央行重启14天逆回购维护年末流动性，“齐鲁转债”上市首日破发

债市要闻

【刘昆学习时报撰文：坚决防范地方政府融资平台债务风险】

财政部部长刘昆在学习时报撰文指出，站在新的起点上，财政部门将牢牢把握“坚持发扬斗争精神”这一重大原则，加强风险预判和战略预置，切实提高攻难关、防风险、迎挑战、抗打压的能力。我们将以时时放心不下的责任意识和箭在弦上的备战姿态，坚决防范地方政府融资平台债务风险，强化融资平台公司综合治理，在有效支持经济高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。同时，以严的基调强化正风肃纪，紧紧围绕加大财政资金监管力度、强化各环节制约制衡等方面，出重拳、下实招，推动构建以党内监督为主导、各类监督贯通协调的机制，为推进伟大自我革命提供更强大的制度保障。

【央行上海总部在上海自贸区启动本外币合一银行结算账户体系试点】

央行上海总部在上海自贸区启动本外币合一银行结算账户体系试点。本次本外币合一银行结算账户体系试点具有以下特征：一是以人民币单位银行结算账户体系为基础，构建本外币合一银行结算账户体系；二是以人民币银行结算账户业务基本规则为基础，统一本外币银行结算账户开立、变更、年检、撤销等全生命周期账户管理规则等。

【外资参与中国债市热情不改11月双渠道交易结算量增约五成】

12月19日电，中央结算公司和央行上海总部近日相继公布11月债市相关数据。数据显示，境外机构持有国债的比例继续增加，当月境外机构通过全球通和债券通途径参与境内债券交易的结算量分别较10月大增56.73％和48.84％。

【浙江省财政厅：着力防控债务风险，确保不发生系统性风险】

据浙江财政，近日，浙江省省财政厅召开会议，省财政厅党组书记、厅长尹学群主持会议并讲话。尹学群强调，当前要：争取在中国式现代化省域财政体制构建上率先突破、争取在高水平打造共同富裕和数字化改革重大标志性成果上率先突破；确保财政收入与GDP基本同步，确保国家有关发展型财政政策争取保位进位，确保财政风险整体可控、及时化解，确保财政工作保位争先、再夺激励。着力防控债务风险，积极争取新增专项债券额度，严格落实化债举措，高度关注国企负债情况，确保不发生系统性风险。

【齐鲁转债破发成年内首只上市首日破发的转债】

12月19日，齐鲁银行可转债正式上市，不过开盘报98.01元，即告破发，最低至95.062元，收盘报95.182元。据悉，这是近四年以来首只上市首日就“破发”的银行转债，也是今年第一只上市首日破发的可转债。齐鲁转债的下跌也拖累转债集体下调，目前跌破百元面值的可转债为8只截至12月19日，今年以来共有142只可转债上市，上市首日平均涨幅为29.74％。

解读：统计数据显示，自2019年以来，银行发行的14只可转债中，仅齐鲁转债出现“首日破发”。而在2021年7月挂牌上市的南银转债，则是在发行首日取得了超过20％的涨幅。业内人士认为，今年以来，可转债市场总体运行平稳。作为上市公司重要再融资工具，可转债依然得到发行人青睐。

【民生银行重庆分行与三家房企签署战略合作协议】

12月19日，中国民生银行重庆分行分别与龙湖拓展、信达重庆、万达重庆等3家房地产企业签署战略合作协议。根据协议，民生银行重庆分行将为签约房地产企业提供房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、房地产并购融资及其配套服务、经营性物业贷款、保障性租赁住房贷款、预售监管资金保函、资产证券化、支付结算等多元化综合金融服务。

【加纳暂停支付欧元债券和商业定期贷款】

加纳政府发布声明宣布，将暂停支付欧元债券、商业定期贷款和大多数双边义务的债务，称此举是一项临时紧急措施，有待与相关债权人达成进一步协议。

【欧盟委员会将发行800亿欧元欧盟债券】

当地时间12月19日，欧盟委员会宣布，将在2023年上半年根据其统一融资方式发行800亿欧元的长期欧盟债券。所资助的项目是“下一代欧盟”（NxGiEU）复苏项目，以及新的乌克兰宏观金融援助项目，前者将占约700亿欧元，后者约100亿欧元。

