华泰证券：佩蒂股份（300673.SZ）国内国际双轮驱动，业绩高增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，由于国内开拓良好，上调佩蒂股份（300673.SZ）21-22年国内业务收入增速预测及毛利率预测，预计21-22年公司EPS分别为1.03元以及1.38元（前值0.99、1.27元）。可比公司21年Wi一致预期PE为49x，上市以来公司历史PE中位数为44X，基于审慎原则采用历史PE估值法。给予公司21年44倍PE，目标价45.32元（前值54.45元），维持“买入”评级。

华泰证券指出，国际方面，新西兰的4万吨高品质主粮工厂和柬埔寨的9200吨宠物食品工厂正在积极建设，全球布局有助于充分利用当地区域优势，扩大产能，满足海外需求。国内方面，公司坚持多品牌战略，“好适嘉”、“贝家”等品牌已在国内拥有一定品牌影响力，随着国内市场的不断培育，华泰证券认为，公司在未来几年国内业务收入有望维持较高增长。

华泰证券主要观点如下：

事件：2021年4月15日公司发布2020年度业绩快报，全年实现营业总收入13.40亿元，+32.88%，实现归母净利润1.15亿元，+129.14%，与此前业绩预告相符（1.13亿元–1.25亿元）。单季度看，20Q4公司实现营收3.68亿元，+19.10%，实现归母净利3159万元，+67.21%。同时，公司发布2021年第一季度业绩预告，21Q1实现归母净利2200-2600万元，+86.91-120.89%。

1.“双轮驱动”显成效，国内收入维持高增长：公司采取“双轮驱动”战略，一方面不断加大产能的全球布局对冲宏观风险并稳健拓展海外市场，另一方面加紧国内市场的开拓力度。华泰证券预计2020年公司外销收入增长20%以上，国内业务收入增长40%以上。新西兰的4万吨高品质主粮工厂和柬埔寨的9200吨宠物食品工厂正在积极建设，全球布局有助于充分利用当地区域优势（如东南亚的人力资源优势、新西兰的优质原材料优势等）扩大产能，满足海外需求。国内方面，公司坚持多品牌战略，“好适嘉”、“贝家”等品牌已在国内拥有一定品牌影响力，随着国内市场的不断培育，华泰证券认为公司在未来几年国内业务收入有望维持较高增长。

2.产品结构不断完善，国内成长空间大：

咬胶、零食为公司传统优势产品，近年来随着产能的不断投产，公司产品品类已经覆盖主粮、零食、口腔护理类、玩具及用品类等多个大类。由于目前国内市场投入较大，且收入规模仍处于爬坡阶段，国内业务盈利能力目前还未体现。但华泰证券认为，公司目前渠道营销两手抓，天猫、京东以及垂直电商布局积极，抖音、小红书等新媒体平台广告投放力度大，公司国内业务有望迎来收获期。

风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险，国内市场竞争加剧，渠道及营销拓展不达预期，食品安全风险

华安证券：佩蒂股份（300673.SZ）宠物功能食品引领者，首予“买入”评级

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，佩蒂股份（300673.SZ）宠物功能食品引领者，深耕品质为犬猫。预计公司2021-2023年实现主营业务收入17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元，同比增长31.61%、28.82%、23.92%，对应归母净利润2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元，同比分别增长94.7%、22.5%、10.8%，对应EPS1.32元、1.61元、1.79元。给予公司2021年35倍PE，合理估值46.2元，给予“买入(首次)”评级。

华安证券指出，公司作为宠物咬胶龙头公司，对宠物食品品质把控严格，卡位宠物食品高景气成长型黄金赛道，借助国货崛起潮流和消费升级趋势，未来公司市占率将有望进一步提升。

华安证券主要观点如下：

全球宠物咬胶龙头，深耕品质为犬猫

佩蒂股份是全球宠物咬胶龙头，海外业务发展稳健。公司成立于2002年，专注宠物咬胶研发与生产，以产品为导向，“待宠如己”为企业文化理念，专注高品质功能性宠物食品研发，产品生产每一环节皆可溯源，是宠物咬胶国家标准制定者。作为全球首个分龄宠物口腔护理方案专家，佩蒂产品远销美国、欧洲、澳洲市场，并通过海外产能建设扩充业务边际和优化成本管控。目前旗下自主品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、SB等，代理品牌有SB等。2020年，公司全年营业收入13.40亿元(+32.88%)，归母净利润1.15亿元(+129.62%)。

