。

非息收净入同比增长2.14%，其中三项投资收益合计同比提升了5.17%，不过其交易性金融资产占比很低，对营收贡献很小。

上半年农行手续费净收入同比增长2.78%，其中扣除卡手续费后的手续费同比下降4.41%。再进一步分析，代理业务手续费（包含代销基金）同比增长0.9%，股份咨询费（可能包含理财资管收入）同比下降4.6%，基本上与行业情况类似。

从手续费净收入的占比看，农行这些年一直保持平稳，说明手续费净收入增长一直与利息净收入同步，但由于基数较低农行的手续费净收入占比在四大行里是最低，跟股份行比较也是排在很后面的。而且这种状况暂时还看不到有改善的迹象，预示着未来农行的营收增速依然主要依赖于资产规模的扩张，而通过增加贷款来提升收入的同时不仅增加了潜在的不良风险，还要计提大量的拨备，从而削弱净利润的增速。农行拨备与净利润的关系详见《超高拨备的农业银行能否释放利润实现戴维斯双击？》

八、关于估值的讨论

银行的净利润大部分都要用于补充核心一级资本，不是自由现金流（就是所谓的假钱），所以，银行股的估值并不适合基于净利润的PE或者PB。

这里采用基于每股分红的DCF（现金流折现）模型进行估值，至少比直接使用EPS计算PE或用PB估值要合理些。

DCF模型较为复杂，但也非常成熟，我们可以直接使用表8中的速算表，具体计算过程参见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》

表8-两阶段DCF模型的估值速算表

农业银行2021年每股分红为0.2068元，9月14日的收盘价为2.85元，相当于13.78倍的每股分红PE。

从表10中，我们大致取一组数据：

第一阶段年化增长5%，第二阶段永续增长2%，对应PE13.5倍。

结论就是，如果农业银行未来5年的每股分红能够保持5%的年化增长，之后保持2%的永续增长，那么现在以2.85元的价格买入，就能获得10%的年化收益。

如果使用简单DCF模型（一阶段），13.78的估值倍数大致相当于2.5%的永续增长，详见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（2）——巴菲特的用法》

一句话点评：目前估值合理略低估，潜在投资收益略超10%。

注：农行银行每股分红，从2018年年报至2021年年报3年年化增速5.95%，从2016年年报至2021年年报5年年化增速4%，从2014年年报至2021年年报7年年化增速1.84%。

【本文为原创，您的点赞与评论就是对我持续创作的最大支持！同时也欢迎您关注“考拉大叔滚雪球”，及时接收我的分享！】

新宁物流贷款遭农行降为“可疑”级别“京东系”与河南国资股东已在撤退中

财联社（南京，记者王俊仙）讯，1月18日，新宁物流（300013.SZ）公告称，公司在农行1.06亿元贷款五级分类等级被下调为“可疑”，导致公司部分贷款无法进行转贷和展期操作，进而致公司在农业银行昆山分行的2800万元贷款出现逾期。

这对如今的新宁物流来说无疑是“雪上加霜”。除了经营业绩持续亏损外，新宁物流的“京东系”股东和河南国资股东纷纷撤离，目前均在执行减持计划中。

下调为“可疑”或引发连锁反应

根据新宁物流公告，其通过自主查询《企业信用报告》，发现在银行贷款未欠息、未逾期的情况下，公司在农业银行昆山分行共计1.06亿元的贷款之五级分类等级于2021年12月29日被农业银行连下调三级，从“正常”调至“可疑”。

据悉，贷款五级分类是指商业银行依据借款人的实际还款能力进行贷款质量的五级分类。即按风险程度将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失，后三种为不良贷款。

公司目前是否已自查是何因素导致等级下调？对此，财联社记者致电按要求发送采访提纲至新宁物流证券部，但截至发稿未获回复。

上海国际金融与经济研究院研究员曹啸向财联社记者表示，首先银行下调企业五级分类等级是正常行为，其次银行不会莫名其妙下调，尤其是在贷款没有出现欠息和逾期的情况下，而当五级分类等级下调为可疑，其实说明银行认为企业风险已经出现了负面不利变化，且判断未来还款情况可能会恶化。

新宁物流在公告中表示，公司立即与农业银行沟通五级分类等级回调事宜，但截至1月17日五级分类等级未调回。

而该五级分类等级下调直接导致新宁物流部分贷款无法进行转贷和展期操作，进而导致公司在农业银行昆山分行的部分贷款出现逾期。包括今年1月14日到期的950万元贷款和1月17日到期的1850万元贷款。逾期贷款金额合计占公司最近一期经审计净资产的比例达到13.09%。

对此，新宁物流在公告中表示，公司将持续与银行积极沟通五级分类回调及逾期事宜解决方案，力争妥善处理借款逾期事宜。若公司未能妥善解决该事宜，公司可能将面临诉讼、仲裁、银行账户、资产被冻结、被强制执行等风险，同时可能面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等情形。

曹啸向财联社记者分析认为，一旦五级分类等级被下调为可疑，该公司新增贷款或者是原有贷款展期就会很困难。只要风险状况属实，别的银行也一定会跟进下调，这会进一步导致该企业融资受阻，从而引发原有贷款逾期不良率提高。