公开市场：

央行公告称，为维护月末流动性平稳，12月19日以利率招标方式开展了90亿元7天期和760亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0％、2.15％。今日20亿元逆回购到期，因此当日净投放830亿元。这是央行自9月30日以来重启14天期逆回购操作。这是央行自9月30日以来重启14天期逆回购操作。

信用债事件：

■国美电器：“18国美01”自12月20日开始停牌，后续将根据特定债券相关规定进行转让

■景业名邦集团：就未偿2023年到期7.5厘优先票据展开交换要约

■延安必康：“18必康01”本金兑付完成，将尽快与债权人签订和解协议

■中化岩土持股5％以上股东、董事长吴延炜收证监会行政处罚决定书；

■华南城：附属拟50亿元出售西安华南城69.35％股权予深基投资

■合景泰富：拟配售2.35亿股股份筹资约4.67亿港元，拟将有关所得款项净额用于现有债务的再融资及一般企业用途

■远洋集团获邮储银行180亿元授信额度

■外汇交易中心支持江西银行成功发行20亿元永续债；

■陕西渭河发电表示，商业承兑汇票不存在信用风险；

■兴城人居1-11月新增借款占2021年末净资产的20.79％；

■宁波舜农控股股东变更为余姚市舜瑞产业控股；

■国元证券公司董事长、三分之一以上董事发生变动；

■九龙江集团放弃行使“21漳九Y1”发行人续期选择权；

■取消发行：苏高新集团取消发行“22苏州高新MTN005”；苏州资管取消发行“22苏州资产MTN004”；郑州地铁取消发行“22郑州地铁GN001”；

市场动态：

【债券市场隔夜回购利率相对持稳，国债期货全线收涨】

周一，资金面开盘偏紧，午后冲高，尾盘回落。Shi短端品种多数上行，唯隔夜品种下行0.7报1.217％。国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.20％。银行间主要利率债收益率全线下行，10年期国债活跃券220019收益率下行1.75。

【货币市场银行间债券市场回购利率涨跌互现，Shi短端品种多数上行】

货币市场方面，银行间债券市场回购利率涨跌互现，其中，7天回购利率下降1.8至1.989％。当日人民银行以利率招标方式开展了期限为7天与14天的逆回购操作，中标利率分别为2.00％与2.15％，交易量分别为90亿元与760亿元。

银行间回购定盘利率多数上涨。FR001报1.29％，跌1个基点；FR007报1.83％，涨1个基点；FR014报2.40％，涨65个基点。

银银间回购定盘利率多数上涨。FDR001报1.2170％，跌0.32个基点；FDR007报1.79％，涨2.57个基点；FDR014报1.80％，涨9个基点。

Shi短端品种多数上行。隔夜品种下行0.7报1.217％，7天期上行4.8报1.8％，14天期上行4.5报1.782％，1个月期上行3.9报2.21％。

【欧债市场欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨17个基点报3.489％】

欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨17个基点报3.489％，法国10年期国债收益率涨4.5个基点报2.714％，德国10年期国债收益率涨5.3个基点报2.196％，意大利10年期国债收益率涨7.9个基点报4.357％，西班牙10年期国债收益率涨4.5个基点报3.277％。

【美债市场美债收益率多数上涨，10年期美债收益率涨9.3个基点报3.597％】

美债收益率多数上涨，3月期美债收益率跌6.26个基点报4.291％，2年期美债收益率涨6.7个基点报4.264％，3年期美债收益率涨8个基点报4.004％，5年期美债收益率涨7.5个基点报3.723％，10年期美债收益率涨9.3个基点报3.597％，30年期美债收益率涨9个基点报3.646％。

本文源自财联社

景业名邦赴港IPO 资产负债率三年连超90%现金流趋紧

运营成本的提升引发经营性现金流趋紧，这可能导致景业名邦较难通过银行贷款为其土地收购及未来房地产开发获得足够资金

《投资时报》研究员习羽

近期，景业名邦集团控股有限公司（下称景业名邦）向港交所递交上市申请资料，星展银行(DBS)为其独家保荐人。

景业名邦成立于2013年，作为物业开发商、运营商及物业管理服务供应商，该集团主要于广东省及海南省供应住宅物业，并于广东省、海南省、云南省及湖南省开发土地资源。目前，景业名邦在全国共拥有30个物业项目，包括6个已竣工项目、6个在建项目、18个持作未来发展的项目，建筑面积合共约为300万平方米。

