直击调研 | 涪陵榨菜(002507.SZ)：因进入传统淡季四季度营销投入会相对减少 明年青菜头成本暂无法预判

智通财经APP获悉，10月31日、11月1日，涪陵榨菜(002507公司于9月底推出下饭酱产品，目前主要通过直播带货方式进行线上营销，待销量达到一定规模后启动线下推广。展望青菜头成本，涪陵榨菜称，2023年青菜头将在明年雨水前后收割，成本目前还无法预判。四季度营销投入会相对减少据介绍，公司包括萝卜产品在内的下饭菜今年前三季度销量增长约20%，营收近2亿，营收占比10%左右。谈及第三季度毛利下降原因，涪陵榨菜指出，一是第三季度销量环比下降，固定摊销成本相应上涨;二是公司优化生产考核，上调了吨含量工资，生产人工成本上升;三是公司新品推广和销售带来产品品种结构波动。涪陵榨菜提到，公司县级市场目前销售占比二到三成，前三季度县级市场增速总体上与一二线持平。县级市场下沉完成情况上，公司已按规划完成县级市场办事处组织架构和经销商网点搭建，现阶段及后续重点工作仍是稳定及培育壮大经销商，逐步树立乌江品牌地位及促进销售持续增长。电商渠道方面，公司自去年以来加大了线上宣传和电商建设，前三季度电商销售约八千万。此外，三季度属于榨菜销售传统旺季，公司营销活动及费用投放对应增加，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常有所调整，投入也会相对减少。公司于9月底推出下饭酱产品，目前主要通过直播带货方式进行线上营销，公司持续收集消费者反馈，同时根据消费者意见优化升级产品细节，待销量达到一定规模后启动线下推广。青菜头成本目前还无法预判涪陵榨菜指出，公司餐饮类产品1-9月销售约6000万，由于快消品流通渠道与餐饮渠道相互渗透、流通产品与餐饮产品兼容性较强，餐饮细分渠道实际营收无法准确统计。关于轻盐榨菜换版进度，涪陵榨菜表示，公司已全面完成轻盐产品换版升级和市场覆盖并阶段性完成消费者反馈分析。口味方面，轻盐产品减盐30%，导致部分习惯和青睐老版产品口味的消费者不适应，也有部分消费者原本喜欢将榨菜作为盐的替代品，用于炒鸡蛋或煮汤增味等，现在因轻盐产品盐度下降感觉味道不够希望仍能购买老版产品。规格方面，消费者建议能在公司已有70g、80g、120g等主流规格产品基础上，补充推出更多规格的产品，以便家庭或单人按需选购。展望明年青菜头成本，青菜头成本主要受供需关系影响，一般而言，在正常情况下相对稳定，且随着CPI和农产品长期价格走势稳中略升。2023年青菜头将在明年雨水前后收割，成本目前还无法预判，公司将持续紧密关注后续生长季的天气、长势等情况，做好原料保障工作。

