拍拍贷、小赢科技、乐信、宜人贷4家互金中概股大比拼

近期，互金上市公司逐渐公布第四季度及2018年度财报，包括乐信（NASDAQ：LX）、拍拍贷（NYSE：PPDF）、宜人贷（NYSE：YRD）、小赢科技（NYSE：XYF），这4家公司涉足的主要业务均为借贷撮合，但在互金领域的战场有所不同，乐信深耕消费分期业务，旗下分期乐商城主打年轻品质消费分期产品；小赢科技主攻信用卡代偿领域，小赢卡贷是最大的业务板块；拍拍贷、宜人贷专注个人信用贷等。不同战场运营模式和运营能力也有所区别，2018年，互金领域谁才是最大的赢家？

1、利润分析财报显示，2018年乐信、拍拍贷、宜人贷、小赢科技这四家公司撮合贷款量分别为661亿元、615亿元、386亿元、369亿元；2018年4家公司的营收同比均出现不同程度的增长；除了宜人贷净利润较去年下滑以外，其余3家公司的净利润同比也出现不同程度的增长。

从营收来看，2018年全年乐信营收规模最大，为76亿元，是小赢科技营收的2倍，但2018年小赢科技收入增长迅猛，同比增幅为98.1%，增速远高于乐信和拍拍贷、宜人贷。营收增速最小的为宜人贷，2018年净营收同比仅增长1%至56.20亿元。

从净利润来看，2018年拍拍贷的净利润最大，为24.69亿元，是小赢科技净利润的3倍。较相同业务模式的宜人贷撮合借贷量大近一倍，但拍拍贷净利润却比宜人贷多两倍。宜人贷的净利润同比下滑30%至9.66亿元，乐信净利润较2017年翻了7倍至19.8亿。

从利润率来看，2018年拍拍贷赢利能力最强，利润率为57.58%。拍拍贷表示，"拍拍贷四季度的助贷业务有了很大进展，2018年四季度的借款撮合额为176.17亿元，较三季度环比增长19.2%，较2017年同期增长0.3%，金融科技收入成为乐信增长最快的部分。"

二、成本分析

（1）乐信运营费用偏低，偏重研发投入

2018年主打消费分期场景的乐信总运营成本在四家公司中绝对值最小，仅为11.9亿元，较2017年同比增长41%。运营成本增长的原因主要是乐信在研发上进一步加大投入，2018年研发费用达到3.2亿，比去年同期2.35亿增长36.1%，占乐信运营支出的26.9%。

（2）拍拍贷运营成本增速仅为6.51%，营销费用降低

2018年拍拍贷的总运营成本增速最小，仅增长6.51%至25.04亿元。财报显示，拍拍贷2018年第四季度的市场营销费用为1.809亿元，与2017年同比减少了24.2%；2018年全年的市场营销费用为人民币7.108亿元，与2017年的7.883亿元相比减少了9.8%，线上获客等相关费用也出现了明显下降。

（3）宜人贷运营成本较高，2018年第四季度开始下降

2018年宜人贷的总运营成本绝对值最大47.83亿元，且增长率远高于其他几家，运营成本增长76.26%至22.65亿元。2018年市场营销费用为25.26亿元，占运营成本接近一半。不过，2018年第四季度宜人贷的营销费用减少为4.99亿元，2017年同期为9.90亿元。本季度销售费用占当期促成借款金额的6.0%，较去年同期的7.4%有所下降。

（4）小赢科技广告投放较多，营销费用增长168.62%

财报显示，2018年小赢科技的运营成本增长76.26%至22.65亿元。由于广告投放，2018年小赢科技销售和营销支出费用从2017年同期的7658万元人民币增至2.057亿元，增长了168.63%，2018年第四季度的销售和营销支出费用从2017年同期的2766万元人民币增至5244万元，增长了89.6%。2018年上市前后小赢科技签约NBA并赞助了NBA中国赛。

三、逾期率分析

（1）拍拍贷、乐信逾期率下降

截至2018年底，拍拍贷15-29天、30-59天、60-89天的逾期率分别是0.92%、1.63%和1.41%，相较于三季度末分别降低了0.11、0.14和0.08个百分点；拍拍贷表示，"得益于"智牛"催收机器人等技术在贷后的广泛应用，拍拍贷的逾期率长期处于行业较低水平。"

