新“基准”4.85%，降准降息？我似乎又闻到了2015年的味道

撰文：乔治美编：刀妹校对：紫藤

【一】降准

还记得2015年的几次降准降息吗?

除了去库存的大趋势外，宽松的金融环境也是当时房价大涨的合适土壤。

降息是什么？这个大家都明白，就是利息降了呗，你从银行贷款买房，此前一旦国家宣布降息（基准），你每个月的月供就少还了，这无疑是巨大的利好。

那么，降准是什么？

客户把钱存入银行，但银行不能随便往外贷，必须要上交央行，每天晚上押款车去各个银行跑，干的就是这事。

银行熊孩子们从储户手里搞得那点钱看着很多，但是央妈不让你全花，兜里必须存着点——这叫存款准备金；

这个准备金的最初设立是为了避免出现兑换危机，就比如你熊孩子把客户存的钱全贷出去了，客户来兑换，没有钱给人家。但随着经济发展，存款准备金率成为了调节金融市场的工具。

那么银行要在央妈那里存多少呢？央妈会给你一个百分比——这叫存款准备金率。现在，央妈把这个百分比给降了下来，兜里不用非得存那么多钱了，熊孩子们手头宽裕了，就能多贷出去了，而银行最愿意把钱送到安全又稳定的楼市，对于我们普通人最直观的感受就是，贷款好批了，贷款周期也缩短了。

上一次降准，释放8000亿，对今年三四月的小阳春起到一定利好作用，如今第二次降准释放9000亿，也是一次利好，但重点解决的是小微企业资金问题以及年底资金紧的问题，如今对楼市的影响还没显现，估计个人认为，此次和上次一样，会引起波澜，但不会有实质性影响。

此次降准更大的意义，则是为了应对全球降息周期，提高经济活力，提高企业竞争力。

【二】降息

如果说降准对于我们普通人是一个陌生的概念，那么降息却实实在在影响我们的生活，对于房奴以及准购房者来说，降息是天大的好事，这意味着借同样的钱，我们的月供更少了。

对于开发商更是好事，这意味着购房者压力小了，自己的房子更好卖了。

但对于国家，对于实体经济，却未必是好事，因为这意味着更多的资金会脱实向虚，流入房地产。

所以，对于降息国家一直都是很慎重的，尽管我们多次降准，保证市面资金合理充裕，但16年以来，一直到今年，相对15年的数次降息，我们的房贷基准在近几年一直保持在4.9%，没有做出任何调整，而实际房贷利率，也是按照这个基准递增或者递减。

但是，我们不调整，并不意味着别人不调整，就比如掌握世界金融霸权的美帝，这也正是我在标题中降息加引号的原因。

美国时间9月18日下午2点，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%到2%。

这是美联储近期第二次宣布降息。联邦公开市场委员会称此次降息是“由于全球经济展望及通货膨胀压力”。

降息对市场的影响很多，我也不是学金融的，在这里分析不出个所以然来，但可以肯定的是：

美国一旦进入降息周期，那么全世界很多经济体也将进入降息周期。

随着全球经济增速放缓以及美联储进入降息通道，今年以来已经有10多个国家央行采取降息予以应对。

全球这一波大放水，真是把中国老百姓架火上烤啊。央行不跟随放水，经济竞争力会降低；跟随放水，必然推高资产价格……具体表现就是股价和房价……

那么，我们会不会跟着降息呢？此前是会跟的，但是这次我们不一样，因为我们发明市场利率报价机制。

【三】平衡

在过去，我们一旦降基准，牵一发而动全身，涉及各个行业，涉及之前的利率变动，比如我们多年前购买的房产，只要基准降低，我们的房贷也会跟着降低。但是随着新机制的诞生，将大大改变这一现象。

