掘金纯固收：信银理财霸榜前十，光大理财“阳光金”最高收益达5.383%丨机警理财日报（4月19日）

【理财风云榜】理财公司纯固收产品近6个月收益榜单（投资周期6个月）

截至4月11日，理财公司纯固收产品近六月收益榜中，有7家理财公司的产品进入前十，分别是光大理财、信银理财、徽银理财、平安理财、南银理财、兴银理财、农银理财。其中，信银理财有4只产品上榜，其余理财公司各上榜1只产品。本期上榜产品近6月年化收益率主要集中在4%-5.3%之间，大于5%有4只，收益率最高的产品——“阳光金6M添利3号”近6个月年化收益达到5.383%。

南财理财通课题组《2021银行理财年度运作报告》显示，截至2021年末，银行机构及理财公司的理财产品存续余额为29万亿人民币。其中，固定收益类理财产品存续余额为26.78万亿元，占比92.34%。2021年银行机构及理财公司共发行纯固收产品2223只。其中，理财公司发行1999只，占比89.92%，成为全市场最大的发行方。从收益来看，2021年全年，全市场固定收益类理财产品平均收益率为4.02%，高于权益类产品的3.78%。

4月25日，南财理财通将举办首期策略会暨《2021银行理财年度运作报告》发布，敬请关注！

信银理财“安盈象”与“固盈象”系列共4款产品上榜本期信银理财共有四只产品上榜，分别是“安盈象和信半年定开2号”、“固盈象和信半年定开1号”、“安盈象固收稳健半年定开1号”、“固盈象添利宝半年开2号”。

南财理财通数据显示，信银理财今年以来已多次上榜。2月28日，信银理财“安盈象固收稳健半年定开1号”就曾以近3个月年化收益率5.614%居于榜首。

本次榜单中，“安盈象和信半年定开2号”以5.272%的近6月年化收益率排名第二。该产品成立于2020年12月3日，风险等级为R2，业绩比较基准为年化3.7%-4.2%，仅通过中信银行销售。今年1月7日，该产品曾以每单位份额0.02元进行了分红。

据其2月运作报告显示，投资经理认为，3月是1-2月稳增长数据情况的验证月份，市场预期波动较大。3月初，国内2月制造业PMI仍保持在扩张区间，但与之相对的是，3月中旬发布的2月金融数据表现不及预期，当月新增社融11900亿元，同比少增5343亿元，社融存量同比增速为10.2%，比1月低0.3个百分点，期限结构和1月类似，中长期贷款乏力，票据短贷冲量，需求仍较为乏力。偏弱的社融数据以及疫情的再度反复引发市场对货币政策再度宽松的预期博弈。

招商证券银行研究显示，2022年2月初-3月15日期间，股债明显调整，定开纯固收理财平均半月年化收益率均明显下降，3月上半月定开纯固收平均半月年化收益率为-0.83%。不过，随着3月中下旬债市企稳，定开纯固收理财收益率已经企稳回升。3月下半月，定开纯固收理财平均半月年化收益率2.39%。

“阳光金6M添利3号”改变估值方法后净值下跌本次榜单，光大理财“阳光金6M添利3号”以5.383%的近6月年化收益率排名第一。该产品成立于2020年4月3日，主要面向机构客户销售，风险等级为R2，目前由百信银行、宁波银行、平安银行、浦发银行、光大银行五家机构进行代销，业绩比较基准为年化3.9-4.2%。

该产品采用开放式运作，每6个月开放一次，开放日后产品进入封闭运作阶段。此外，作为固定收益类净值型产品，该产品无申购费、赎回费，固定管理费率为0.50%/年，托管费率为0.30%/年。其投资范围主要集中在境内市场具有较好流动性的固定收益类金融工具，包括银行存款、货币市场工具、债券等标准化债权类资产，以及其他债权类资产等固定收益类资产。

3月18日，光大理财发布公告称，在4月11日下调该产品的业绩比较基准，调整到年化3.3%-4.0%；同时，管理费也有所优惠，从非活动期间的0.05%/年下降至0.30%/年。

在净值化转型、估值调整的过程中，该产品经历了净值的下滑。据估值方法调整公告显示，于2021年10月31日前，光大理财对该产品所投资产的估值方法进行了调整：原使用成本法估值的资产，现调整为使用公允价值进行计量。估值方法调整后，该产品净值有所下跌，其9月30日净值为1.0466，到10月8日已下跌到1.0082。

南财理财通课题组选取5只近期发售新品供参考。据南财理财通数据显示，近期农银理财“农银匠心·灵珑2022年第7期人民币理财产品（致敬军人）”值得关注。该产品业绩比较基准为年化4.60%，投资性质为固定收益类，运作模式为封闭式净值型，起购金额为1元，风险等级为中低风险，募集期为2022年4月18日至2022年4月25日。

