美债收益率曲线严重倒挂，预示美国经济即将衰退？
记者崔璞玉
美国长短期国债收益率近期出现几十年来的最严重倒挂。分析人士称，这意味着投资者认为美联储即将赢得通胀之战，尽管可能会付出一定的经济代价。
短期国债收益率超过长期国债收益率的情况，在华尔街被称为“收益率曲线倒挂”，常被视为衰退即将来临的危险信号。
长债收益率通常高于短债收益率，这是因为投资者期望，向政府提供更长期限贷款会获得更高利息，补偿牺牲的流动性，以及意外通胀和利率上升的风险，其中逻辑类似于银行长期定期存款利率会高于短期。
收益率曲线倒挂意味着，投资者预计紧缩政策将导致经济衰退并降低通胀率，所以提振了对较长期债券的需求，且令短期债券需求承压。
这也显示出，投资者对未来经济增长持悲观态度，预计到时候美联储需要降息才能重振疲软的经济。历史上，收益率曲线倒挂往往发生在经济衰退的12-18个月前。
本次美债长短期收益率曲线倒挂始于7月初，并在之后不断走阔。上周，10年期美国国债收益率跌至比两年期国债收益率低0.78个百分点，为1981年底以来的最大负利差。当时正值沃尔克掌管美联储，为了遏制高达两位数的通胀，沃尔克大幅加息，美国也随后陷入严重经济衰退，失业率一度高达10.8%。
尽管如此，许多投资者和分析师仍然表示，有理由认为当前的收益率曲线倒挂或预示着通胀减弱，以及经济回归更正常的状态，而非经济灾难即将到来。
资产管理公司CiTh的全球固收主管GTzz称，目前的收益率曲线是“市场在说：我认为通胀将会下降”，投资者相信美联储确实有信誉，并将最终赢得这场通胀斗争，与此同时，“我们必须承受更高的短期利率”。
值得注意的是，最近几周收益率曲线倒挂幅度增加，主要是受利好经济消息推动。从7月开始，倒挂幅度并未超过0.5个百分点，这种情况一直持续至本月早些时候。
11月10日（周四）美国劳工部发布的数据显示，10月消费者价格指数（CPI）同比大幅回落，这让投资者预计通胀可能行将放缓。到本周一，两年期美债收益率从月初的4.63%下滑至4.47%左右，10年期美债收益率则从4.15%下滑至3.70%，跌幅达45个基点。
被认为预判“衰退”更准确的10年期与3个月美债收益率曲线，其倒挂幅度也在11月10日后显著扩大，并在上周末创下73个基点的本次倒挂最大利差，为2001年1月以来的最大值。该收益率曲线从10月25日开始倒挂，但此前幅度一直在20个基点内波动。
这凸显出，尽管投资者依然预计美联储将在明年初将联邦基金利率从目前的3.75%-4%区间升至5%左右，但令人鼓舞的CPI数据让投资者相信，美联储将在明年晚些时候降息，以推动经济增长，而不必太担心通胀延长的问题。
投资咨询公司“亚德尼研究”YiRh的总裁兼创始人亚德尼（EYi）表示，从美国国债收益率曲线倒挂的情形来看，长期利率或已在10月见顶，股市也已触底，美联储的紧缩政策正在接近极限。
“美联储应在明年年初停止进一步收紧，”亚德尼说道，“我们仍然预计将出现‘增长衰退’或‘周期中放缓’，而不是过去类似收益率曲线倒挂所预测的典型衰退。”增长衰退是指至少两个季度实际GDP增速大幅低于以往增速，但经济仍在增长。
摩根士丹利此前预计，得益于就业市场颇具韧性，美国明年可能会侥幸避开经济衰退，实现0.5%的扩张。“但随着就业增长明显放缓、失业率持续上升，这次‘软着陆’可能不会那么软。”该投行预计，由于通胀依然处在高位，美联储不会在2023年降息。
高盛经济学家则在11月18日发布的一份报告中指出，随着通胀消退以及失业率小幅上升，预计仅有35%的可能性美国经济会在明年陷入衰退。高盛研究团队预计，联邦基金利率区间的峰值将在5%-5.25%，略高于市场预期。
这意味着美联储将在12月加息50个基点，并在明年2月、3月和5月分别再加息25个基点。该投行认为，美联储最快将在2024年二季度降息。