市场利率报价机制LPR的官方术语在此不再复制粘贴，具体到我们的房贷上就是：

新人新办法，老人老办法，和我们的“编制”改革有异曲同工之妙。

老的房贷，基本不变动，而以后新增的的房贷利率，会随着具体市场变动，至于各地如何执行，多久变动一次（理论是每月都变，具体执行层面还未知），得等到国庆之后执行才能见分晓。

而其背后的目的，稳定、平衡、过渡、迎合全球经济是重要原因。

相对于基准变动，LPR机制更灵活，而此前的房贷政策不变，也是最大限度的保证房地产及金融市场的稳定。

近日，LPR改革后迎来第二次报价。

2019年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.20%，上次为4.25%（忽略）。5年期以上LPR为4.85%。而我们的大部分房贷基准，是4.9%，而上浮也是在这个基础之上的。

未来，我们的房贷将会在4.85这个基础上加点，至于加多少点，需要具体到城市，具体到银行。

利空的城市，是现在利率还能打折的城市，比如上海。

我们可以看到，目前的LPR已经实际降低了一点利率，接下来呢？

这也是大家最关心的问题，以后房贷利率会上升还是下降？

个人最烦别人说模棱两可的话，而自己也不爱说，因此我会给出自己的明确判断：

降准，LPR报价下降，美联储降息，全球进入降息通道，国庆之后，也就是今年第四季度，降息是大基调。

千万别被朋友圈的房贷利率上涨吓着。但是降息虽然是大主题，个别热点城市为了遏制房价，银行自行上浮，就比如此前的苏州。

但这个降息，仅限于新增的量，至于之前的房贷利率是不会变动的，所以过去两年房价站岗的同时，即便未来利率下调，高利率的岗，你还得站。

金融与货币政策，你可以不懂，但你需要了解，至少弄清怎么回事。

【四】总结一下

最后，来回顾一下当下郑州房地产的调控政策：

限购：明紧暗松，有多种方法可以解决名额问题，单身二套，本科购房，异地户口等如今基本都不是问题，很好解决。换句话说，当下的郑州，对于大部分人来说，限购根本不是事，当然你要买十套八套另算。不过你要真的一次买十套八套，开发商估计也能帮你解决。

限贷：依然比较严格，没有放开口子，但相对于此前审核严格，房贷办理周期长如今已经有所好转，虽然年中又有趋紧的趋势，但我相信第四季度宽松是主题。

限签：根据各楼盘走访情况，如今限签基本解除。过去一个项目一天只能签几套的时代成为历史。

限售：政策没有调整，取得不动产证三年方可出售，这个名义上是锁死房源的短期流动性，但鉴于过去两年之内的房子出售税费严重，且房价涨幅有限，这个政策对房价影响有限，主要打击高周转的投资客。

限价：基本名存实亡，各区域备案价已经和售价持平，限价成为摆设，即便此前备案价较低的楼盘，如今很多也已经可以实现正常首付。

因此，当下除了限贷。限购、限签、限售、限价对楼市的影响基本已经很小，如今虽然继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，但宽松已经成为了全球的主题。

未来楼市的走向，下一步就看高层对于“钱”怎么用。

资金是否会流入楼市？旧改能否接替棚改带动基建？城市是扩张还是收缩，在经济下行下，房地产这个夜壶会不会重新被提起来？这些都是未知。

但回想2015年的春天，大佬表态说，“当前，实体经济面临一个非常重要的关口，新的业态、新的产业在兴起，但传统作为支撑经济发展的引擎依然很重要。中国正进入一个‘衔接期’，能不能衔接好，金融系统的作用非常重要。”

随后，整个2015年，降准降息成为主基调。伴随着经济新常态、供给侧、去杠杆，新一轮楼市周期开启，一二三四线都开始了疯狂的表演。

历史总是惊人地相似，如今，我似乎又闻到了2015年的味道。

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不寻常！刚刚，央行一下“降息”20BP！背后这4大信号很关键

