时隔两年半PSL再度重启，有何深意？

21世纪经济报道记者杨志锦上海报道央行10月8日公告称，2022年9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元。期末抵押补充贷款余额为26481亿元。

这意味着PSL时隔两年半重启，此前PSL净新增要追溯到2020年2月，不过2020年2月仅新增2亿，远远低于9月净新增规模。历史对比看，单月1000多亿的净新增额也处于历史较高的水平。

抵押补充贷款（PSLi）起源于2014年。当年，人民银行创设抵押补充贷款，主要服务于棚户区改造、地下管廊建设、重大水利工程、“走出去”等重点领域。发放对象为开发银行、农发行和进出口银行。对属于支持领域的贷款，央行按贷款本金的100%予以资金支持。

记者采访了解到，由于地方政府债务率接近警戒线，今年财政政策发力的空间受限，准财政性质的政策性金融再度发力稳增长。其措施包括新增8000亿支持基础设施的贷款额度、创设6000亿政策性开发性金融工具、新增2000亿保交楼专项借款等，而PSL可能用于支持上述领域。

政策性金融担大任当前，财政收支压力、赤字约束、地方债债务率约束的掣肘决定了金融需要干财政的事，因此财政金融化将是重要发力点，尤其是政策性金融。政策性金融重点支持领域也成为重要的宽信用对象。

梳理来看，今年主要有三项措施，一是新增8000亿支持基础设施的贷款额度。国务院6月1日召开常务会议，部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效。下一步，要对政策再作全面筛查、细化实化，让市场主体和人民群众应知尽知、应享尽享。其中一条措施为，对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。

公开信息显示，2021年国家开发银行发放本外币贷款2.99万亿元，人民币贷款余额新增6500亿元；2021年末农发行贷款余额6.69万亿元，比年初增长5500亿元；进出口银行人民币贷款余额超过3.5万亿元，较年初增长4500亿元。加总来看，三大政策性银行2021年新增信贷规模为16500亿。

此次国常会要求“新增政策性开发性信贷额度8000亿”，相当于三大行去年新增信贷规模的50%，加量十分明显。

考虑到去年中央经济工作会议要求靠前发力，今年初政策性银行确定的2022年年度信贷投放计划肯定不会低于2021年，再加上此次新增8000亿额度，2022年三大政策性银行全年新增投放计划预计不会低于2.5万亿。

第二，创设6000亿政策性开发性金融工具。6月29日召开的国务院常务会议决定，运用政策性、开发性金融工具（市场也称基础设施投资基金），通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金。8月24日的国常会表示，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，即基础设施投资基金规模达到6000亿以上。

国开行披露，截至9月20日，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿；农发行披露，截至9月16日，首批和第二批共计1900亿基础设施投资基金均已投完。进出口银行9月28日披露，进银基础设施基金圆满完成500亿基金投放任务。换言之，6000亿基础设施投资基金全部投放完毕。

此外，8月监管部门推出政策性银行专项借款，支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，专项借款初期规模为2000亿元，中央财政根据实际借款金额予以1%的贴息。

9月23日，银保监会相关部门负责人介绍，9月22日国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款，支持辽宁“保交楼”项目。

增加筹资资产端加大信贷投放，意味着负债端需加大资金筹集力度。和商业银行通过存款筹集资金不同，国开行、农发行、进出口银行主要通过发债筹集资金，三家银行应付债券余额占其总负债的六成左右。

“4月以来，降准降息等政策的落地，市场流动性合理充裕，同时债券收益率不断下行，宽松的货币环境为政策性银行债券发行提供良好的市场环境。”沪上某国有大行债券交易员表示。

数据显示，今年初10年期国债收益率在3%左右，但8月已降至2.8%左右。Wi数据还显示，6月以后政策性银行债月度发行规模接近6000亿，相比1-5月明显增加，净融资额增幅更大。

与此同时，PSL筹资也提上日程。央行公布的数据显示，2022年9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。“PSL增加主要用来为政策性银行提供负债资金来源，从而为政策性开发性金融工具、政策性银行贷款融资。”方正固收首席分析师张伟表示。

PSL的进与退2014年一季度，中国经济增速回落至7.4%，相比上年同期下降0.5个百分点，经济下行压力加大。大规模的棚户区改造被新一届政府视为稳增长的“重要抓手”。

但是“钱从哪来”依然是困扰着各方的难题。为支持国家开发银行加大对棚户区改造重点项目的信贷支持力度，央行于2014年4月创设PSL，此后PSL贷款对象扩展到中国农业发展银行和中国进出口银行，支持范围拓展到水利建设、“走出去”等领域。