与此同时，一个衡量全球债券收益率曲线的关键指标也上演了20年来首次倒挂。根据彭博全球综合债券分类指数，10年期或更长时间到期的主权债券平均收益率，已经低于1-3年期债券的收益率，这种情况2000年后从未出现过。
这意味着，随着全球主要央行承诺进一步收紧货币政策以对抗通胀，对全球经济衰退的担忧情绪正在加剧。
存5年不如存3年？银行定期存款利率“倒挂”意味着什么
澎湃新闻记者陈佩珍
近期，澎湃新闻注意到，建行、中行、工行等大行的3年期、5年期存款产品出现了利率“倒挂”现象。
如中行3年期定期存款最高利率为3.15%，5年期定期存款最高利率则为2.75%。建行3年期和5年期定期存款利率均为2.75%，但3年期定存达到5万元可上浮至3.15%。工行50元起存的3年期定期整存整取利率最高可至3.15%，5年期整存整取利率最高为2.75%。存款5年利率反而不如存款3年？
银行对5年长期限存款需求不强烈
对于银行定期存款利率“倒挂”现象，有银行业内人士向澎湃新闻表示，时间拉长不确定性强，平时选择3年期的客户更多。且相对于净值化以后波动的理财产品，存款作为保本产品对一直购买存款和低风险偏好客户依旧有吸引力。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华接受澎湃新闻采访时也表示，近期有银行上调3年存款利率，导致3年和5年定期存款利率出现“倒挂”，反映目前部分银行对5年长期限存款需求不强烈，偏好期限相对短的存款负债；主要是国内经济受内外多因素影响超预期，国内引导金融机构进一步降低实体经济贷款利率，在这种预期下，银行有动力通过调整存款期限溢价，以降低银行综合负债成本，通过借短贷长，尽可能增加银行的收益。
稳步推进存款利率市场化改革
事实上，银行存款利率的调整早在今年4月就有预期。央行一季度货币政策执行报告显示，4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。
对于存款利率市场化调整机制，东方金诚首席宏观分析师王青在接受澎湃新闻采访时表示，这一机制旨在促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。当前的直接目标就是推动刚性偏强的存款利率跟进市场利率下调。
周茂华则进一步解释，银行定期存款利率“倒挂”背后反映国内稳步推进存款利率市场化改革，商业银行存款定价自主性显著增强，商业银行在参考央行存款基准利率的基础上，根据市场资金供求和自身资产负债结构等因素，对存款进行合理定价，提升了市场资源配置效率。
或将有更多银行持续下调存款利率
根据央行一季度货币政策执行报告，新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。从实际情况看，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了其1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应作出下调。
王青认为，银行存款成本下降也是推动5月5年期LPR报价下调的一个重要动力。接下来监管层会深入挖掘新机制在带动存款利率下行方面的潜力，这意味着会有更多银行持续下调存款利率。预计，累积效应下，三季度LPR报价有可能在MLF利率不动的同时单独下调。这将是未来一段时间“兼顾内外平衡”的一个有效举措。
周茂华进一步补充说，居民在储蓄存款时，需要兼顾收益率和流动性需求，除了获取最大储蓄存款利率，也要充分考虑资金流动性，尽量避免在存款周期内出现急需用钱而取不出的情况。储户可以根据自身实际情况灵活配置资金，此前，市场上就出现：把资金合理配置成活期、短期、中长期存款组合；购买可转让大额存单等。
责任编辑：郑景昕图片编辑：乐浴峰
5年期存款利率不及3年期！利率“倒挂”背后是银行主动控制负债成本？
