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股权激励 | 激励对象能否向金融机构融资

近年来，为了缓解激励对象参与股权激励的资金压力，不少金融机构推出了针对拟上市公司股权激励对象的金融产品。据我们了解，这类金融产品大致包括两种，即激励对象直接向银行融资，以及通过员工持股平台向银行融资。

一、激励对象直接向银行融资

激励对象直接向银行融资时，此前多采用“消费贷”、“信用贷”之类的产品。这类产品审批程序比较简便，通常也无需抵质押，所以能够在一定程度上解决激励对象资金的“燃眉之急”。但是这类贷款产品通常金额较小（大多不超过30万元）、资金成本较高（名义成本通常为年化7%左右）、周期较短（通常不超过三年），其实与股权激励计划的特点是相悖的。如果公司无法在近期上市、激励股票也无法在近期套现的话，可能会使激励对象面临较大的还款压力。加之这类产品通常不允许借款人将资金用于股票等高风险投资，因此实际上在用途方面存在一定的灰色地带，一旦银行严格进行贷后监管，不排除会有要求提前还款的风险。因此，目前激励对象借用这类产品解决资金来源的已经较为少见。

但是从上市审核规则层面，并不存在禁止或限制激励对象向银行借款的规定，实践中这种案例也并不鲜见。例如：

基于上述，我们认为，针对激励对象向银行融资的问题，IPO过程中并不会给予特殊地重点关注。但如果该等融资涉及控股股东、实际控制人提供还款资金亦或提供相关担保的，则可能会引发是否存在为实控人代持股份、股权是否清晰等质疑。此种情况下，建议发行人控股股东、实际控制人应提前与激励对象订立相关借款协议、明确还款计划等，以避免引发该等质疑。此外如果因为激励对象的借款到期、要求提前还贷等情况造成激励对象资金紧张、要求提前转让或者退出激励计划的，则可能对激励计划的稳定性造成一定负面影响，激励效果可能也会打一些折扣。

二、激励对象通过员工持股平台借款

（一）通过员工持股平台融资的相关要求

与激励对象直接向银行借款相比，激励对象通过员工持股平台向银行融资的限制性要求则相对更多。因为通过持股平台融资时，通常是依据《商业银行并购贷款风险管理指引》的要求来进行的。根据该指引，银行向员工持股平台提供融资需要具备的主要条件涉及：

基于上述规定，我们认为，员工持股平台向银行融资至少应满足以下条件：

1.员工持股平台的实际控制人与发行人的实控人保持一致，以满足该指引中关于“并购”的定义；

2.贷款资金只能用于股权激励款的支付；

3.应当由员工持股平台提供充足的担保，该等担保包括员工持股平台持有的发行人股份的质押、激励对象的保证、实际控制人以其自有资产提供的担保、保证等。（部分银行会要求员工持股平台质押其持有的上市公司股份）

案例层面，鉴于上述并购贷款限制、还款程序相对复杂等原因，实践中通过员工持股平台向银行借款的情况相对较少。经检索，长城信息（000748）存在由员工持股平台向银行融资的情形，该案例中员工持股平台及其融资的具体情况如下：

（二）IPO过程中需关注的重点问题

1.质押股权是否会对发行人控制权稳定造成不利影响

如上文所述，鉴于由激励平台向银行申请并购贷款应当满足激励平台的实际控制人与发行人保持一致的要求，因此我们认为，对于股份质押是否可能影响控制权稳定的关键，即在于除激励平台的股份外，实控人持有的发行人股份是否仍可构成实际控制。

如激励平台的质押比例较低、对实际控制人的控制权不会造成不利影响，则激励平台股份质押存在合理性解释空间，并不必然会构成上市审核障碍。

2.质押股权是否存在银行行使质权的风险

质押股权是否存在银行行使质权风险的关键在于还款来源是否稳定，而还款来源在一定程度上取决于发行人自身的发展情况，由于发行人与员工间的劳动关系，员工的还款来源在未来的一段时间内是可预见的，因此，激励平台的股份质押风险也是相对可控的。

此外，拟上市企业的员工持股平台内部通常也都会设置一系列保证持股稳定的入伙、退伙，份额转让限制性规定等，该等规定有利于进一步保障员工持股平台相对稳定的还款来源。[1]

（三）商业并购贷款优劣分析

结合市场上现有实践案例，以及笔者对市面上部分银行此类贷款产品的初步了解，我们认为，商业并购贷款的优势和局限性都比较明显。

商业并购贷款为激励对象出资来源提供了一个合规的解决方案，融资成本也相对低于其他民间借贷方式。并且目前部分银行还推出了配套的增值服务，如提供股份登记系统、协助对激励股权进行登记、为激励对象提供贵宾增值服务等。

但商业并购贷款同样也存在一些局限性，包括但不限于：

1.据了解，不少银行更倾向于向国有企业股权激励比如混改项目提供贷款；

2.对拟上市公司的营业收入和利润规模有一定要求，倾向于向利润较好的拟上市公司提供贷款；

3.鉴于对还款能力评估的需要，对激励对象自身的工资薪金收入要求较高；

4.如果拟上市公司最终无法成功上市，激励对象可能将面临较大的还款压力，还款来源也将具有较大的不确定性。因此，公司所处的IPO申报阶段也是银行的重要审核因素之一。通常情况下，银行倾向于向IPO申报中后期的企业（已申报辅导为佳）发放贷款。