2018年底乐信的M3+逾期率为1.14%，环比下滑0.25%。

（2）宜人贷贷款量增长放缓，导致部分逾期率增加

财报显示，宜人贷截至2018年12月31日的30-59天和60-89天逾期率也分别小幅增加至1.9%和1.8%。宜人贷解释，"逾期率的增加部分是由于贷款量增长放缓以及公司资产信贷业绩的持续变动造成的。"

（3）靓丽的营收背后，小赢科技逾期率回升

2018年小赢科技营收增长靓丽的数据背后，借贷逾期率却在不断回升。财报显示，2018年小赢科技31-90天、91-180天的借贷逾期率分别由2017年的1.47%和1.35%，回升至3.54%和5.28%，90天以上的借贷逾期率高于其他几家，不过，从信用卡代偿领域来看，逾期率相对不是很高。2016年，小赢科技31-90天、91-180天的逾期率为0.36%和0.38%。

（4）逾期率考验平台风控能力，也和资产场景有一定关系

融360大数据研究院分析师艾亚文认为，逾期率除了考验平台的风控能力以及研发投入以外，逾期率的高低也跟消费场景有一定关联。电商分期这类场景资产，消费需求、资金流向等信息清晰可判，贷款用途的真实性可以有效防止欺诈行为，电商分期不良率相对其他资产较低。

小赢科技招股书曾披露过其借款利率，2018年上半年小赢卡贷的平均借款利率为9.98%-36.00%，利率上限高于小赢优贷（11.47%-21.61%），和小赢房贷（10.56%-15.30%）。最新小赢科技财报对营收作了解释，小赢卡贷的贷款服务费率高于公司其他产品，2018年小赢卡贷收入占比大幅增加，导致小赢科技营收增长。

此外，这几家互金公司的财报也透露出上市金融科技企业正发力助贷业务。财报显示，2018年全年乐信通过为各类金融机构服务而获得的金融科技收入已达20.8亿，比2017年大幅增长448%。对此，乐信方面称，第四季度进一步扩大了金融合作伙伴数量，加大了合作范围与力度，其中，将近70%的新增借款来自金融机构。2018年四季度拍拍贷的助贷业务有了很大进展，2018年四季度的借款撮合额为176.17亿元，较三季度环比增长19.2%，较2017年同期增长0.3%，全年撮合借款金额达614.98亿元。

第5家互金企业赴美上市：拍拍贷10日纽交所挂牌，拟筹资近3亿美元

据美国财经网站IPOS披露显示，中国首家P2P网络借贷平台拍拍贷计划于美国东部时间2017年11月10日在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为“PPDF”，此次上市拟筹资2.975亿美元，估值将超过50亿美元或将达到57亿美元。

IPOS同时显示，拍拍贷之前，11月8日、9日还有两家中国公司将在纽交所挂牌上市，其中一家为知名互联网公司搜狗，股票代码“SOGO”，该公司将于11月9日挂牌，估值或将达到5.4亿美元。

至此，拍拍贷将成为中国第5家赴美上市的互联网金融企业，在此之前，宜人贷、信而富、趣店以及和信贷均已成功上市，除和信贷选择美国纳斯达克证券交易所之外，另外3家连同即将上市的拍拍贷均选择了纽约证券交易所挂牌。

在此之前，美国东部时间10月30日，拍拍贷更新了招股说明书。最新招股说明书显示，拍拍贷此次挂牌上市计划发行1700万股ADS（美国存托股份），相当于8500万股A类普通股，拟定每股ADS的价格区间为16美元至19美元，融资总额最高达3.71亿美元。

同时披露的还有拍拍贷近三年的财务数据，详细看数据趋势可以发现，2016年是拍拍贷实现平台规模效益、利润急速增长的分水岭，2017年利润呈现飞跃式增长。

拍拍贷从2015年净亏损7214万元，到2016年扭亏为盈实现净利润5.02亿元，截至2017年6月30日，上半年拍拍贷的净利润更是达到10.49亿元。与此同时，营收总额从2015年的1.97亿元快速增长至2016年的12.09亿元，今年上半年的营收总额更是高速增长至17.33亿元，超过2015年及2016年的总和。

拍拍贷能够获得高速增长背后有着多重原因。最为主要的原因是，作为拍拍贷最主要的营收构成：服务费在大幅上涨，同时，伴随消费金融、互联网借贷的普及，平台成交量也在高速扩张。