工具创设之后，PSL大幅增长。Wi数据显示，创设当年央行提供PSL资金3831亿元，2015年-2018年提供PSL资金在4000-10000亿之间，截至2018年末PSL余额增至3.37万亿，2019年11月达到3.6万亿的峰值。

中泰证券首席固收分析师周岳表示，PSL工具的创设是在外汇占款流入放缓，我国货币政策操作主动性增强下的主动定向投放流动性行为。与此同时，2014年9月，人民银行创设了中期借贷便利（MLF）。与MLF不同，PSL投放资金具有定向性质，其重点用于政府支持项目，具有准财政性质，是财政与货币政策的重要结合点。

不过2019年11月后，PSL总体表现为净偿还，其余额不断下降。截至2022年9月末，PSL余额为2.6万亿，相比峰值下降了1万亿。究其原因，一方面棚目标调低，另一方面棚改融资方式转变。

记者了解到，此前地方实践中大多采取政府购买棚改贷款服务的方式融资，但这一模式造成隐性债务的膨胀，因此被监管叫停。2019年后新增棚改项目不得再通过政府购买服务模式融资，地方主要通过棚改专项债融资，对棚改贷款的需求下降。

今年政策性金融发力稳增长，PSL也再度重启。考虑到地方政府债务率的约束，财政政策空间收窄，未来一段时间政策性金融仍将发力，PSL规模可能还会上升。

周岳表示，PSL规模扩张一度有力支撑了棚户区改造和房地产去库存。和以往主要用于棚户区改造不同，未来PSL新增资金可能重点支持新基建、新型产业以及地方政府相关项目等。

长远来看，PSL可能仍会退出。今年8月，央行发布的《结构性货币政策工具介绍》一文将PSL定位于阶段性工具，而非长期性工具。

其区别在于，长期性工具主要服务于普惠金融长效机制建设，包括支农支小再贷款和再贴现。阶段性工具有明确的实施期限或退出安排，除支农支小再贷款和再贴现之外的其他结构性货币政策工具均为阶段性工具。

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抵押补充贷款时隔两年半“重出江湖”将被投向何处？

图据新华社

近日，中国人民银行发布9月三大政策性银行抵押补充贷款（PSLi，PSL）数据，引发市场关注。数据显示，截至9月末，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额为26481亿元，较上月末增长1082亿元。这是2020年3月以来，PSL余额首次出现增长，且增幅创2018年3月以来新高。

时隔两年半“重出江湖”的PSL是什么？

抵押补充贷款（PSL）是指经国务院批准，为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，央行以质押方式向金融机构提供的特种贷款。与常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、短期流动性调节工具（SLO）一样，PSL也是央行的一种货币政策工具，其特点是由央行主动向政策性银行发起，通过质押方式进行基础货币投放和定向贷款支持，贷款期限较长，成本也较低。

PSL于2014年4月由央行创设，配合国家开发银行“棚户区改造”项目，为其提供长期稳定、成本适当的资金。广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉告诉天目新闻记者，其基本逻辑是国开行发放PSL贷款，定向注入到棚改项目拆迁补偿和安置投入的资金，地方政府拆迁完成后出让土地，偿还PSL，形成了资金“投入-应用-偿还”的闭环。

此后，PSL的发放对象逐步扩大至其他两家政策性银行，且用途也拓展到可以投向基建和其他特定领域及项目。

据央行8月发布的《结构性货币政策工具介绍》，PSL利率为2.8%，低于目前利率为2.85%的1年期MLF利率，且PSL的期限一般为3-5年，更适配基建项目回款时间长、回报率低的特点。

PSL将被投向何处？

近期，央行再度启动PSL，引发市场广泛关注。李宇嘉认为，PSL很可能用于推进“保交楼”工作。

据第一财经报道，9月23日，中国银保监会相关部门负责人表示，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔保交楼专项借款，支持辽宁省保交楼项目，这意味着政策性金融机构已经正式入场来化解眼下的房地产问题。

李宇嘉表示，除了专项借款、地方纾困基金，PSL能够起到资金带着国有信用进场的信号，除了增加启动资金额度的效果，还能注入国资信用。一方面，能激活市场资金进入；另一方面，也能提振上下游的信心，包括施工单位、供应商以及购房者。

“目前保交楼工作已经形成了资金充裕、资金渠道广、落地节奏快的导向，客观上形成了非常好的资金支持环境，对于房企资金状况改善和房屋销售等也会带来提振作用。”易居研究院智库中心研究总监严跃进对天目新闻记者表示。