受益于中国房地产市场高速增长，景业名邦近年来业绩快速提升。不过《投资时报》研究员查阅招股书注意到，该公司运营成本亦有所提升，且引发经营性现金流趋紧状况，这有可能导致景业名邦较难通过银行贷款为其土地收购及未来房地产开发获得足够资金。

景业名邦综合收益表

数据来源：景业名邦招股书

毛利率走高风险暗藏

受益于中国经济、国内投资及消费增长，中国房地产市场近年来一直保持高速增长。公开资料显示，房地产开发项目由2013年的8.60万亿元（人民币，下同）增加至2018年的12.03万亿元，复合增长率约为6.9%。住宅业务投资由2013年的约5.90万亿增加至2018年的8.52万亿，复合增长率达到7.6%。商业物业投资则由2013年的约1.19万亿元，增加至2018年的1.42万亿元，复合年增长率约为3.5%。

行业整体走强带动了景业名邦的业绩快速提升。

招股书显示，2016年至2018年度（下称报告期），景业名邦分别实现收益6.41亿元、8.38亿元和13.29亿元，同期净利润分别为0.85亿元、0.86亿元和3.82亿元。

然而，《投资时报》研究员注意到，景业名邦旗下虽然包括“物业开发与销售”“酒店运营”“商业物业投资”“物业管理”等业务，但其营收来源仍较为单一，主要来自物业开发及销售业务，而酒店运营、物业管理业务均有亏损。

招股书显示，景业名邦旗下酒店运营业务于2017年度录得亏损1889.2万元，物业管理业务则是连续三年亏损，累计超过212.7万元。

对此，景业名邦解释称，其酒店营运分部2017年亏损，主要是因为位于从化的卓思道温泉度假酒店开业，而2018年借助平均房价和入住率的抬升，该酒店的业务回暖，毛利也逐渐增加。

纵然业务有所亏损，但并不影响景业名邦毛利率的一路走高。招股书显示，报告期内，景业名邦毛利分别为1.64亿元、2.70亿元及5.13亿元，同期毛利率分别为25.7%、32.2%和38.6%。

对此，景业名邦在招股书中解释称，毛利率提升系土地成本低廉所致。招股书显示，景业名邦主要通过参与政府机关举办的公开招标、拍卖及挂牌出让，及收购符合其甄选标准的持有土地公司的股权获得土地储备。

报告期内景业名邦获取土地的成本分别为1.22亿元、1.19亿元以及1.89亿元，仅占相对应时期已售物业成本的26.4%、23.9%以及25.6%。

不过，随着房地产进入红海市场，身处于竞争如此激烈的市场之中，该公司能否长期保持低廉的拿地成本？景业名邦相关人士向《投资时报》表示，集团善于以灵活的手段、不同方式提高公司以相宜成本收购合适土地的机会，以取得更高的毛利率。

资产负债率居高不下

随着业务的拓展，公司运营资金的需求也进一步提升。为了提供运营资金，景业名邦维持了相当高的借款水平。

招股书显示，报告期内，景业名邦的总借款额分别为7.33亿元、11.26亿元及7.58亿元，同期净负债率分别为614.4%、194.1%和42%。

对于净负债率的快速下降，景业名邦在招股书中解释称，净负债率在2017年减少系该财政年度产生年度溢利0.87亿元及非控股权益注资1.76亿元导致总权益增加所致；而2018年减少，系银行借款减少3.64亿元及年度溢利3.82亿元致总权益增加所致。

不过《投资时报》研究员注意到，景业名邦资产负债率仍然偏高。报告期内，该公司资产负债率分别为97.07%、91.79%及90.12%，这在地产行业并非低水平。对此，景业名邦表示，集团将积极挺高运营效率，继续秉持审慎的内部财务政策，并谨慎管理经营开支。

经营性现金流进一步趋紧

对于房地产这个资金密集型的行业来讲，现金流的重要性不言而喻。不过，这也是景业名邦在业务拓展之中遇到的最为头疼的问题。物业开发施工期间大量资金的投入，致使景业名邦经营性现金流进一步趋紧。

招股书显示，2016年该公司经营活动净现金流为2.33亿元，但2017年和2018年其经营活动净现金流为净流出状态，分别为2.71亿元、2.1亿元。

《投资时报》研究员注意到，景业名邦经营活动产生的现金流入主要来源于收取物业销售所得款项、酒店、运营、租金收入及物业管理服务费，而经营活动所用现金流出主要用于收购土地、建造物业及其他运营成本。