此外，银行还会审核发行人的股东结构情况。如发行人股东中有相关知名投资人，则会成为银行贷款审核的另一优势，

[1]《拟IPO企业员工持股平台可以用银行贷款解决出资难吗？》，王雅婷，小兵研究，2021年12月13日。

（完）

声明：本文仅系作者个人对实务中遇到的法律问题所进行的探讨。文中任何内容均不代表作者所在单位或团队对相关问题的正式或倾向性法律意见，也并不必然适用于其他项目中相同或类似的问题。任何项目中出现类似情形，均需结合具体情况予以具体分析。

股权激励的十种模式

模式1：期股

期股是一种通过经营者部分首付、分期还款而拥有企业股份的股权激励方式，其实行的前提条件是经营者必须购买本企业的相应股份。具体实施过程是：企业贷款给经营者作为其股份投入，经营者对其有所有权、表决权和分红权。其中所有权是虚拟的，只有把购买期股的贷款还清后才能实际拥有；表决权和分红权是实在的，但是分得的红利不能拿走，应按协议用来偿还贷款。经营者要想把期股变实，必须努力地将企业经营好，有可供分配的红利。如果企业经营不善，不仅期股不能变实股，本身的投入都可能亏掉。

模式2：股票期权

股票期权是较常用的一种股权激励模式，也称认股权证，实际上是一种看涨期权。它是指公司授予激励对象的一种权利，激励对象可以在规定的时间内（行权期）以事先确定的价格（行权价）购买一定数量的本公司流通股票（行权）。股票期权只是一种权利，而非义务，持有者在股票价格低于“行权价”时可以放弃这种权利，因而对股票期权持有者没有风险。此外，股票期权的行权也有时间和数量限制，且需激励对象自已为行权支出现金。

模式3：业绩股票

业绩股票是指在年初确定一个较为合理的业绩指标，如果激励对象到年末时达到预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一定的奖励基金购买公司股票。

业绩股票是股权激励的一种典型模式，主要用于激励经营者和工作业绩有明确的数量指标的业务负责人。同时，它也是我国公司中最先得到推广，且应用较为广泛的一种激励模式。

模式4：账面价值增值权

所谓账面价值增值权，就是直接拿每股净资产的增加值来激励其高管人员、技术骨干等。它不是真正意义上的股票，因此激励对象并不具有所有权、表决权和配股权。

模式5：员工持股计划（ESOP）

员工持股计划是指由公司内部员工个人出资认购本公司部分股份，并委托公司进行集中管理的产权组织形式。

员工持股计划核心在于通过员工持股运营，将员工利益与企业前途紧紧联系在一起，形成一种按劳分配与按资分配相结合的新型利益制衡机制。同时，员工持股后便承担了一定的投资风险，这就有助于唤起员工的风险意识，激发员工的长期投资行为。由于员工持股不仅使员工对企业运营有了充分的发言权和监督权，而且使员工更关注企业的长期发展，这就为完善科学的决策、经营、管理、监督和分配机制奠定了良好的基础。

模式6：虚拟股票

虚拟股票是指公司授予激励对象一种虚拟的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益，但没有所有权，也没有表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。

虚拟股票可以看做是期股的一种变异，因为它借鉴了期股的一些特性和操作方式。比如，它同样需要公司在计划实施前与激励对象签订合约，约定授予数量、行权时间和条件等，以明确双方的权利与义务。但与期股不同的是，在虚拟股票计划中员工并不拥有在未来按某一固定价格购买公司股票的权利，它仅仅只是一种账面上虚拟的股票。因此，在本质上，虚拟股票是一种递延现金支付方式。

模式7：股票增值权

股票增值权是指公司授予激励对象的一种权利，如果公司股价上涨，激励对象可以通过行权来获得相应数量的股价升值收益，激励对象不用为行权付出现金，行权后即可获得现金或等值的公司股票。

模式8：限制性股票计划

限制性股票是指公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，但激励对象不得随意处置股票，只有在规定的服务期限后或完成特定业绩目标时，才可出售限制性股票并从中获益。否则，公司有权将免费赠与的限制性股票收回或以激励对象购买时的价格回购。也就是说，公司将一定数量的限制性股票无偿赠与或以较低价格售与公司高管人员，但对其出售这种股票的权利进行限制。

模式9：管理层收购（MBO）

管理层收购又称“经营层融资收购”，是指公司的管理层（个人或集体）利用借贷所融资本购买本公司的股份（或股权），从而改变公司所有者结构、控制权结构和资产结构，实现持股经营。同时，它也是一种极端的股权激励手段，因为其他激励手段都是所有者（产权人）对雇员的激励，而MBO则干脆将激励的主体与客体合二为一，从而实现了被激励者与公司利益、股东利益完整的统一。

