刚刚，申请破产！知名美妆巨头扛不住了

刚刚，百年国际美妆品牌露华浓Rv已向纽约南区法庭申请破产。

截至4月底，露华浓公布的资产总额为23亿美元，而根据6月15日的法庭文件，该公司总债务达到37亿美元，其中包括2024年到期的票息为6.25％的优先票据；除了该票据之外，该公司还有10笔未偿贷款，总额约为26亿美元，将在未来三年到期。

6月11日，就曾有媒体报道称，美国化妆品公司露华浓正准备最快于本周申请破产保护。

而在这前一天，其股价直接腰斩，收盘暴跌53.62％，创上市以来最大单日跌幅。接着在本周一再度暴跌42.93％。

值得注意的是，

累计负债300亿元

据

资料显示，2020年曾有报道称，

过去两年间，露华浓曾采取一系列举措，试图扭转品牌颓势。例如签约中国艺人刘宇宁、李斯丹妮等代言人，官宣Ji郑秀妍为品牌全球代言人。

露华浓总裁DP还于去年3月公开表示，“我们将继续执行战略措施，推动标志性品牌露华浓和伊丽莎白雅顿的增长，并且在中国等关键市场加速电商业务。”

举措稍显成效。根据财报，2021财年公司净收入为20.787亿美元，同比增长9.2％。

而露华浓部门实现净销售额增长3.7％至7.28亿美元。不过，其中有53.5％的净销售额来自于北美市场，中国市场仅占总净销售额的5.5％。

两度进军中国市场

黄霑为其取名

露华浓成立于1932年，是美国美妆巨头之一，旗下包括露华浓、伊丽莎白·雅顿、CND、Cv等30余个美妆、洗护和香水品牌。

相信不少70、80后的中国女性中，不少人的人生第一支口红的品牌就是露华浓，用的第一款香水就是伊丽莎白·雅顿。

1996年，Rv走进中国市场。中国香港著名作词人黄霑为它取了一个极具诗意的名字——露华浓，源于李白的诗句“云想衣裳花想容，春风拂槛露华浓”。

露华浓也是最早进入中国市场的国际品牌之一，至今已有26年。

入华后的露华浓也曾立下豪言壮志，2000年，时任露华浓集团中国区CEO钱港基在接受采访时表示：“中国是露华浓未来最大的市场，中国区2000年的销售增长目标是40％到50％”。

然而，经过十多年的经营，露华浓在中国市场未能交出满意的成绩单。据财报，2012年，露华浓净营收14.3亿美元，在华业务只占公司整体业务营收的2％；2013年，露华浓在亚太地区的销售额甚至出现了负增长，反观同期的国际美妆品牌雅诗兰黛，在亚洲市场的增长速度达到7％。

迫于经营压力，露华浓在2013年12月31日宣布，将于2014年2月退出中国市场。

两年后，露华浓高调回归。

这次，露华浓选择以电商形式回归。2016年6月，露华浓宣布以含债务8.7亿美元的价格收购连续亏损三年的伊丽莎白·雅顿；同年9月，上线天猫海外旗舰店，并于2019年升级为露华浓官方旗舰店。

回归后的露华浓通过电商布局、邀请流量明星参与广告代言，销量迅速提升。据媒体报道，2019年双11，雅顿位列天猫高端美妆第七位，相较于2018年销售额翻了一倍。

二传破产

2020年的双11，露华浓因“申请破产”登上热搜，随即引发一波国内市场的“野性消费”热潮。2021年618电商节，仅在罗永浩的直播间，露华浓口红当天单场便卖出2万支。

不过，消息发酵两天后，公司因得到了债券持有人的支持，消除了一笔关键债务，暂时免于申请破产。当时，露华浓方面还表示，公司正试图出售包括美国船员和米切姆在内的品牌，以偿还一笔高级贷款。

不过这次露华浓不知道有没有那么好运。6月14日，露华浓官方旗舰店表示：“目前没有接到相关通知，以官方公告为准，露华浓官方旗舰店正常运营”；露华浓旗下品牌伊丽莎白·雅顿官方旗舰店客服亦表示：“未收到相关消息。”

露华浓官方旗舰店由丽人丽妆代运营，伊丽莎白·雅顿官方旗舰店的经营主体为伊丽莎白雅顿（上海）化妆品贸易有限公司。

不过，基金君在旗舰店发现，热销产品在618这个重要的大促中，销售也刚刚过百。

本文源自中国基金报

全球债券市场离熊市仅一步之遥，机构：美国杠杆贷款面临高风险

美联储在杰克逊霍尔会议放出的年度最强“鹰”不仅影响了全球股市，追踪投资级政府和企业债券总回报的彭博全球综合指数（BGAIx）也较前期高位跌去了近20%，离跌入熊市仅有一步之遥。