在投资策略上，该产品目标是提升产品风险调整后收益，让客户在风险相对可控的情况下分享多市场快速发展的红利。

数据分析师：李高毅

实习生：林仁豪赖培清

首席研究员：丁尽勉

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民营银行分析系列5：中关村银行，投贷联动贷不动产

在19家民营银行中，中关村银行定位独辟蹊径，支持初创企业融资，走投贷联动的路。美国硅谷银行自90年代开辟出这一独特路径，因此“投贷联动”常被称为硅谷银行模式。2012年硅谷银行试图抓住中国科技发展契机复制“硅谷银行模式”，和浦发银行出资50%成立浦发硅谷银行。2017年成立的中关村银行深处中国硅谷，但这两个打上硅谷印记的本土银行，投贷联动有点贷不动。

先讲投贷联动模式顾名思义，投贷联动以“信贷投放”与“股权投资”相结合的方式，通过相关制度安排，约定可以把贷款作价转换为对应比例的股权期权（认股权），当融资企业通过IPO、股权转让、或者被并购等方式实现股权溢价后，可由风险投资机构抛售所持的这部分股权，从而实现收益共享和分成，由投资收益抵补信贷风险。从供需双方来说，投贷联动是个好东西。

初创企业需要钱。一是成本低，相对风险投资的股权稀释来说，仅承担利息支出的贷款无疑成本很香，而且控制权在自己手中；二是放款快，风投的钱通常会分批次给付，贷款则一步到位；三是救命钱，对于发展扩张急需继续资金的初创企业，贷款通常能延长资金周期，成为下一轮风投前的救命稻草，。

银行需要新客户，随着利率市场化的推进，主要靠赚取利差的银行面对较大挑战，需要开拓新的信贷用户。且传统抵押贷款模式下很难获得贷款的创业公司，为对冲风险投资带来的股权依稀，即便贷款利率较高，也愿意拥抱贷款资金。尤其对于中关村银行这类没有先发用户基础和地域优势的民营银行，切入初创企业这类传统信贷很少顾及的新用户群体，是一个成功率相对更高的赛道。

投贷联动的关键在联动：大部分情况下，已经获得风投的企业才能获得风险贷款,获得贷款的创投企业更易获得风投，这是一种互动背书，贷款和风投形成共生的良性循环。这也是银行面对无抵押、无漂亮现金流的高风险初创企业，解决信息不对称的风险定价问题的关键，贷款利率高到多少？利用投贷联动认购多少股权？股权怎么定价？银行和融资方如何达成双赢？背后的答案都是对初创企业以及所属行业的深刻理解。

再讲硅谷银行的成功成立于1983年的硅谷银行，在90年代转型，专业为软件、硬件、生命科学、新能源、新材料等领域的科创公司提供融资。根据财报，2019财年硅谷银行净利润为11.37亿美元，营业收入为33.18亿美元，同比上涨25.73%。

银行是经营风险，赚取利差的企业，成功有两个关键点：利差到位、风控过关，硅谷银行也不例外。利差方面，硅谷银行贷款都是对公存款，75%的存款为0息存款，剩余存款也均是低息。2019年硅谷银行的净利差高达3.51%，2018年为3.57%。

风控方面，硅谷银行有三个经验：一是认知，90年代就进入这一赛道，据称80%硅谷初创企业都接受过硅谷银行的风险贷款，名单里不乏fk这类由当年小怪兽成长起来的顶尖企业，庞大的客户群和跨越周期的深耕，对初创企业和科技行业形成了深远认识。

二是联动，硅谷银行金融集团内部还有风投业务，和银行业务并行,风投先行，贷款跟进，通过自家风投进行贷前背书，信息不对称风险得到最大对冲，且搭便车节约了运营成本。

三是共赢，除了直接给初创企业贷款，硅谷银行还给创投公司贷款，选择和大量VC\PE做合作伙伴，通过这些合作伙伴探寻了解更多的初创企业，形成银行和风投良性循环的共生生态。2019年，硅谷银行不良率仅为0.31%。

后讲投贷联动在中国《中华人民共和国商业银行法》第四十三条明确禁止商业银行对企业的直接股权投资，直到2016年银监会、科技部、人民银行印发《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》，作为官方背书，以试点方式松了口子。试点银行里包括浦发硅谷银行，也包括北京中关村国家自主创新示范区。

2012年即已成立浦发硅谷银行，希望将投贷联动模式在中国市场复制。但数据看起来并不乐观。根据2020年浦发硅谷银行发行同业存单时的财务数据，2019年，浦发硅谷银行资产规模仅172亿，全年营业收入为2.85亿，利润为负尚在亏损，同时不良率为1.46%，明显高于硅谷银行。

最后看中关村银行，情况也不明朗。成立于2017年的中关村银行，立足中关村地区——中国第一个国家级高新技术产业开发区、第一个国家自主创新示范区、被誉为“中国硅谷”——空间上占据了投贷联动的最佳地利。在中关村银行的产品介绍里，有醒目的投贷联动产品“认股权”贷款产品。截至2019年末，中关村银行总计贷款63亿，累计为1800余家科技企业提供综合金融服务，累计为科技型企业发放贷款41.43亿元；其中发放认股权贷款142笔，累计发放贷款14.29亿元。

投贷联动贷不动投贷联动在中国贷不动，问题在哪里?