存款时间越长，利率反而越低？近期，多家银行的中长期定期存款利率出现“倒挂”现象，3年期存款和5年期存款的利率几乎没有差别，背后反映的是金融机构稳定业绩的困难在增加？有分析人士认为，未来或有更多银行下调存款利率。
存款利率下降成趋势
可以发现，大额存单利率在今年持续下降，受监管和降成本双重影响，4月25日起，银行定期存款利率整体下调，下调品种包括普通定存、大额存单、特色存款，下调期限以长期为主，国有银行和股份制银行率先下调。某股份行客户经理曾对记者表示，原定于5月下调存款利率，后来提前至4月底。当时，20万元起的三年大额存单利率下调至3.45％。
记者打开工商银行APP，发现3年期和5年期定期存款的最高利率都是3.15％；中行3年期定期存款最高利率为3.15％，5年期定期存款最高利率为2.75％；建行3年期和5年期定期存款利率均为2.75％。股份行中，招行的大额存单利率已跌破3％，20万元的3年期大额存单利率为2.9％。招行表示，以中长期大额存单为代表的存款产品利率均出现一定幅度的下调，自4月以来这波存款利率萧条的趋势从国有大行开始，蔓延至股份行和中小银行。
针对这一现象，融360数字科技研究院对《国际金融报》记者解释有两方面原因：一是利率下行期银行不鼓励储户存5年期存款，也不愿意为5年期存款承担更高的成本；二是全国性银行的存款来源相对稳定。
“出现3年、5年期定存利率倒挂现象的主要是全国性银行，近几年大部分国有银行、股份制银行的3年期定存利率都要高于5年期定存利率，除了由于利率处在下行周期外，另外一个原因是地方性银行存款来源不够稳定，揽储难度高于全国性银行，3年期以内定存利率有上限约束，无法与全国性银行拉开差距，往往会设置较高的5年期存款利率来吸引储户。”融360数字科技研究院表示。
光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，近期有银行上调3年期存款利率，导致3年和5年期定期存款利率出现“倒挂”，反映目前部分银行对5年长期限存款需求不强烈，偏好期限相对短的存款负债。
“5月份以来，地方性银行跟随下调，本轮利率调整进入尾声。监管仍在引导市场利率下行，银行净息差仍在收窄，下半年定存利率仍有一定下调空间，但由于银行揽储竞争激烈，所以存款利率降幅会收窄。”融360数字科技研究院表示。
银行主动控制负债成本
根据央行一季度货币政策执行报告，新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，在当前市场利率总体有所下行的背景下，有利于银行稳定负债成本，促进实际贷款利率进一步下行。
但值得注意的是，3年、5年期定存利率倒挂现象一直存在，并非近期才出现。专家指出，与4月份的存款利率市场化调整机制无关，背后显示的是银行主动控制成本，在让利实体经济的背景下，银行业适度加大了贷款让利幅度，适度转移负债端压力。根据银保监会公布的2022年一季度主要监管指标，一季度商业银行净息差为1.97％，较2021年全年的2.08％下降0.11个百分点。
“主要是国内经济受内外多因素影响超预期，国内引导金融机构进一步降低实体经济贷款利率，在这种预期下，银行有动力通过调整存款期限溢价，以降低银行综合负债成本，通过借短贷长，尽可能增加银行的收益。”周茂华表示。
“存款利率倒挂背后，也反映出当前金融机构稳定业绩的困难在增加。这是为了减轻经营压力，金融机构主动采取的一种应对策略。”对外经济贸易大学国家对外开放研究院研究员李长安表示，“短期存款利率的下调为贷款利率下降腾出了空间，这对减轻企业负担、激活市场投资需求起到了非常积极的作用。”
东方金诚首席宏观分析师王青认为，银行存款成本下降也是推动5月5年期LPR（贷款市场报价利率）下调的一个重要动力。接下来，监管层会深入挖掘新机制在带动存款利率下行方面的潜力，这意味着会有更多银行持续下调存款利率。预计累积效应下，三季度LPR报价有可能在MLF（中期借贷便利）利率不变的情况下单独下调。
本文源自天下银保