模式10：延期支付

延期支付，也称延期支付计划，是指公司为激励对象（管理层）设计一揽子薪酬收入计划，其中部分年度奖金、股权激励收入等不在当年发放，而是按当日公司股票市场价格折算成股票数量，存入公司为其单独设立的延期支付账户。在一定期限后，再以公司股票形式或根据期满时股票市值以现金方式支付给激励对象。

激励对象通过延期支付计划获得的收入，来自于既定期限内公司股票的市场价格上升，即计划执行时与激励对象行权时的股票价差收入。如果折算后存入延期支付账户的股票市价在行权时上升，则激励对象就可以获得收益；反之，激励对象的利益就会遭受损失。

本文摘自胡八一博士所著的《股权激励9D模型》一书

常见股权激励的三种模式

股权激励三种模式—实股模式

实股模式，是指激励对象按照约定的价格以个人出资、贷款、奖励等方式获取一定数额的企业股权，并即时享有股权，股权收益可在当年兑现，同时激励对象承担一定的限制性条件。

特点是激励对象当期已取得公司股权，以工商登记变更为主要标志。作为公司股权，享有全部权力

股权激励三种模式—期股模式

期股模式，是指激励对象按照约定的价格，在某一规定的时期内，在满足一定的绩效条件之后，个人以出资、贷款、奖励、红利等方式获取一定数额的企业股权，股权收益将在中长期兑现。激励对象须满足一定的限制性条件。

特点是激励对象当期没有取得公司股权，须在将来一定时期内分期兑现，其实质是一份对赌协议。

享有权利：认购权、分红权、增值权、知情权。

股权激励三种模式—虚拟股票

虚拟股票，是指公司授予激励对象一种“虚拟”的股票，激励对象可以据此享受一定数量的分红权和股价升值收益。如果实现公司的业绩目标，则被授予者可以据此享受一定数量的分红，但没有所有权和表决权，不能转让和出售，在离开公司时自动失效。

虚拟股票持有人在实现既定目标条件下，公司支付给持有人收益，既可以支付现金、等值的股票，也可以是等值的股票和现金相结合。虚拟股票是其持有者分享企业剩余索取权，从而将他们的长期收益与企业效益挂钩。

特点是持有的不是公司的股票，只是分红的凭证，是奖金的另一种形式。

享有权利：分红权、增值权、知情权。

股权激励三种模式—比较分析

根据企业的发展阶段，企业所在行业特点以及实行股权激励的目的；

通常是三种模式相结合：（1）实股+期股；（2）实股+虚拟股；（3）期股+虚拟股；（4）实股+虚拟股+期股

股权激励三种模式—华为不同阶段股权激励政策

创业期

不规范持股内容：1990年，华为第一次提出内部融资、员工持股的概念。参股价格为每股1元，以税后利润的15%作为股权分红。员工的薪酬由工资、奖金和股票分红组成，三部分数量几乎相当。其中股票是在员工进入公司一年以后，依据员工的职位、季度绩效、任职资格状况等因素进行派发，一般用员工的年度奖金购买。如果新员工的年度奖金不够派发的股票额，公司帮助员工获得银行贷款购买股权。作用：主要是为了内部融资，同时起到激励的效果。问题：原股东的股份过度稀释风险：这种模式是以企业持续发展为前提

调整期

期股和虚拟股相结合虚拟股票：分红权和股价升值权，但是没有所有权，没有表决权，不能转让和出售，在离开企业时自动失效。政策：(1)新员工不能再派发长期不变一元一股的股票；(2)老员工的股票也逐渐转化为期股(3)以后员工从期权中获得收益的大头不再是固定的分红，而是期股对应公司净资产的增值部分。可兑现方式：华为评价体系为，员工可获得一定额度期权，期权行使为5年，每年兑现1/5，假设某人在2002年获得50万股，当年股价为1元/股，其在2003年逐年可选择三种方式行使期权：1、兑现差价（假设股价上升至2元/股，则可获利10万）；2、以1元/股的价格购买股票；3、放弃；作用：主要是激励

不稳定期

配股降薪，期权与薪酬体系的结合方式：华为号召中层以上员工自愿提交“降薪申请”，大幅度配股，稳住员工队伍，共渡难关。与以往例行配股差别：1、配股额度很大，平均接近员工已有股票的总和；2、是兑现方式不同，此次配股规定了三年锁定期，三年内不允许兑现，若3年内离职，所配股无效；3、向核心员工倾斜，骨干员工所持股大于普通员工。购股资金：华为为员工购买虚拟股采取了配套措施，员工本人只需拿出所需资金的15%，其余部分由公司出面，以银行贷款方式解决；作用：稳定员工

稳定期

饱和配股配股方式：2008年12月，华为推出“配股”公告，此次配股价格为每股4.04元，年利率为6%，针对在华为服务一年以上的员工，不同工作级别匹配不同的持股量，比如级别为13级员工，持股上限为2万股，14级为5万股，大部分在华为老员工由于持股达到上限，没有参与此次配股。购股资金：此次配股与以往相同，员工没有足够资金，可以向公司贷款。作用：激励新人和更广泛人群，解决老员工坐享其成的问题。

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