新三板市场年内融资规模达265.85亿元“小额、多笔、快速、按需”等特征凸显

10月30日，证监会提出，着眼于提高直接融资比重，加快完善多层次资本市场体系，进一步畅通直接投融资入口，不断完善有利于扩大直接融资、鼓励长期投资的制度安排。

作为服务我国中小民营企业融资的主阵地，新三板持续深改不断拓宽融资渠道，不断加大对中小微企业的融资支持与服务。

“本次新三板全面深改在着力改善企业融资方面推出一系列新政策，最大的变化在于允许符合条件的创新层企业进行公开发行并在精选层挂牌，公开发行有利于满足企业大额高效融资需求。同时，新三板还推出了小额自办发行制度，定向发行放开35人限制。”华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩对《证券日报》记者表示，这些融资制度的变化，充分总结了新三板扩容后市场运行经验，依据挂牌企业实际特点和需求，为不同规模企业不断调整制度安排，帮助企业降低融资成本、提升融资效率，有利于扩大整个新三板市场的融资规模，助力实体经济发展。

直接融资规模达265.85亿元

《证券日报》记者根据东方财富Chi统计，截至目前，新三板近八年来累计已有近7000家挂牌公司实现募集资金5545.59亿元。今年以来，新三板市场有525家企业完成募资，金额达到265.85亿元，同比增长14％。今年新三板二级市场成交215亿股，成交金额达到1058亿元，同比增长60.79％。

具体来看，目前已有33家精选层企业完成公开发行，共募资95.92亿元；另外，包括创新层、基础层在内的492家企业共完成508次增发，募资169.93亿元，其中募资金额在1000万元及以下的占比35％，融资金额呈现出“小额、多笔、快速、按需”等特征，这与新三板全面深改对定向发行制度进行优化息息相关。

“新三板定向发行制度优化之后，取消了单次融资新增股东不得超过35人的限制、允许小额融资实施自办发行，特别是推进精选层，这些深改措施进一步提高了企业融资效率、降低了融资成本，预计全年新三板市场直接融资金额有望突破300亿元。”北京利物投资管理有限公司创始合伙人常春林对《证券日报》记者表示。

在常春林看来，直接融资比重的有效提升，短期将有助于帮助中小企业渡过难关，降低疫情带来的影响。中长期来看，一方面有助于改善企业资产负债结构，降低负债风险，形成更合理有效的融资结构；另一方面可以提高金融支持实体经济的能力。

持续深改助力企业融资

新三板挂牌企业存在融资需求频率高、资金量小和资金使用周期较长等特点，为了解决企业这些痛点，新三板市场推出公开发行、小额定向自办发行、定向发行不受35人限制、允许公募基金投资精选层等制度安排。

“一年来，全国股转公司在扩大直接融资方面，开创性地设立精选层推出公开发行，落地了自办发行，优化了普通定增流程；在引进长期投资方面，全面解决了公募基金入市，制定了QFII和RQFII投资细则。”北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，下一步新三板继续深改的方向，将是完善精选层的再融资，建议将A股市场一些已经成熟的融资工具结合新三板市场的特殊性在精选层先行试点推出，然后全市场推出。

常春林告诉记者，新三板市场作为多层次资本市场中服务中小企业和民营经济的重要平台，其制度改革创新将持续深化，将从着重提升流动性水平、提升融资功能、完善市场化建设，落实好多层次资本市场建设等方面展开。未来混合做市交易、融资融券等制度的落地以及机构投资者队伍的壮大，将有效提升股票交易活跃度，促进市场长期稳定健康发展，并提升企业融资水平。

来源：证券日报

新三板公开发行满足中小企业高效融资需求

在11月8日公布的新三板全面深改细则中，公开发行制度也是其中备受瞩目的亮点之一，即允许适格企业公开发行，发行人可尚未盈利，被市场称为“小IPO”，进一步助力民营中小微企业享受更加便捷高效的融资服务。

根据《全国中小企业股份转让系统股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌规则（试行）（征求意见稿）》（以下简称《公开发行规则》），新三板引入向不特定合格投资者公开发行制度，允许挂牌公司向不特定合格投资者公开发行，配套实行保荐、承销制度；允许公开路演、询价，提高投融资对接效率，满足创新层、精选层企业高效融资的需求。