风险容忍度低。商业银行和风投有着迥异的风险容忍度：银行追求资金量大、薄利、防御性风险管理，依赖抵质押和良好的经营表现，而风投、私募等机构着重高风险、高收益、成长性更大的企业，追求资金量小、高利、超额收益摊薄风险。虽然2016年的《指导意见》提出“开展投贷联动业务时，试点机构应当合理设定科创企业的贷款风险容忍”，但对合理设定没有量化标准，在不同的监管要求下银行承担和风投一样的坏账风险。银行不敢贷！

认股权比例高。不敢贷的前提下，银行为了对冲风险，以股权溢价收益抵补风险，通常要求较高比例的认股权证，某种程度上将认股权当作了盈利工具也不仅是风险缓释工具。而硅谷银行通常认股比例不超过1%。高认股权证会带来明显的劣币驱逐良币的逆向选择，愿意接受股权较大稀释的创投企业，存在高运营风险；处于上升通道、有极大发展空间的创投企业，难以接受股权被极大稀释，不愿接受认股权高的银行贷款。银行贷不动。

时间期限不匹配。作为一种风险缓释手段，只有当股权能够兑现时，认股权才有实际意义。通常风险投资基金设置周期为十年，很有可能在前五年，给初创企业的贷款都是坏账，但最后五年企业上市退出，认股权兑现能完全覆盖前五年的坏账，这也是硅谷银行的成功样本。银行的风险规避属性，使得在参与股权投资时也往往会提前锁定投资期限和退出方式，要一个明确的结局，往往还等不到上市退出错失良机。银行没耐心。

尾声归根结底，投贷联动贷不动的深层原因是理念和认知的问题。银行贷款，本质是对过去投资，衡量指标是抵质押品和经营现金流，通过确定过往获得确定收益。而风投和投贷联动的本质是对未来投资，衡量指标可能是波特五力、行业前景、市场竞争力，通过前瞻眼光成就不确定的超额收益。在我国银行混业经营未能突破的前提下，这一根本逻辑上的差距，让投贷联动的未来前景不确定，中关村银行的未来也难言定局。

先放贷、后报备，最高3000万！佛山南海“投贷联动”大手笔扶持企业

南方财经全媒体见习记者吴蓉佛山报道为进一步缓解企业的融资困境，扶持培育南海区内高科技企业高质量发展上市，助力产业转型升级，日前《佛山市南海区支持企业投贷联动专项扶持资金管理办法》（简称“管理办法”）正式出台，明确将通过“支持企业投贷联动专项扶持资金”（简称“投贷联动专项资金”），为符合扶持要求的企业提供贷款贴息、支付管理费，补偿银行机构因支持企业投贷联动融资而产生的风险损失。

其中，单个企业可享受扶持资金最高3000万元，以及贷款利息30%的贴息。

所谓“投贷联动”是指与投贷联动专项资金建立合作关系的投资机构、银行及其他服务机构，通过建立业务协同机制，共同为南海区内高科技企业提供的综合服务，创新实现“股权+债权”结合的新型资金供给方式，更大限度地满足企业的资金需求。去年7月，南海区金融办与银行代表签署重点上市后备企业和引导基金已投本地项目投贷联动战略合作协议。安齿生物、精铟海工等企业均已通过投贷联动获得融资。

为了进一步提高试点企业和合作银行的动力，南海区专门出台该管理办法，投贷联动专项资金实行“先放贷、后报备”方式，合作银行向试点企业发放贷款后，按管理办法相关要求向资金管理人提交贷款备案申请，经备案确认后的贷款项目方可享受投贷联动专项资金提供的贷款贴息以及风险损失补偿扶持。

原则上，单个试点企业同时只能享受一笔不超过3000万元（含）的贷款扶持，贷款期限最长不超过3年（含），其按时还本付息后可再次申请。对试点企业贷款给予贷款利息30%的贴息，单笔贷款贴息计算时间不得超过3年，单笔贷款贴息总额不超过100万元（含）；贷款贴息每年申请一次。风险损失补偿方面，投贷联动专项资金按贷款本金实际损失的40%进行风险损失补偿。

南海区投贷联动专项资金扶持方向为国家重点行业或领域、南海区政府人才引进计划及相关团队、具备核心技术或服务等区内相关优质企业，通过精准投放，提高金融支持相关产业发展的效率及效果。主要扶持对象为已纳入扶持企业库，且获得合作投资机构股权投资及合作银行机构按管理办法要求提供的融资服务的企业。

试点企业通过合作银行获得的相关资金可用于本企业的流动资金周转及固定资产购建及研发投入，严禁用于偿还旧债、房地产投资、发放拖欠工资和资本市场上的投资以及有关法律法规规定财政资金禁止使用的其他方式。

此外，投贷联动专项资金由南海区金融办编制年度预算，区财政部门根据年度预算或实际用款需要拨付资金。

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