导读：本次7天逆回购一次性降息20BP，很不寻常。3月27日政治局会议表示，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。降息是落实政治局会议的举措，也是一揽子宏观政策的措施之一。

来源丨21世纪经济报道（ID：jj21）

记者丨杨志锦

编辑丨曾芳、周鹏峰

3月30日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年3月30日人民银行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作。中标利率为2.2%，相比此前下降20BP。

相比近年每次5BP或者10BP的降息或加息力度，本次7天逆回购一次性降息20BP，显得很不寻常。

值得注意的是，3月27日政治局会议表示，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。降息是落实政治局会议的举措，也是一揽子宏观政策的措施之一。

图/图虫

央行降息背后的四大信号

一、加大逆周期调节力度，经济稳增长

受疫情影响，中国经济下行压力加大。国家统计局数据显示，1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%；同期社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%。多家机构预计一季度经济增速会很低，甚至有机构预计可能零增长、负增长。与此同时，国内即将迎来海外需求下降的第二波冲击。在此背景下，降息是加大逆周期调节力度的重要方式，有助于经济稳增长。

3月26日召开的一季度货币政策委员会例会提出，加大宏观政策逆周期调节力度，着力激发微观主体活力，全面做好“六稳”工作。

“已出台的货币政策目标函数中，并未过多考虑海外疫情蔓延、海外需求下降对国内经济的冲击，毫无疑问这需要重新作出调整，加大宽松力度。”财信证券首席经济学家伍超明表示。

二、4月是货币政策发力的黄金“窗口期”

在美联储3月初及3月中旬降息后，中国央行未降息，主要因为国内尚未全面复工，降息作用有限。而现在复工逐步提升，降息有助于拉动投资、消费。

伍超明称，当下尤其是4月份是货币政策发力的黄金窗口期，必须抓住、抓牢。目前海外疫情加快扩散蔓延，国内面临疫情“倒灌”风险，但整体看国内疫情已步入尾声，即国内政策重心已转向支持企业复工复产、扩大有效需求。因此，抓住3、4月份这一关键窗口期，加大货币政策力度，对实现经济社会发展目标尤为重要。

三、海外货币宽松，中国货币政策打开空间

美联储在3月3月、3月16日两次降息后，将利率降至零，同时启动各种资产购买计划。美联储降息后，海外各国央行已跟随降息。据不完全统计，截至北京时间3月30日，2020年以来，全球已至少有35个国家或地区先后宣布了57次降息。

本次美联储降息后，其他国家的货币政策打开空间——降息后，外部压力不会太大，汇率也不会有太大的贬值压力。在疫情影响之下，降息成为拉动需求、应对金融市场波动的重要措施。

目前人民币汇率稳定在7左右，存在降息的空间。同时，降息也是践行G20会议“加强国际宏观经济政策协调，防止世界经济陷入衰退”的重要举措。

四、4月LPR将下调

在此次逆回购利率下调20BP后，4月新作MLF亦会跟随降息，这将带动4月LPR报价下行。3月27日的政治局会议指出，要引导贷款市场利率下行。

2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。LPR下行的主要驱动因素为MLF利率下降、银行资金成本下降等。

3月LPR报价按兵不动。据中国货币网消息，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，报价与上月保持一致。此次政策利率下调后，有助于带动4月LPR利率下行，进而降低企业融资成本。

图/图虫

重磅解读：政治局会议释放七大政策信号

央视新闻报道，中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。

本次政治局会议召开的时点可谓非常关键。国内看，宏观数据上，1-2月数据全面走弱，经济下行压力加大；政策应对上，由于全国“两会”延期召开，全年经济社会发展目标及宏观政策一直未确定。

国际上看，3月26日召开的二十国集团领导人应对新冠肺炎特别峰会提出，启动总价值5万亿美元的经济计划，并支持各国中央银行采取措施促进金融稳定和增强全球市场的流动性。一些欧美国家已提出了财政刺激计划，中国方面的措施备受关注。