对此，资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南对《证券日报》记者表示，公开发行制度在新三板的落地，将极大提高新三板的融资效率和融资规模，有利于新三板更好地实现股票的定价功能，也为新三板公司转板创造了条件，是本次新三板全面深改的“点睛之笔”。

周运南认为，公开发行制度是新三板市场真正成为一个独立、公开的全国性证券交易场所的必要条件，并将更好地促进中小企业和民营企业解决融资难融资贵问题，促进实体经济发展。

“精选层挂牌企业通过公开发行，可面向不限人数、不特定合格投资者公开发行股票，有利于增加投资者的规模和数量。虽然目前合格投资者的条件尚未出台，但预计现有的‘500万元投资者门槛条件’会大幅下降，以匹配精选层公开发行和连续竞价交易的制度安排。”华财新三板研究院副院长、首席行业分析师谢彩在接受《证券日报》记者采访时表示。

在谢彩看来，新三板市场成立6年多来，在经历快速发展后，已积累了一批创新驱动特征突出、市场认可度高、公司治理规范、财务状况良好的优质公司，该部分企业对于融资规模和融资效率有了更高的需求，新三板现有定向发行制度已难以有效满足其融资发展需求。因此，有必要优化发行机制，实行向不特定合格投资者公开发行股票制度，完善市场融资功能，满足优质挂牌公司的迫切需求，形成示范引导效应。

与此同时，新三板现行的定向发行制度也将进一步完善，内容包括取消单次融资新增股东35人限制、允许小额融资实施自办发行等，以进一步提高融资效率、降低融资成本。

值得一提的是，《公开发行规则》中提出，“发行主体”为限于在新三板挂牌满一年的创新层公司，同时须满足精选层入层的相关标准；“发行对象”是符合新三板投资者适当性管理规定的自然人、法人及其他经济组织均可参与发行；“发行方式”可采取路演、询价等公开方式发行股份，实行证券公司保荐和承销制度，压实中介机构责任，确保发行过程公开透明、规范高效、严格监管、风险可控。

本文源自证券日报

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新三板研究院副院长谢彩：深化改革将为企业带来“源头活水”

（新三板研究院副院长谢彩）

2019年10月25日，证监会发布《新三板深化改革征求意见稿》，正式开启全面深化新三板的改革步伐，推出了包括建立挂牌公司转板上市机制、设立精选层等五大举措，随后市场期待已久的政策也陆续出台。

目前，新三板全面深化改革正在迅速推进中。4月24日，全国股转公司明确，于4月27日正式启动股票向不特定合格投资者公开发行并在精选层挂牌业务的受理与审查工作，届时保荐机构可以通过全国股转系统业务支持平台报送企业申请文件。

在精选层申报“发令枪”打响后，截至5月13日，24家精选层企业申报材料获受理，其中10家已进入问询状态。

在中国新三板研究院副院长谢彩看来，此次新三板深化改革通过推出精选层，构建出新三板市场内部多层次板块结构，并通过转板制度设计形成与主板市场的有机联系，使得新三板实施差异化分层监管，与上市公司监管看齐,有利于提升我国中小企业竞争力，助力实体经济发展。

“此次新三板深化推出精选层并实施连续竞价交易制度、公开发行、降低投资人门槛、允许公募基金投资精选层、允许企业实施小额自办发行等系列政策措施，为企业产业经营带来“源头活水”。”

谢彩是北京华财会计股份有限公司首席分析师，中国新三板研究院副院长,经济学硕士，拥有多年行业分析经验，深度参与华财新三板投资者保护指数标准制定、数据挖掘、分析研究及商业应用。

谈及此次改革对新三板挂牌企业的影响时，谢彩认为，短期来看，有利于降低挂牌企业融资成本、提升企业效率，助力企业发展；长期来看，内部多层次市场及转板上市制度将为挂牌企业构建一条持续成长发展的资本市场道路，助力企业做大做强，提升企业和产业竞争力。

面对新三板改革的高热度，投资者的高热情，谢彩表示，对于投资者来说，新三板深化改革后的投资机会：一看行业，包括国家鼓励发展的科技创新类企业，高端制造业，新基建类企业；二看企业，主要是精选层企业，以及未来潜在精选层的创新层标的企业。

