最后的贷款人

年初的时候大家都盯着美债10Y收益率，最近好像不流行关注这个了，开始每天盯着美联储的FOMC会议，鲍威尔的发言，街头巷尾、微信群中，谁都可以对全球经济形势指点一二，灰犀牛、黑天鹅不绝于耳。

振振有词：“弱小和无知不是生存的障碍，傲慢才是！”

嗯，金融危机仿佛一瞬间猝不及防，直接将我们扑倒在地。

那么弱弱地问一下，什么才是金融危机呢？

于是有人说，就是市场暴跌啊、金融机构破产倒闭之类的。

但是股市、债市大跌就是金融危机么？股市、债市总是涨涨跌跌，金融机构倒闭重整也屡见不鲜。

暴跌，倒闭，似乎和金融危机有点关系，但这只是表现，并不是危机本身。

对此，伯南克有个精辟的概括——金融危机就是信心危机。

市场对金融机构失去信心，就会引起危机。因为失去信心，投资者生怕自己手快有手慢无，于是就发生了挤兑现象，然后市场丧失了流动性，恐慌开始蔓延，投资者不计成本的甩卖资产，造成恶性循环。

但如果金融机构能一直兑付，这样投资者就会相信金融机构有偿付能力，随后就可以重建信心。

但是“要钱就有，及时兑付”说起来简单，做起来很难，这时候，金融机构背后需要有一个大腿可以抱，也就是最终极的BOSS，它能够给金融机构提供资金弹药，这个终极BOSS就是中央银行，在美国，这个中央银行就是“美联储”。

在没有美联储，金融体系也没那么复杂的时候，美国也发生过很多次金融危机，通常是银行之间互相帮忙就扛过去了。

到了19世纪末，美国金融危机越来越升级，已经到了不设立这么一个“终极”实在不行的地步了，于是美联储横空出世。

所以，为应对金融危机而生的美联储，成立的历史并不长，从1913成立到今天也才100多年。

但从诞生的那一天起，美联储就肩负着重要的责任。

那么有了这个“最后的贷款人”，是否就可以“包治百病”了呢？

美联储成立于1913年，不久的1929年，美国就爆发了世界历史上排的上号的大规模金融危机。

这场危机来势凶猛，美联储表现如何？

答案是，基本上没怎么发挥作用。

于是这位终极，仅仅成了传说。

最近那次，想起2008年，美联储从一开始的谨小慎微，到最后放心大胆地增发货币，向市场注入大量的资金，硬着头皮抗起了“终极”的大旗。

本来美联储应该承担监控金融系统，防止金融危机，保障经济的稳定增长的职责，现在成了妥妥的工具人。

凌晨，鲍威尔的发言闪烁其辞，躲躲闪闪。

于是，短期的揪心过去了，市场又回归“一片祥和”，短暂的“无风险期”来了。

目光回国内，板块轮动，高低切换，跌得多的就能涨，涨得多的先跌会儿，这很“共同富裕”。

投资者满面红光，二级市场此起彼伏，商品市场摩拳擦掌。

这不，期货的动力煤涨的二级市场都怂了，就这样，现货价格依旧高于期货价格。

在美国出现零利率下限问题，债务出现向上悬挂问题，后面还会有哪些后遗症，并没有可以借鉴的历史经验。

这种非常规的猛药会不会从此就戒不掉，副作用有多大，成了不少学者，包括美联储内部的官员们，对量化宽松质疑和争议的焦点。

我想，这大约就是“灰犀牛”吧。

所以，是非功过几何，就要交给时间验证，留给后人来评说了。

023/金融市场上的“最后贷款人”（香帅北大金融课学习笔记）

央行最后贷款人，就是在发生问题后，央行可以向金融机构提供短期信贷，然后往市场注入流动性，这就相当于把危机传染的路径卡断，终结惶恐，给金融机构设置一个最后的安全屏障。

一、金融市场为什么需要最后贷款人

金融市场靠什么维系？靠信心来维系。金融市场发生问题的时候，一般都是从流动性问题开始的。

金融机构一般都是短借长贷。它吸纳的储蓄期限很短，但是放出去的贷款又很长，发生一点风吹草动，银行放出去的贷款一时半会收不回来，这样就会发生流动性问题，就会使资金枯竭，资金枯竭又会导致形成恐慌性的抛售，给市场释放压力和悲观的信号。如果这个时候，发生问题的机构可以把自己的资产抵押，迅速地拿到现金，补充流动性，这个自我实现的预言就会被打破，危机也可能得到遏制。这就是央行的最后贷款人的角色应该干的活。