景业名邦在招股书中表示，经营活动的负现金流量状况可能会影响其进行必要资本支出的能力、限制其运营的灵活性，并对公司扩展业务及提升流动资金的能力造成不利影响。若不能有足够的净现金流量为公司未来流动资金提供资金、支付其应付贸易账款并在到期时偿还债务，景业名邦可能需要大幅增加外部借款或获得外部融资，而外部融资的额度高低也会最终影响公司的经营业绩。

与雅居乐“关系深厚”

有意思的是，招股书显示，该公司控股股东陈思铭的父亲系雅居乐副主席陈卓贤，此外，公司多位高管也曾任职雅居乐。比如，董事会副主席兼执行董事刘华锡，曾任雅居乐集团副总裁；执行董事兼财务中心总经理韦妙嫦，为前雅居乐财务经理、审计监督中心经理；副总裁谭玉杏、蓝炽源，以及薛双有及吴新平几位执行董事，亦有雅居乐任职经历。

由此，景业名邦也一直被外界视为与雅居乐“关系深厚”。对此，景业名邦向《投资时报》表示，该公司与雅居乐是两家完全独立运营的企业，股权上并无关联，但不排除未来有合作的机会。此外，该公司亦不时会与独立第三方合作收购土地及开发房地产项目，包括广州万科置业有限公司等。

景业名邦：微支点下的救命稻草

34阿基米德说，给我一个立足点，和一根足够长的杠杆，我就可以撬动地球”，这句至理名言被世人奉为经典。而在现实之中，有一家叫做景业名邦的企业，带着仅十几亿的营收规模，撬开了香港上市的大门。

然而，与不日迎来上市成功喜讯相反的是，房二代景业名邦用微支点撬动“地球”背后，是其资金压力巨大的泥潭，更是不算好走的未来路。

融资的救命稻草

2018年以来，地产行业调控趋严，金融环境仍没有放缓迹象。在此背景下，一批内地小房企加速上市，以此来缓解资金危机，并寻求资本市场力量来扩张业务。继新力控股、天保集团之后，景业名邦在递交招股书5个多月后，终于一脚踏进港交所的大门。

据港交所11月15日消息，景业名邦集团控股有限公司通过港交所的上市聆讯，星展银行担任其独家保荐人。通过聆讯，这就意味着景业名邦不日将登陆港交所。58安居客首席分析师张波亦表示：“在融资不利的情况下，不少中小房企将上市视为融资的‘救命稻草’”。

不过，上市融资“这稻草本身也并非含金量十足，不少企业往往定价偏低，直接影响到实际融资效果”，张波说。

实际上，这家企业与雅居乐有着千丝万缕的联系。据招股书显示，景业名邦的执行董事兼主席及最终实际控制人为陈思铭。显而易见，景业名邦背后站着的，是陈思铭；而陈思铭背后站着的，是雅居乐董事会副主席陈卓贤，陈思铭是陈卓贤的长子。

背靠雅居乐这个“大树”，景业名邦得到不少帮助。如富力张力之子张量一样，陈思铭的第一笔创业启动资金，正是来自于“家庭资源提供”。

除财务支持外，景业名邦有不少高管也是从雅居乐调任而来。根据招股书显示，景业名邦董事会共有9名成员，包括6名执董和3名独立非执董。董事会副主席兼执行董事刘华锡是雅居乐老将，曾任雅居乐集团副总裁。

招股书还显示，执行董事兼总裁郑红曾任雅居乐地产总裁助理和番禺雅居乐总经理；执行董事吴新平曾任雅居乐地产工程中心总经理；执行董事郭双曾任雅居乐集团区域总裁；执行董事韦妙嫦曾在雅居乐集团多家公司负责财务审计工作。

景业名邦的4名高管中，除财务总监刘华强外，副总裁谭玉杏、蓝炽源，副总经理兼公司秘书卫静心也均有雅居乐从业经历。

微支点撬动地球

如年仅只有30岁的陈思铭一样，景业名邦号称“最年轻上市房企”，成立至今不过短短7年光景。据公开资料显示，景业名邦总部位于香港CBD铜锣湾时代广场，业务主要分布在广州、海南、香港等城市，未来开发的土地资源集中在广东、海南、云南及湖南等四省。

景业名邦项目开发经验，以及规模尚属年轻，储备项目资源亦有限。至今为止，景业名邦拥有30个物业项目，建筑面积300万平方米，其中20万平米的可供出售或出租的已竣工物业、90万平米的在建物业及190万平米的持作未来开发物业。这一规模，在地产行业显得十分“迷你”。