从京东“光环”到股价腰斩

今日，新宁物流股价截至收盘跌幅超4%，公司总市值仅为20亿元，相较公司戴上京东“光环”时的市值已经腰斩。

2019年5月，新宁物流与京东物流旗下的京邦达签署战略合作协议，拟重点在“车联网/货联网”“智能仓储”等领域开展深度技术及商业合作，同时刘强东控制的公司宿迁京东振越受让上市公司2977.91万股，占总股本的10%，交易单价为12.63元/股，总价约3.76亿元。这也被认为是京东在A股物流板块的首次出手。

当时新宁物流总市值达到40亿元左右。

此后新宁物流与“京东系”等签订了《5G物联网战略合作协议》，还拟与“京东系”共同投资设立了“上海京新智造供应链服务有限公司”，旨在打造工业级的智能物流产品和透明化、可视化的供应链大数据协同平台。

然而新宁物流在2020年陷入“泥潭”，包括原实控人王雅军股权因债务纠纷被司法拍卖，公司变更为无实控人状态，子公司亿程信息无法完成业绩承诺，并拖累新宁物流亏损6.12亿元。

“京东系”团队也是“来了又去”，2020年12月“京东系”杨海峰和薛颖分别出任新宁物流董事长和财务总监，但仅一个月后两人就辞职。

新宁物流2020年财务报告还被会计师事务所出具了保留意见的审计报告，除了因为子公司亿程信息资金疑似被占用外，审计机构还发现亿程信息存在两起违规担保事项。

业绩方面，今年前三季度，在2019年和2020年连续亏损的情况下，新宁物流继续亏损3041.58万元。不过如今新宁物流已经“低价”甩掉了亿程信息这个“包袱”，并在去年底完成股权转让工商变更登记手续。

大股东纷纷减持

然而新宁物流大股东“京东系”和河南国资已经在撤退中。

2021年6月，京东振越抛出减持计划，拟减持不超过3%的新宁物流股票，减持结果显示，京东振越以均价4.16元和4.3元分别减持308.74万股和750万股，合计减持比例2.37%，合计套现4509.36万元。

以此粗略计算，京东振越合计10%的持股如今价值约1.83亿元，相较当初的入股价（3.76亿元）缩水超一半。

紧随其后，京东振越又抛出新的“离场”信号——拟继续减持不超过总股本3%的新宁物流股份。

同样可能要“割肉”的还有河南国资背景的中原金控。

2020年8月，中原金控通过司法拍卖分别以8314.46万元、8692.33万元、1.01亿元竞得1013.99万股、1070.99万股和1235.3万股，合计2.71亿元获得新宁物流7.43%股权。

然而去年11月28日，新宁物流公告称，中原金控因自身资金需要，计划以集中竞价、大宗交易方式减持公司股份不超过1340万股（占总股本3%）。

而以今日收盘总市值20亿元计算，中原金控所持股权参考市值为1.49亿元。

随着京东振越和中原金控进一步减持，新宁物流股权将更为分散。值得注意的是，因为京东振越减持而被动当上新宁物流第一大股东的曾卓，亿程信息原实控人，所持新宁物流8.13%股份已经全部被质押及冻结。

男子称十年后发现大学时被开三张卡，农行客服：正查相关信息

实习生王婉莹澎湃新闻记者喻琰

近日，来自河南安阳的霍先生向澎湃新闻（www.h.）反映，他2020年12月发现名下莫名多出3个农行账户，办理网点均为中国农业银行商丘市八一路支行。

霍先生提供的业务凭证。受访者供图

对此，5月31日，农行商丘市八一路支行工作人员告诉澎湃新闻，只凭业务凭证，并不能证明银行在霍先生不知情下办理了银行卡。同日，中国农业银行总部客服中心工作人员告诉澎湃新闻，正在查询霍先生当初办卡相关信息。此外，已将此事记录并提交给相应的工作人员，后续将会有专员联系媒体。

霍先生称，2015年8月，他在中国农业银行广州林和西路支行办理过农行卡。2020年12月，他发现自己的农行卡被莫名扣除费用，遂去广东梅县的农行五洲城支行查询。经过查询，他发现，他在2015年办理的农行卡为II类卡，需要扣除5元年费，而I类卡则免扣除年费。此时，他发现名下莫名多出3个农行账户，开户行信息均为中国农业银行商丘市八一路支行。

霍先生提供的业务凭证显示，三张农行卡办于2009年至2010年，办理网点为农行商丘八一路支行。霍先生表示，那两年自己刚好在商丘上大学。

霍先生称，他询问过涉事支行，对方承认是在他未经允许的情况下开通的。他已经注销了被开通的三个账户。他看到相关新闻后再次重视此时，希望银行将被扣除的年费还给他，“最关键是你不能不经过别人同意就开卡。”

5月31日，中国农业银行商丘市八一路支行工作人员告诉澎湃新闻，只凭业务凭证，并不能证明银行在霍先生不知情下办理了银行卡，霍先生应找他联系过的工作人员去处理这件事。

中国农业银行总部客服中心工作人员告诉澎湃新闻，已将此事记录并提交给相应的工作人员，后续将会有专员联系媒体。

责任编辑：崔烜图片编辑：朱伟辉