然而，对于PSL投向何处，市场上还存在不同的声音。东方金诚首席宏观分析师王青认为，此次PSL“重出江湖”，支持基建投资的可能性更大，因为支持地下管廊建设、重大水利工程等基建项目投资，更能体现PSL期限长、成本低的政策工具属性。

王青表示，PSL的投放无疑是重要的“宽信用”信号。无论是支持基建项目还是保交楼，都是央行引导政策性金融机构加大对重点领域融资支持的举措，将进一步夯实四季度稳增长的基础。

时隔两年半央行PSL重出江湖，逾1000亿元资金投向了哪里？

记者王玉

央行最新数据显示，9月，三大政策性银行抵押补充贷款（PSL）期末余额环比增长1082亿元，为2020年3月以来首次出现增长。分析师表示，新增的PSL很可能被投向保交楼和基建投资，体现货币政策对重点领域乃至稳增长的支持。

根据中国人民银行10月8日发布的公告，截至9月末，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行抵押补充贷款余额为26481亿元，较上月末增长1082亿元，不仅是时隔两年半PSL余额首次出现增长，且增幅创2018年3月以来新高。

抵押补充贷款（SLi），即PSL，是指经国务院批准，为支持国民经济重点领域、薄弱环节和社会事业发展，央行以质押方式向金融机构提供的特种贷款。与逆回购、常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）、短期流动性调节工具（SLO）、再贷款等均属于央行货币政策工具。和其他货币政策工具相比，PSL的特点在于，其由央行主动向政策性银行发起，通过质押方式进行基础货币投放和定向贷款支持，贷款期限较长，成本也较低。

央行于2014年创设PSL，配合国家开发银行“棚户区改造”项目，为其提供长期稳定、成本适当的资金。随后，PSL的发放对象逐步扩大至其他两家政策性银行，且用途也不再局限于棚改贷款，而是可以投向基建和其他特定领域及项目，但总体上看，仍以支持棚改为主。

对于这次PSL“重出江湖”，分析师认为，资金主要被用于保交楼和基建投资。

中信证券首席经济学家明明在一篇研究报告中称，PSL很可能用于支持“保交楼”2000亿元全国性专项借款。他给出了两方面原因，首先，PSL历来主要投入房地产相关领域，此前用于支持棚改，未来或也可以用于支持保交楼项目；其次，9月23日，中国银保监会相关部门负责人表示，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔保交楼专项借款，支持辽宁省保交楼项目，意味着政策性金融机构已经正式入场来化解眼下的房地产问题。

“PSL为政策性银行提供负债资金来源，有助于房地产长效机制政策工具更快更好落地。”明明说。

据央视新闻8月19日报道，住建部、财政部、央行等有关部门将出台措施，通过政策性银行专项借款方式，支持已售逾期交付的住宅项目完成建设交付。随后财新网援引消息人士称，这笔专项借款初期规模达2000亿元，由央行指导国家开发银行、中国农业发展银行在现有贷款额度中安排，后续中国进出口银行或也会加入。

民生证券分析师谭逸鸣也认为，新增的PSL投向保交楼的可能性更大。他在研究报告中称，就当下而言，考虑到政策性银行是PSL主要发放对象，且其今年以来也是稳定宏观经济大盘的重要抓手，重启PSL资金可以为政策性金融机构补充负债以助力保交楼。

东方金诚首席宏观分析师王青则认为，此次PSL“重出江湖”，支持基建投资的可能性更大。“毕竟，支持地下管廊建设、重大水利工程等基建项目投资更能体现PSL期限长、成本低的政策工具属性，而‘保交楼’专项借款很大程度上具有短期救助特征。”他对界面新闻说。

招商证券首席宏观分析师张静静也表示了相似观点。她对界面新闻指出，此番PSL被再度激活或与支持政策性银行8000亿元新增贷款额度有关，这部分贷款主要用于支持基建投资，未来几个月PSL新增额度有望持续增加。

6月1日，国务院常务会议提出针对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度。6月29日，会议指出，运用政策性、开发性金融工具，通过发行金融债券等筹资3000亿元，用于补充重大项目资本金。8月24日，国常会再次提出在此前政策的基础上，追加3000亿元以上金融工具额，并可以根据实际需要扩大规模。

王青强调，无论是支持基建项目还是保交楼，都是央行引导政策性金融机构加大对重点领域融资支持的举措，将进一步夯实四季度稳增长的基础。

明明也表示，总体而言，PSL的投放无疑是重要的“宽信用”信号，预计后续央行将继续引导金融机构保持贷款总量增长的稳定性，全年新增人民币贷款大概率突破21万亿元。而社融同比增速也有望扭转此前下行趋势，全年同比增速可能落在10.5%附近。