二、1929年经济危机VS2007年次贷危机

1929年经济危机，美国股市发生了崩盘，接着许多金融机构挤兑清盘，企业破产，全球经济大地震，进入了大萧条模式。当时美国政府、包括美联储，也就是美国的央行，它们主张按兵不动，要让市场自己痊愈。结果美国股票下挫了90%，30%多的银行破产，大量企业倒闭。并波及了欧洲，德国最惨，银行成批倒闭，30%多的工人失去了工作。国内的民粹主义就开始高涨，希特勒上台，第二次世界大战爆发。

美联储当时没有能够履行最后贷款人职责，对银行挤兑的反应麻木迟钝，然后导致银行连环倒闭，企业陷入绝境，进一步地助推了危机中多米诺骨牌的倒塌。

2007年的时候，美国房地产破沫破灭，住房抵押贷款出现了大量的违约。股市下挫40%，美国的失业率也从4.5%一下子飙升到了10%，这一次美联储协同全球的主要国家来积极救市。由于各国央行的及时干预，你会发现这次危机的时间短得多，也没有出现大面积的社会动荡，所以造成的破坏要远远地低于1929年。我们发现，作为金融系统的最后贷款人，这一次全球的央行是守护住了金融市场安全的最后壁垒。

金融小课堂：最后的贷款人——中央银行

每当商业银行利息发生变动的时候，我们总是听到报道说中央银行宣布在什么时候降息多少、升息多少，或者在某些时候宣布提高法定存款准备金率等，从这里我们可以看到中央银行是为了保证一个国家货币的稳定与金融系统的安全而存在的，它不以赢利为目的。

办理“存、放、汇”，仍是中央银行的主要业务内容，但是请注意，中央银行的业务对象可不是一般企业和个人，而是商业银行与其他金融机构。作为金融管理的机构，这一职能具体表现在集中存款准备、最终贷款人、组织全国的清算三个方面。

经济学教科书上是这样描述中央银行的：

中央银行是“发币的银行”，对调节货币供应量、稳定币值有重要作用。中央银行是“银行的银行”，它集中保管银行的准备金，并对它们发放贷款，充当“最后贷款者”。

中央银行是“国家的银行”，它是国家货币政策的制订者和执行者，也是政府干预经济的工具；同时为国家提供金融服务，代理国库，代理发行政府债券，为政府筹集资金；代表政府参加国际金融组织和各种国际金融活动。

中央银行的主要业务有：货币发行、集中存款准备金、贷款、再贴现、证券、黄金占款和外汇占款、为商业银行和其他金融机构办理资金的划拨清算和资金转移的业务等。

中央银行是国家的银行。这一职能主要表现在以下几个方面：代理国库；代理国家债券的发行；向国家给予信贷支持；保管外汇和黄金准备；制订并监督有关金融管理法规。此外，中央银行还代表政府参加国际金融组织，出席各种国际会议，从事国际金融活动以及代表政府签订国际金融协定；在国内外经济金融活动中，充当政府的顾问，提供经济、金融情报和决策建议。

作为银行的银行，它只接受银行的存款，也只对银行进行贷款。商业银行在需要资金时可以向中央银行借。我们把中央银行的这一作用叫做“最后的贷款人”。也就是说，当出现资金短缺危机时，中央银行是最后的救命稻草了。由于中央银行不与公众或者公司直接打交道，所以你几乎见不到它的网点。

但是中央银行不可忽视的一个作用就是保护你我作为储户的利益，同时维持金融系统的安全。那么中央银行怎么防止这种现象发生、怎么保护储户的利益呢？

首先，就是加强对商业银行的监管。作为上级机关，中央银行可以随时对商业银行的经营进行检查。如果商业银行严重违法，中央银行可以吊销它们的营业执照。其次，就是为储户的存款提供保险。比如在美国，作为中央银行存在的美联储就规定，储户的存款保险额是10万美元。2008年，美国发生金融危机，为了防止挤兑导致银行大量倒闭，美联储将保险额临时提高到了25万美元。

最后，是为商业银行设定一个法定存款准备金率。中央银行规定，银行不能把储户的存款全部贷出去，必须按比例将其中的一部分作为准备金，强制性地存放在中央银行，以便储户来取款时，银行有钱付给他，我们把按此例强制性存入中央银行的这笔钱叫法定存款准备金。这个比例中央银行随时可以调整。

来源：刘挥著《每天学点金融学大全集》