在这样的背景下，政治局召开会议，确定了下一步的政策方向。从会议通稿来看，本次政治局会议释放了以下几个信号：

一、努力完成全年经济社会发展目标任务

会议表示，加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务。

2020年是全面建成小康社会的收官之年。对于2020年而言，约束性的指标是2020年实现国内生产总值（GDP）和城乡居民人均收入比2010年翻一番的目标。

社科院副院长蔡昉曾在《人民日报》发文称，2020年只要达到1.9%的增长速度，居民收入翻番目标即可实现。GDP方面，2010年我国GDP总量为41.21万亿元，按不变价计算2019年GDP总量约为78.04万亿元。2020年只要达到5.7%左右的增长率，便可实现统计意义上的准确达标。

但目前，经济下行压力加大，一季度经济增速较低。这意味着要实现翻番目标，后续经济稳增长压力很大，因此需研究推出一揽子宏观政策。

二、一揽子宏观政策措施在研究中

会议表示，要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。

财政政策和货币政策表述并无变化，但“一揽子宏观政策措施”为首度提出，这个“弹药库”包含特别国债、提升赤字率及专项债、引导LPR下行、提振消费等内容，财政政策应对可能更为重要。

三、首次明确发行特别国债

本次疫情发生后，发行特别国债的建议很多，但本次会议首次明确“发行特别国债”，预计发行规模将超过万亿，可能专项用于疫情防控。

特别国债是国债的一种，其专门服务于某项特定政策，支持某特定项目需要，因此被成为特别国债。在中国国债发展历程中，曾发行过两次特别国债：1998年8月，发行2700亿元特别国债，所筹资金专项用于补充四大行资本金。2007年6月，发行2000亿美元的特别国债，用于购买外汇注资中投公司。

此外，1998年曾发行过特别类型的债券来满足特定的支出目的，比如长期建设国债。

四、赤字率增加，或突破3%

2019年赤字率是2.8%，离3%的警戒线还有0.2个百分点。本次会议提出，适当提高财政赤字率。这意味着赤字率很可能突破3%，国债和新增地方一般债的发行规模将增加。

前述长期建设国债计入了赤字，但1998年及2007年的特别国债未计入赤字。因此，本次政治局会议确定的特别国债如果计入赤字，特别国债的效果就会打折扣；如果不计入赤字，那需要特别国债的用途“很特别”。这有待进一步观察。

五、增加专项债发行规模，大概率超3万亿

本次会议重申，要增加地方政府专项债券规模。专项债于2015年首度发行，当年发行1000亿。2016年、2017年，其发行量分别扩张到4000亿、8000亿，2018年首度超过1万亿，2019年扩张到2.15万亿。专项债的大规模发行、使用对稳投资、稳经济起到了重要作用。

本次会议的表述，意味着2020年新增专项债发行规模大概率超三万亿。

截至3月20日，全国各地发行新增的地方政府债券已经达到14079亿元，占提前下达额度的76%；其中一般债券3846亿元，占69%；发行专项债券10233亿，占79%。近期地方政府仍在发行专项债，预计3月底绝大多数地区都能将“提前批”额度发完，但剩余额度由全国“两会”批准后才能发行。

六、LPR将下行

会议支出，要引导贷款市场利率下行。2019年8月央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。LPR下行的主要驱动因素为MLF利率下降、银行资金成本下降等。

3月LPR报价按兵不动。据中国货币网消息，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，报价与上月保持一致。

中国民生银行首席研究员温彬称，3月LPR不变意味着降准效果继续钝化，存款利率不降银行没动力。

LPR难以进一步下降主要受制于存款利率。目前银行负债端六成以上都是存款，而存款基准利率自2015年10月后一直没有调整。与此同时，目前1年期LPR品种报4.05%，相比改革前一年期贷款基准利率下降30；5年期以上LPR品种报4.75%，相比下降了15。