值得一提的是，此次系列改革措施中，引入了公募基金。对此，谢彩认为，允许公募基金投资精选层，有利于丰富投资者类型和数量，改善市场投资者结构；还能为未能达到准入门槛的投资者提供投资通道。同时，公募基金多为长期性资金，有利于引导新三板市场进行长期价值投资，分享创新创业型企业持续成长红利。

以下为采访全文：

财经网：随着新三板精选层受理工作启动，相关政策规则也在加快制定。4月30日晚间，证监会发布《非上市公众公司监管指引第X号——精选层挂牌公司持续监管指引》（简称《监管指引》），并向社会公开征求意见。您如何看待新三板深化改革的系列措施和影响？

谢彩：此次新三板深化改革借鉴科创板注册制经验，以市场化为导向，建立以信息披露为核心的自律监管，通过推出精选层，构建出新三板市场内部多层次板块结构，并通过转板制度设计形成与主板市场的有机联系。这也使得新三板实施差异化分层监管，同时在新证券法实施背景下，与上市公司监管看齐。此次新三板深化推出精选层并实施连续竞价交易制度、公开发行、降低投资人门槛、允许公募基金投资精选层、允许企业实施小额自办发行等系列政策措施，充分考虑新三板挂牌企业以我国中小民营企业为主体的特征，着力通过定增发行、公开发行、企业债等方式来帮助挂牌企业融资，为企业产业经营带来“源头活水”，助力企业发展，有利于提升我国中小企业竞争力，助力实体经济发展。

财经网：一直以来，新三板存在着制度的天花板，比如不能突破连续竞价交易、不能公开发行、不能转板上市等等。在您看来，本次全面深化改革新三板以及推出精选层，对于新三板近万家企业来说，有哪些益处？

谢彩：此次新三板全面深化改革，尤其是精选层的推出，让新三板市场内部形成“基础层——创新层——精选层”的多层次市场结构，同时通过转板制度设计与A股市场建立有机联系，这不仅使得新三板市场内部形成一个“能上能下”的“活市场”，还让新三板与其他资本市场板块间形成有机互动交流，有利于形成国内多层次、多元、互补性的有机资本市场整体。对于新三板挂牌企业说，短期来看，有利于降低挂牌企业融资成本、提升企业效率，助力企业发展；长期来看，内部多层次市场及转板上市制度将为挂牌企业构建一条持续成长发展的资本市场道路，助力企业做大做强，提升企业和产业竞争力。

财经网：近日，新三板的持续改革令市场出现了久违的火爆，三板做市指数也出现了放量拉升，直逼1200点，创三年以来新高。与2015年新三板大扩容带来的火爆行情相比，您如何看待本轮行情暴涨？

谢彩：本轮行情暴涨主要有两个方面的因素：一是新三板全面深化改革，使得市场对新三板未来的预期看好，心理因素推动行情上涨；二是精选层潜在标的受到做市商和投资人的追棒，投资方的“买买买”拉动行情上涨。

财经网：新三板企业对于精选层的热情也在升温。截至5月8日，已有多达139家挂牌公司发布公告，明确向市场传达了申报精选层的意愿。对企业来说，您觉得应该如何把握申报精选层的节奏?部分欲转板上市的新三板企业回归申报精选层，您认为其中的主要原因是什么？

谢彩：精选层充分借鉴科创板注册制经验，申请公开发行及在精选层挂牌由全国股转公司进行审议，审议通过后提交证监会注册，这也被市场称为“小IPO”。对于企业来说，首先要对自身是否符合精选层条件提前准确预判，然后走公司内部审核程序，聘请保荐机构，报由地方证监局辅导验收，通过后报由全国股转公司审议，股转公司审议通过后报由证监会注册。

部分欲转板上市的企业回归申报精选层，主要原因有两个：一是精选层与A股上市制度差异性越来越小，企业在精选层挂牌也能享受到与A股相同的公开发行、连续竞价交易等制度，企业在精选层挂牌也能够获得预期的融资和发展；二是挂牌企业申请在精选层挂牌与转板上市相比较，时间周期更短，成本费用更低，不确定性更低，对于快速发展的企业来说，融资发展的时间比任何其他因素都重要。