榨菜涨价仍增收不增利！涪陵榨菜全年分红近6亿，还要拿62亿现金理财

记者|沈溦3月17日晚间，榨菜行业龙头涪陵榨菜（002507在经历了原料青菜头涨价的不利因素后，2021年涪陵榨菜不断通过品牌高端化，拓展下沉渠道，产品提价等方式改善困境，不过从效果来看短期业绩增收不增利。去年公司营业收入25对于净利润的下滑，涪陵榨菜在年报中表示，公司主要原材料青菜头及榨菜半成品受市场供需影响，2021年度价格分别同比上涨约80%和42%，造成公司2021年主营业务成本同比上涨约13%。调价未能挽回毛利财务数据显示，公司食品加工收入25对此，2021年11月，涪陵榨菜宣布，自当月12日起，对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等。提价后，涪陵榨菜在第四季度利润增长明显，不过，这并没能改善涪陵榨菜的全年利润的下滑。值得一提的是，在提价覆盖毛利率影响的同时，2021年涪陵榨菜在渠道扩张和品牌打造上也加大的投入力度，自2019年起，涪陵榨菜砸下重金开始做渠道下沉。财报显示，2020年，涪陵榨菜新增经销商的数量为858家，同比增长47此外，在宣传策略上也出现了明显的变化，报告期内，公司销售费用达到4同期，公司品牌宣传费支出2涪陵榨菜表示，报告期公司投入2近8成净利润分红在新一年的经营策略中，公司指出2022年面临战略高质量快速发展与销售瓶颈的矛盾，为解决当前困境，公司将以“销售突破，实现增长”为首要战略任务，从转换产品发展模式，建大销售体制两大方向进行目标任务落实。值得关注的是，公司提到将“狠抓榨菜调价、健康、拉新三大增长点。”国盛证券研报显示，根据公司披露，2022年鲜菜头收购已经开启，目前以均价800元/吨收购，预计收购完成后均价同比2021年有明显改善；2021年公司加大广告宣传投入之下盈利有所承压，2022年销售费用率同比下行也将进一步释放利润端弹性。长期来看，随着三四线城市的继续深挖、电商覆盖力度加大以及萝卜泡菜等品类扩张，公司成长空间较高。另一方面，尽管业绩不显，但涪陵榨菜延续了大方分红的传统。根据年报显示，公司拟以8界面新闻记者注意到，加上此前半年报分红2值得一提的是，从财务数据来看，涪陵榨菜并不差钱。2021年末其资产负债率为7此外，2021年，涪陵榨菜完成近33亿定增募资，用于榨菜绿色智能化生产基地(一期)及智能信息系统项目建设。具体包括：40截止到2021年年末，上述募资账户余额仍超过32亿元。为提高资金使用效率，涪陵榨菜近日公告表示，经过董事会审议通过，拟对不超过32亿元的部分暂时闲置募集资金和不超过人民币30亿元的闲置自有资金投资于安全性高、流动性好、有保本约定的理财产品。

涪陵榨菜(002507) 提价叠加降成本 利润弹性可期

涪陵榨菜2021Q4利润增长超预期,2021年全年公司实现营收25量价两端驱动公司业绩呈现周期性变化。公司收入增速的周期性变化与公司的量价策略高度相关。1)量：由公司的经销商策略、渠道库存策略、费用投放策略等决定;2)价：分为直接提价和间接提价，提价是否顺利达成取决于外部宏观条件，外部宏观条件反过来影响价格和销量。综合来看，公司作为行业的绝对龙头企业，价格掌控力强于其他调味品公司，是否处于经济顺周期以及库存水平决定了量的变动;成本端青菜头价格的高波动决定了公司有较高的利润弹性。2022年公司成本下降趋势明确，利润有一定释放空间。线上价格传导顺畅，线下价格预计3月完成传导。公司于2021年11月开始提价，整体来看，提价工作按照公司计划稳步进行，预计今年3月可以全部完成。提价落地情况分渠道看：1)线上：公司授权店、旗舰店已全部完成调价，非授权店还在调整中。天猫旗舰店主力产品70g鲜脆榨菜丝每包3提价叠加成本向下，2022年利润弹性可期。1)原材料成本向下确定性高：公司原料成本占比45%左右，2022年公司青菜头收购价为800元/吨左右(市场收购价大约780元/吨)，较2021年1100元/吨的收购价明显回落，预计4月底或5月初开始使用新的青菜头。2)对包材议价能力强，成本可控：尽管近期包材价格有所上涨，但公司对上游议价能力强，并未接受涨价，目前包材成本压力还未传导到公司。3)提价提高利润弹性空间：公司2021年底产品平均提价14%，公司2022年利润弹性较大。但仍需注意2022Q1由于去年同期高基数，以及仍在使用2021年高价青菜头，2022Q1利润端压力较大。预计2022Q2公司开始使用2022年低价青菜头后，成本端压力将逐步释放。考虑到公司成本下降确定性大，我们上调公司2022-2023年归母净利润分别至9