后续可能通过降低存款基准利率的方式为LPR下行创造空间，3月监管层对结构性存款利率的整顿可能就是为降低存款利率作铺垫。

七、多措并举提振消费

会议表示，要加快释放国内市场需求，在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费，合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。

国家统计局数据显示，1-2月社会消费品零售总额52130亿元，同比名义下降20.5%，创下新低。受疫情影响，居民收入预期不稳定，如何扩大居民消费是个难题，消费券的发放可能会起到作用。

本期编辑黎雨桐

重磅！央行刚刚“降息”5个基点！房贷被排除在外，对楼市股市影响多大？未来还会降准降息吗？

~~~文末有福利~~~

连续19个月“按兵不动”后，1年期LPR报价年内首次下调！

12月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期的贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.8%，较上一期下调5个BP，5年期以上LPR为4.65%，同上期保持一致。

值得注意的是，LPR报价是中期借贷便利（MLF）利率和银行加点构成，本月在MLF操作利率不变的情况下，LPR报价却有下调。

对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，12月MLF招标利率保持不变，但当月央行实施全面降准，叠加7月降准对降低银行成本的累积效应等因素，触发1年期LPR报价下调。

王青表示，本次5年期LPR报价保持不变，主要源于当前“房住不炒”的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进包括房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施。若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能。

图片来源：摄图网_500845826（图文无关）

1年期LPR下调5个BP至3.80%

Wi数据显示，自2019年8月LPR改革以来，1年期LPR一共下调6次累计下调超50个BP，5年期以上LPR共下调3次累计下调20个BP。

《每日经济新闻》记者注意到，本次是时隔19个月后，LPR迎来的首度下调。当前，1年期品种报3.80%，较上次下调5个基点；5年期以上品种报4.65%，与上次持平。

自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整的局面。值得注意的是，本月在MLF操作利率不变的情况，LPR报价却迎来下调。

对此，招联金融首席研究员董希淼表示，本月LPR非对称下降，一是今年两次全面降准为银行提供了长期的低成本资金；二是去年以来加强存款利率监管以及存款利率定价机制调整推动银行负债成本下降；三是1年期LPR下降，主要是为了推动中短期贷款利率下行、降低实体经济融资成本。

王青认为，12月15日央行全面降准0.5个百分点，可为银行每年降低资金成本约150亿，而7月全面降准已为银行每年降低资金成本约130亿。累积效应下，两次全面降准对银行降低成本效果明显，成为本月触发1年期LPR报价下调的一个直接原因。

“另一个重要原因是6月初存款利率自律上限确定方式做出调整，即由此前的‘基准利率×倍数’改为‘基准利率+基点’，这段时间银行存款成本整体上出现下行，也为银行下调贷款市场利率报价（LPR报价）提供了动力。”王青称。

王青表示，本次1年期LPR报价下调，不仅会直接推动实体经济融资成本下降，同时也体现了在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度，对稳定市场预期，缓解楼市下行压力，带动消费、投资修复性增长具有重要的信号作用。

5年期LPR报价保持不变

源于“房住不炒”的基调未变

虽然一年期LPR迎来下调，但作为房贷利率参考的5年期以上LPR仍维持4.65%，同上期保持了一致。