对此，景业名邦也在招股书中直言，近年来正在急速发展，所处位置优越且成本在商业上可接受的待开发土地供应非常有限。

有限的30个项目中，景业名邦的业绩几乎全靠广州的景业荔都和海南的景业清水湾两个项目撑起。招股书显示，2016年，广州的景业荔都一期、海南的景业清水湾3号一期与二期共获得收益约6.25亿元，占当年总收益的97.5%。

2017年，景业荔都一期、景业清水湾3号一期与二期共获得收益约7.83亿元，占当年总收益的93.46%；2018年，景业荔都一期和景业清水湾3号一期、二期及三期共获得收益约12.46亿元，占当年总收益的93.74%。

在已经上市成功、营收规模近百亿的中小房企新力面前，景业名邦的营收规模更是少得可怜。根据公开数据显示，2019年上半年，景业名邦实现收益7.62亿元。期内，景业名邦录得溢利1.81亿元，毛利3.96亿元，毛利率为54.8%。

而2016年至2018年，景业名邦分别实现收益6.41亿元、8.38亿元、12.49亿元；实现溢利8450.7万元、8607.8万元、3.82亿，毛利率分别为26.0%、36.4%、40.4%。

因而，表面繁荣的是：房二代景业名邦，背靠雅居乐这棵大树，以“微支点”撬动了“地球”，打开港交所的大门。看似繁荣背后，却是残酷的现实：在金融监管趋紧、房住不炒的大背景下，景业名邦正陷在现金流紧张、基本面堪忧的泥潭。

事情当然是环环相扣的。业内认为，景业名邦基本面堪忧、现金流紧张的现状，导致其较难通过银行贷款，为其土地收购和未来房地产开发获得足够资金。

令人堪忧的基本面

如多数中小房企的命运般，景业名邦的处境真的不算好过。

景业名邦酒店运营、物业管理业务不尽如人意。招股书显示，景业名邦酒店运营业务毛利于2017年年度录得亏损1889.2万元，物业管理业务毛利更是连续三年亏损，累计超过212.7万元。

景业名邦方面表示，公司的酒店营运分部于2017年录得亏损，主要是因为位于从化的卓思道温泉度假酒店开业，而2018年借助平均房价和入住率的抬升，该酒店的业务回暖，其毛利也逐渐增加。

景业名邦短期偿债压力巨大。2016-2018年末，以及2019年上半年，景业名邦总借款分别为7.33亿元、11.22亿元、7.58亿元及16.68亿元，总借款的加权平均实际利率也由2018年的5.74%上升至2019上半年的7.45%，2019年上半年的年内即期还款部分已经高达7.77亿元，同比大幅增长76.73%。

尽管有雅居乐提供财务资助，景业名邦仍然经历了负债过山车。2016-2018年末，以及2019年上半年，景业名邦对应资产负债比率分别为1066.4%、306.2%、116%、200.7%。

合约负债方面，于2016年、2017年、2018年12月31日，景业名邦分别为433.9百万元、1407.4百万元、2238.8百万元，逐年攀升，年增长率分别为224%、59%。截止2019年4月30日，景业名邦合约负债额依然居高，为2082.1百万元。

景业名邦的现金流情况也不容乐观。据招股书显示，截止2018年年末，景业名邦现金及现金等价物分别为2.56亿元、2.98亿元、2.19亿元，经营活动产生的现金流连续两年为负，分别约-2.7亿元、-2.10亿元。

景业名邦在招股书上表示，如果上市成功，募集的资金将有三大用途，一是现有项目的开发资金，二是土地购买，三是一般运营资金。

景业名邦亦承认，因资金有限，如出现土地成本大幅上涨，将无法与财务资源更丰厚的其他物业开发商展开竞争。

“土地、资金不亚于粮食、弹药，要配备充足，方能大概率打赢胜仗。民营房企在融资困难时期要降负债降杠杆，以加速现金流回笼为准绳，否则，将看不到曙光到来，会被市场淘汰”，某业内人士坦言。

除此之外，广东、海南、云南及湖南的物业限购政策，以及其他政策变动，也将成为影响景业名邦物业板块营收的一个不确定因素。路着实不太好走的情况下，未来，能否抓住上市这根“救命稻草”，景业名邦得拿出“真本事”了。