招股说明书显示，2015年、2016年拍拍贷向借款人收取的平均服务费率分别为3.6%和6.4%，而2017年上半年的平均服务费率上涨至6.2%。与此同时，拍拍贷2017年上半年的成交量达到270亿元，相比去年增长超过3倍。在贷款规模和服务费率同时大涨的情况下，营收飞跃增长也在情理之中。

此外，助推拍拍贷赴美上市的背后，是其拥有的大数据、云计算、智能学习、AI等前沿技术。

2015年3月24日，拍拍贷发布了基于大数据的风控系统：魔镜。该系统用于预测借款标的风险概率及基于风控评级制定风险定价。实际上早在2014年8月，拍拍贷就已经将魔镜系统投入使用，发布之初，魔镜系统风险评级分为A到F6个等级，随着系统的优化，魔镜信用评分共分为I-VII7个等级。最新披露信息显示，拍拍贷有一个基于AI的借贷人系统和投资人系统，并已建立防欺诈体系。

随着招股说明书的披露，拍拍贷高管持股情况也已明晰，其中持股比例最高的是战略顾问顾少丰，原持股比例为28.3%，被稀释后持股比例将降至26.4%，持股市值将达到13.9亿美元，约为90亿元人民币。

风口浪尖上的贷款平台又一家在美国上市，拍拍贷在纽交所敲钟

纽交所又一次迎来金融科技中概股。

此时，美国当地时间11月10日早（北京时间11月10日晚），中国最老牌、也几乎是唯一一家自成立坚持小额、分散、去担保的P2P拍拍贷即将正式挂牌纽交所。或许是受到国内监管环境与舆论环境波及，近日中概互金股集体涨幅震动收窄，市值较高峰期均不同程度缩水。即使拍拍的现金贷占比只占其整体贷款业务的10%，但其发行价或许会受波及，而达不到招股书拟发区间。

此时纽交所外墙已经挂起拍拍贷宣传横幅，而LED展示墙滚动播放拍拍贷企业宣传片。拍拍贷用三个小额个人借款用户的心得，来向华尔街展示一个用信用构筑普惠金融的理念。宣传片的末尾，写着“金融触手可及，信用改变中国”。

拍拍贷显然不会是赴美上市路上的最后一个，仅记者所知，趣店、随手科技等不同金融科技分支企业，都在按计划推进上市事宜，前者甚至很快会用动作。国内广阔的普惠金融市场给了各路商业模式足够的施展空间，越来越多锚定个人金融需求的商业业态向IPO蜂拥而至。

如果最近处于风口浪尖的趣店向华尔街讲的故事是流量巨头（阿里）施的神奇魔法，那么这一次拍拍贷传递的理念大概就是——坚持意味一切。

三四线城市下载量居前的借款APP

在移动大数据服务商极光的本年度Q3移动互联网报告里，拍拍贷成了三线及以下城市用户最喜欢的网络贷款中，偏好指数最高的。

这个成立于十年前的中国最老牌APP，截至今年6月30日，注册用户超4800万。这是一个什么样的概念呢？几乎持平于国内零售业务翘楚招商银行的APP绑卡用户数。

时间退回2013年，国内P2P大规模爆发的元年。彼时一周前刚在纳斯达克挂牌的和信贷成立；而次年初，趣店前身趣分期成立。那一年国内数十家P2P后起之秀的月均交易量早已轻松破亿，而6岁的拍拍贷月均交易额还在8000万元上下徘徊。

4年过去，拍拍贷经历了强监管政策频出与消费金融参与主体井喷的合规与经营双洗牌期，成功突围上市。行业则仍旧在批量自动或被动退出，我国正常运行的P2P数量已从高峰时期的近五千家腰斩一半，锐减至1975家（数据源自网贷之家，截止10月末）。

它是怎么从几千个借款平台中活下来的

如果一定要高度总结拍拍贷的突围原因，大概可以提炼为以下几点：

1.借款人黏性强，复借率不断走高：

在2015年，2016年和截至2017年上半年，拍拍贷发行的贷款总额分别有55.7％、55.6％和67.4％是由重复借款人产生。近两年借款平均期限维持在三个季度左右（去年为9.7个月，今年为8.2个月），借款期限较长且期限错配可能性较低；

2.投资用户活跃，投资额增量翻番：

从2014年末的6.07亿人民币（8960万美金）增加三倍多至2015年末的28亿人民币（4亿美金）；之后又增加近三倍至2016年末的104亿人民币（15亿美金）；然后继续翻一番至2017年6月末的206亿人民币（30亿美金）；