王青认为，这主要源于当前“房住不炒”的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进包括房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施。若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对《每日经济新闻》记者称，LPR报价基准利率适度下调，主要是引导银行金融机构适度降低实体经济融资综合成本，合理让利实体经济，激发微观主体活力。11月金融数据反映企业整体信贷需求偏弱。

周茂华表示，5年LPR基准报价利率按兵不动，略超预期，主要释放国内房地产政策稳字当头，不将房地产作为短期刺激经济工具。

“国内楼市调控基调是一贯和连续的，就是让楼市回归住的属性，避免投机炒作，非理性‘繁荣’透支区域经济长期发展潜力，但也要避免楼市短期过冷损害短期经济与金融稳定。通过完善基础制度，强化监管，防范潜在风险同时，促进房企高质量发展。”周茂华称。

董希淼称，5年期以上LPR不变，主要是不向房地产市场发出宽松信号。这也再次表明，货币政策稳健的取向并未改变，下一步仍将通过微调、预调等方式使货币政策更加灵活适度。

对股市、债市有何影响？

据21世纪经济报道，本次1年期LPR报价下调，有望结束三季度企业贷款利率边际上行局面。三季度货币政策执行报告显示，9月贷款加权平均利率为5.00%，环比6月上升0.07个百分点。其中，企业贷款加权平均利率为4.59%，环比6月上升0.01个百分点。

“1年期LPR降低后，对公贷款利率会适当下调，这符合降低企业融资成本的改革方向。但是房贷利率和对公贷款利率不一样，房贷利率要服从国家房地产调控大局。”某股份行资产负债部人士表示，“一年期LPR下降，而5年期不动，符合地产调控、政策调结构的需要。”

对于债市而言，中信证券研究所副所长明明认为，MLF利率保持不变而LPR下调将利空债市。一是LPR下调将削弱短期内进行MLF降息的必要性，后续货币宽松必要性降低。二是LPR报价下调表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济。

“LPR下调将推进宽信用进程而非宽货币，考虑到2022年银行信贷环境较好的预期，LPR下调或将扩大信贷规模，支持实体经济，因此宽信用冲击将利空债市。”明明称。

国金证券最新研报指出，1年期LPR小幅下调、5年期LPR不动，基本符合市场预期。经济需求收缩下，降实体融资成本，激发是市场主体活力和需求，是金融“稳增长”的重要途径。近期央行也在多个场合强调，要促进企业综合融资成本稳中有降，连续两次降准等也积累了一定成本下降动能。

国金证券首席经济学家赵伟则表示，LPR下调或只是开始，持续降低实体融资成本，才能更好激发实体活力。对股票而言，降低实体成本，有助于降低上市公司融资成本、改善基本面需求等，有利于基本面驱动定价。眼下至2022年，货币流动性环境或类似2015年至2016年的状态，“资产荒”的情形仍将延续，债牛基础牢固、股市结构深化。

光大证券研报则提出，MLF降息以及DR007降息是有利于债券市场的，而LPR降息对利率债并没什么利好。

首先，LPR是贷款市场基准利率，而非央行政策利率，所以LPR降息与MLF降息有较大不同。MLF利率既是央行操作工具的利率，也是货币政策的操作目标。一旦MLF降息便代表货币政策取向发生了变化，此时做多债券大概率是没问题的。LPR是报价行按自身对最优质客户执行的贷款利率报价的算数平均值，反映的是贷款市场的供求状况，其体现的是过去一段时间货币政策调控的结果，而非未来的政策取向。

此外，LPR降息弱化了MLF降息的必要性。LPR降息有助于稳定宏观经济，这也制约了收益率的下行。从价上看，LPR具有方向性和指导性作用，该利率的降低可以引导贷款实际利率下行。从量上看，LPR降息有助于缓解银行发放贷款过程中所受到的利率约束，解决所谓的“有效贷款需求不足”的问题。上述在量价上的作用对于“稳信用”以及“稳经济”是有利的，但同时也制约了收益率的下行。