宠物赛道确定性强、空间大、景气度高，消费升级国潮品牌兴起

宠物食品呈现刚需高频特征，近10年年均复合增速达21.5%。2020年市场规模达700亿元，同比增长75%。对标成熟市场，中国宠物食品空间预计在4000亿元左右。中国宠物食品目前渗透率仅为15%，行业处于快速发展期。电商渠道加速国货宠物品牌崛起，养宠主力年轻化与消费升级带动下宠物食品细分化、高端化。

国内海外双轮驱动，核心客户深度绑定

公司是一家国际化综合宠物用品供应商，立足产品品质，在研发上不断加大投入，核心产品咬胶已升级至第五代，是咬胶国标制定者。公司是海外知名品牌客户ODM生产商，海外客户对公司依赖性强，公司产品溢价能力高。近年来，公司以国内海外双轮驱动战略为导向，不断推出自主品牌，开拓国内市场。同时，公司在新西南、越南、柬埔寨等地进行产能布局，优化成本管控，预计产能释放后，将进一步带动公司收入提升。

风险提示：汇率波动风险国内市场开拓不达预期产能投放不及预期原材料价格波动宠物食品安全问题核心客户占比较大品牌建设不及预期。

佩蒂股份：2022年上半年净利润9043.79万元 同比增长39.23%

中证智能财讯佩蒂股份（300673）8月30日披露2022年半年度报告。2022年上半年，公司实现营业总收入8.46亿元，同比增长18.93%；归母净利润9043.79万元，同比增长39.23%；扣非净利润9303.98万元，同比增长49.61%；经营活动产生的现金流量净额为-1.15亿元，上年同期为-7600.75万元；报告期内，佩蒂股份基本每股收益为0.36元，加权平均净资产收益率为5.01%。

半年报显示，公司主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主要产品有畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物营养肉质零食、宠物干粮、宠物湿粮及其他宠物食品等。

根据半年报，公司第二季度实现营业总收入5.03亿元，同比增长28.70%，环比增长46.43%；归母净利润6188.88万元，同比增长48.84%，环比增长116.78%；扣非净利润6377.06万元，同比增长58.25%，环比增长117.88%。

2022年上半年，公司毛利率为26.60%，同比上升1.54个百分点；净利率为10.76%，较上年同期上升1.43个百分点。从单季度指标来看，2022年第二季度公司毛利率为27.93%，同比上升0.29个百分点，环比上升3.27个百分点；净利率为12.33%，较上年同期上升1.45个百分点，较上一季度上升3.86个百分点。

2022年第二季度，公司净资产收益率为3.41%，同比上升0.88个百分点，环比上升1.82个百分点。

2022上半年，公司经营活动现金流净额为-1.15亿元，同比减少3853.79万元；筹资活动现金流净额-3260.04万元，同比增加1139.82万元；投资活动现金流净额-1.14亿元，上年同期为-1.01亿元。

2022年上半年，公司营业收入现金比为88.29%，净现比为-126.66%。

公司近年主要资产结构变化如下图：

公司近年主要负债变动如下图：

从存货变动来看，截至2022年上半年末，公司存货账面余额为4.96亿元，占净资产的27.13%，较上年末增加4515.34万元。其中，存货跌价准备为91.52万元，计提比例为0.18%。

偿债能力方面，公司2022年二季度末资产负债率为41.08%，相比上年末增加3.94个百分点；有息资产负债率为27.80%，相比上年末减少0.80个百分点。

半年报显示，2022年上半年末的公司十大流通股东中，持股最多的为陈振标，占比7.86%。十大流通股东名单相比2022年一季报维持不变。在具体持股比例上，睿郡睿享私募证券投资基金持股有所上升，陈振标、陈振录、陈林艺、江苏疌泉毅达融京股权并购投资基金(有限合伙)、陈宝琳、林明霞、郑香兰、天虫蝉翼3号私募证券投资基金、天虫天赢远见2号私募证券投资基金持股有所下降。

股东名称持股数(万股)占总股本比例(%)变动比例(%)陈振标1991.257.857767-0.00陈振录763.563.013121-0.00陈林艺654.82.583918-0.00江苏疌泉毅达融京股权并购投资基金(有限合伙)542.742.141735-0.00陈宝琳526.252.076641-0.00林明霞3301.302229-0.07郑香兰202.50.799095-0.00天虫蝉翼3号私募证券投资基金184.030.72621-0.00天虫天赢远见2号私募证券投资基金177.480.700343-0.00睿郡睿享私募证券投资基金175.260.691590.00筹码集中度方面，截至2022年二季度末，公司股东总户数为1.5万户，较一季度末下降了1367户，降幅8.38%；户均持股市值由一季度末的23.82万元上升至29.29万元，增幅为22.96%。