财经网：今年，注册制试点的范围不断扩大。4月27日，创业板注册制改革大幕正式拉开。同时，4月27日起进入正式申报受理阶段的新三板精选层也趋向于注册制。新三板深化改革与创业板注册制改革处于并行推进的状态。创业板注册制实施后，上市的审核条件降低，将对新三板有哪些影响？新三板的投资逻辑是否发生了变化？

谢彩：新三板精选层挂牌借鉴科创板注册制经验，并将实施转板上市制度，未来新三板精选层转板衔接板块一定是实施注册制的板块，科创板和创业板注册制的实施，为后续新三板与科创板、创业板等板块之间的衔接铺平道路。科创板、创业板和新三板精选层板块之间具有互补性、差异性和小部分重叠性，这有利于构建我国多元多层次资本市场，并使之形成“能进能出”的有机体，促进我国资本市场市场的良性发展，让更多的企业登陆资本市场，从而有利于提升我国直接融资的比重，降低企业融资成本，提升资本配置效率，助力实体经济发展。

财经网：新三板改革后可以公开发行，内容涵盖降低投资者门槛、在原有的分层基础上再增加精选层、在精选层中实行连续竞价交易的模式等，这些改革内容的出现将对流动性产生哪些良性影响？

谢彩：一个市场的流动性取决于交易制度的便利性、交易对手方的数量、交易品种的丰富程度，此次新三板深化改革在这几个方面都有很大改善，首先从交易品种的丰富程度看，新三板有基础层、创新层和精选层，并匹配差异化的投资者门槛、信披制度和监管制度等，并形成能上能下的分层管理制度，有利于丰富新三板市场的交易品种，匹配不同风格的投资者。二是从交易对手方数量看，此次新三板基础层、创新层和精选层板块的投资者准入门槛与深改前均有很大程度的下降，有利于增加投资人数量，同时允许公募基金投资精选层，还为未能达到准入门槛的投资者提供参与新三板投资的通道。交易对手方数量的增加，将有利于增加交易频次、提升交易规模。三是精选层交易制度的便利性大大提升。精选层挂牌企业将实施连续竞价交易制度，交易便利性提升。在投资者门槛下降和允许公募基金入市等匹配制度下，有利于活跃交易，提升市场流动性。

财经网：目前，多家拟精选层公司已经出现估值泡沫，估值高于同行业A股公司，这类企业前期涨幅是投机情绪所致。从发行定价角度来看，精选层公司发行定价应该如何判定？是否将存在一定困难？

谢彩：企业发行定价与二级市场价格、投资者市场预期、企业与保荐机构和机构投资者之间的博弈等因素有关，企业自身会在发行价格、发行规模与发行成功之间找到合适的平衡点。对于保荐机构来说，考验保荐机构的投研能力和专业服务能力。新三板公开发行定价方式多样，存在发行失败的风险，对于企业和保荐机构来说，需要审慎评估综合判断，合理估值定价，促进公开发行顺利进行。

财经网：4月17日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引》，自发布之日起实施。对于证监会引导公募基金投资精选层，您是如何理解的？

谢彩：允许公募基金投资精选层，有利于丰富投资者类型和数量，改善市场投资者结构；还为未能达到准入门槛的投资者提供投资通道；同时，公募基金多为长期性资金，有利于引导新三板市场进行长期价值投资，分享创新创业型企业持续成长红利。随着新三板市场的发展、完善和成熟，预计后续将会推动社保基金等更多类型的基金入市，完善新三板市场投资者结构，助力实体经济发展。

财经网：对于投资者来说，深化改革政策后的新三板有哪些投资机会？如何判定挂牌企业的价值？

谢彩：对于投资者来说，新三板深化改革后的新三板投资机会：一看行业，包括国家鼓励发展的科技创新类企业，高端制造业，新基建类企业；二看企业，主要是精选层企业，以及未来潜在精选层的创新层标的企业。

对于挂牌企业价值判断则仁者见仁、智者见智，机构投资者有专业的投研团队进行研究判断，普通投资者则可能有道听途说型、财务判断型、政策风口判断型等多种类型。就我个人经验，对于挂牌企业的价值判断主要从所属行业、行业政策、发展趋势、企业经营和财务状况、研发投入和能力、股权结构、二级市场表现等方面来结合判断企业价值，需要定性和定量相结合来对投资价值进行判断。