3.较早确立浮动风险定价机制，实现差别客群收益：

正如拍拍贷招股说明书所言，该平台的盈利很大部分取决于贷款合理定价。拍拍贷较早将借款人按照违约风险定级（目前标准贷款产品预期借款人分为八个层级）：一级申请人的违约风险最低，八级贷款申请人的申请将被拒绝，违约风险最高。拍拍贷向借款人收取的交易费率根据其信贷水平、贷款期限和风险等急而有所不同：一级借款人的交易费用最低，目前占贷款本金的3.0％到3.5％不等；七级借款人的交易费用最高，5.0％到11.0％不等。

4.较早构建征信数据库，以控制逾期风险：

多达逾1000个变量，是拍拍贷从其后台数据库中提取出来的风控核心要素。而这个数据库，包含了两方面数据：平台借贷交投行为沉淀的第一手可循环利用的个人信用数据，以及来自各种第三方的数据。

拍拍贷利用逐步扩容的数据建立了风控系统“魔镜”，将借款人分层七类，每一类的借贷利率、交易服务费和质保金收费比例都不同。其中，除去信用最优的两档和最差的一档，中间档四类人群占比90%。前四类的一月以上逾期率是3.6%，后四类一月以上逾期率是7.65%。

拍拍贷整体平均一个月逾期率，已从2014年的6.15%，稳定至现在的3.5-5%之间。这证明随着数据的积累和模型的迭代，其风控质量在提升。

从这四点来看拍拍贷，能帮助我们更好理解“国内县级市最爱的借款APP”到底是怎么炼成的。

集体亢奋后，互金中概股现在咋样了

即使拍拍贷二级市场表现或许会受波及，此前华尔街还是给拍拍贷以超50亿美元的估值。而最近同一批次登陆美股的中概股，此前不乏估值高得令市场震惊侧目，而市值在舆论质疑中高开地走者。

受“现金贷”风波影响，备受关注的赴美上市企业趣店（QD.N）自10月18日上市后，股价经历过山车式下滑，市值也从百亿美元跌下。

城门失火殃及池鱼。记者注意到，受趣店事件影响，已在美上市的三家P2P公司也引发连锁反应，宜人贷、信而富和和信贷市值均出现缩水。

10月18日，趣店在美国纽交所挂牌上市，发行价24美元/股，趣店的上市受到市场热捧，开盘价34.35美元/股，较其发行价上涨43.13%,首日收盘市值接近百亿美元，达到96.29亿美元。

10月19日，趣店股价进一步上涨，以34.9美元/股收盘，市值突破115.17亿美元。

然而，随着市场对趣店“现金贷”等商业模式的质疑，趣店股价一路下滑，10月26日收盘价为22.8美元，跌破趣店的发行价。

11月3日，在美国纳斯达克挂牌上市的和信贷（HX）首日开盘价15美元/股，较发行价上涨50%，总市值达5亿美元。

随上市热度的下降，股价随后走低。至11月9日，和信贷的股价已落至11.05美元/股，市值降至4.72亿美元。

已在纽交所上市逾半年的金融科技公司信而富（XEF），受趣店风波影响，股价也从10月18日起一路下滑，10月18日当天开盘价11.46美元/股，以11月9日收盘价8.43美元/股计，信而富股价跌去26.44%，市值缩水1.96亿美元。

而赴美上市第一家P2P宜人贷（YRD），也从10月18日开盘价53美元/股起，股价一路下滑，以11月9日收盘价42.49美元/股计算，在不到一个月内市值也缩水了6.15亿美元。

就招股书对上述几家公司财务状况的披露来看，趣店从2014年到2017年上半年的营收从2412.3万元增长到18.33亿人民币（2.7亿美元），增速惊人，其净利润更是爆发式增长，2014年还亏损4077.5万人民币，2017年上半年净利润已高达9.74亿人民币（1.44亿美元）。

宜人贷2017年的营收也高达11.83亿人民币（1.75亿美元），同比增长59%，净利润2.69亿人民币（3969万美元），同比微增1%。相比上述两家公司，和信贷与信而富的营收与净利略显逊色，截止到2017年第二季度，和信贷总营收为1511.3万美元，相比去年同期390万美元增加了1120万美元，增长286.7%，净利889.46万美元，相比去年同期131.71万元增加了757.75万美元。信而富2017年营收同比亏损5%，净利亏损2837.1万美元。

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