同时，LPR并非债券投资者的资金成本，所以LPR降息与DR007等利率降息也有较大不同，从贷款利率到债券利率的比价效应易被淹没。部分投资者认为，贷款利率的下降会带动整个融资市场利率下移，从而利多债券市场。实际上，债券投资者和贷款发放者是两个较为不同的群体，营利方式以及投资约束也不同，所以这两个市场一直存在着分割。鉴于此，贷款利率的下降较难在短期内通过比价效应充分传导至债券市场，其影响很容易被市场的自然波动所淹没。

分析师：预计明年上半年降准将会延续

据国泰君安研报，LPR报价利率下调，既是对降准的“事后确认”，也是对政策的“进一步响应”。2019年9月和2020年1月，两次降低法定准备金率各0.5%，带动了商业银行报价的算数平均值下行了0.02~0.03个百分点，向0.05%就近取整。因此，两次降准对应了1年期LPR一个步长（5）的调整。

参考这个案例，本轮宽松周期，7月份以及12月份的两次分别定向降准0.5%，净投放资金（考虑对冲当月MLF到期后）6000亿，7500亿。也达到了推动1年期LPR一个步长调整的量级。

而从政策定调来说，本轮宽松周期的启动是政策前瞻性地进行跨周期调节的结果。先有政治局会议多次强调要“推动小微企业综合融资成本稳中有降”“推动实际贷款利率进一步降低”。此外，12月较以往提前召开的中央经济工作会议则以“需求收缩、供给冲击、预期转弱”描述经济面临的三重压力，传达出强烈的求“稳”信号。LPR报价利率下调，是对政策定调经济的响应。

虽然主流观点认为LPR报价利率的下调反而抑制了MLF的降息。因为从定价机制来看，推动LPR报价利率下调有两个可选路径，压缩加点数或调降基准利率，两者并非需要并行。

但我们有一些不同的看法。从银行端来看，由于大多数贷款将在次年1月份重定价，且重定价依据锚定前一年12月的LPR。因此12月调降LPR对银行的影响很大，可能银行调降的意愿并不高。此次LPR报价利率下调是银行主动让利给实体经济，反过来，央行也会给予适当的“鼓励”并做一些“让利”。那么接下来，只要短期内经济基本面偏弱的格局不发生逆转，市场对下一步降息的预期仍然会发酵。

展望未来，东方金诚首席宏观分析师王青表示，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，预计明年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能。这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

编辑段炼杜波

校对孙志成

每日经济新闻综合自每经网（记者：肖世清）、21世纪经济报道、国金证券研报、光大证券研报、国泰君安研报、公开资料等

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深刻阐释乾隆朝政治演变之轨迹，勘破乾隆帝六十年执政心路历程，全面建构十八世纪中国开始现代化尝试之理论。

18世纪的清廷如何感受现代问题（如人口问题），提出跨时代意义的发展政策（与20世纪80年代的农村改革一脉相承），做出欧洲式的“现代反应”（如加强政府权力）；乾隆帝欲“回复三代”，做中国历史上最好的皇帝，都是《乾隆十三年》这本书的重要内容。作者从后宫到朝廷，从财政到经济，从政治到战争，为大家重绘了乾隆皇帝的本来面目。在这本书中，高王凌教授对乾隆朝的历史作了一个剖面分析，从经济、政治、文化三重维度加以界说。让我们看到一个旧帝国试图摸索自己的现代化（近代化）道路的一次重要尝试及其急转直下以致功败垂成的过程。

明史之后读清史，万历之后看乾隆。人大清史所高王凌教授集三十余年研究成果，为你讲述真实的清史。

高王凌(1950—2018)，历史学家。中国人民大学清史研究所教授、清华大学历史系特聘教授。从事清史研究三十余年，是一位特立独行的学者。一生潜心学术，成果丰硕，主要代表作有：“乾隆三部曲”（《乾隆十三年》《马上朝廷》《乾隆晚景》）、《十八世纪中国的经济发展和政府政策》《政府作用和角色问题的历史考察》《租佃制度新论——地主、农民和地租》《中国农民反行为研究》《统购统销之谜》《在清华大学讲土地关系》等十余部。

本次赠书由中国地图出版社提供。

“乾隆三部曲”后两本近期将陆续送出，敬请关注每日经济新闻推文动态。注：点赞数据截止时间：12月21日14时

兑奖截止时间：12月22日14时

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