对于全球债市哪个角落最危险，高盛在内的一些机构认为，美国杠杆贷款（v）风险最大。

全球债券指数即将入熊

在美联储明确传达即将继续加息，并在加息至限制性水平后也不会急于降息后，全球债券遭遇了又一轮抛售，正滑向一代人以来的第一个熊市。彭博全球综合指数从2021年1月的前期纪录高位下跌了19.3%，而通常，较前期峰值下跌20%就会被视为进入技术性熊市。MSCI全球股票指数今年迄今也已累计下跌16%，这种股债齐跌的情况使得全球投资者面临的投资环境越发困难。

KCi驻悉尼的投资组合经理克利斯通（PiCh）称：“在杰克逊霍尔会议前，我们的观点就是市场过早开始为美联储降息定价，而美联储主席鲍威尔上周五的言论重置了市场预期。此外，乌克兰局势的影响和极端气候事件造成的压力共同推动了能源价格近期的继续飙升，导致全球成本压力不断上升，这也对全球增长和央行货币政策构成了压力。”不论如何，他称，推动夏季反弹的“鸽派”希望已经破灭，接下来债券投资者的处境仍岌岌可危。

自上周会议以来，美联储“三把手”、在职期间拥有FOMC永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯和克利夫兰联储主席梅斯以及多位美联储高官发表公开讲话，呼应鲍威尔“鹰派”态度。

周三，美债收益率继续全线走高。10年期美债收益率最高升近8个基点上逼3.19%，再创两个月最高。30年期长债收益率也升8个基点至3.3%。对货币政策更敏感的两年期美债收益率自2007年以来首次升至3.5%，创十五年新高。

与此同时，短债收益率仍显著高于长债收益率，突显市场对衰退降至的担忧。5年/30年期美债收益率重新转为倒挂，5年期收益率收于2008年5月以来最高，8月涨幅为2009年11月以来第二大月度飙升。本周五即将公布的美国非农就业数据和两周后的最新通胀数据将使债券投资者面临进一步的风险。

除了加息，位于东京的资产管理公司OC.的首席经济学家KzKi警告称，美联储正在加速缩减资产负债表，这也会给债券价格增加了更多下行压力。同时，“由于目前工资增长如此之快，即使美联储不会公开承认，但它基本不可能在不增加失业率和引发衰退的情况下将通胀稳定在2%左右。”

而不仅仅美联储，从欧洲到英国再到韩国和新西兰，多国央行都在上周的全球央行年会上传达了“利率将继续以一定的速度上升”的强硬态度。市场也迅速调整了预期，押注更激进的欧洲央行和英国央行加息进程，这导致欧洲主要国家的国债收益率齐创数十年来最大单月涨幅。

高盛警告美国杠杆贷款风险

那么，在分析师看来，全球债市哪个领域风险最大呢？包括摩根士丹利在内的一些机构都将矛头指向了美国杠杆贷款。

摩根士丹利警告称，随着利率上升，信贷市场的这一角落可能会首先发生“内爆”。摩根士丹利的策略师桑卡兰(SikhSk)称，美国的杠杆贷款可能是“信贷煤矿中的金丝雀”，因为它们采用的是浮动利率，发行人资质也日益糟糕。随着美国经济放缓以及美联储以几十年来最快的速度加息，这些借款人可能会受到双重打击，即一方面现金流恶化，另一方面偿债成本上升。降级浪潮迫在眉睫，将持续到未来几个季度。

根据富国银行投资研究所的定义，“杠杆贷款”一词通常指向信用评级低于投资级的借款人发放的高级担保银行贷款。通常，这些贷款是由投资银行等机构购买的，然后这些机构将各等级的杠杆贷款重新打包成抵押贷款，出售给投资者。2008年金融危机后的低利率时代导致杠杆贷款市场膨胀。桑卡兰援引数据称，截至今年6月底，未偿还的杠杆贷款规模已较2015年几乎翻了一番，达到1.4万亿美元。

但不少信贷策略师预计，这种情况可能很快就会发生逆转，因为美联储上周已明确表示利率将在更长时间内保持在较高水平。桑卡兰表示，出于这个原因，投资者应该警惕杠杆贷款的“降级浪潮”等警告信号。

他分析称：“大部分已发行的杠杆贷款被私募股权公司用来为公司收购融资，或者仅仅是再融资。随着贷款余额膨胀，发行人的资质恶化，当此前基准利率长期维持在0%时，这并不是什么大问题。但随着利率攀升，投资者就应该关注这一领域，因为杠杆贷款发行人的资质甚至远低于垃圾债发行人。目前，大约一半的垃圾债发行人的信用评级接近非投资级中的最高级别BB级，但只有四分之一的杠杆贷款发行人的评级达到BB级，剩余四分之三的评级更低。”他指出，标普/银团贷款与交易协会杠杆贷款指数仅在2008年金融危机最严重时期和2020年疫情引发的抛售最严重时期曾跌破85点。然而，接下来，即使美国经济出现“轻度衰退”，该指数也可能跌破这一水平。不过，他称，杠杆贷款如果发生降级浪潮，会否对整个信贷市场产生“滚雪球”效应还有待观察。

不仅仅是摩根士丹利，瑞银本周也警示称，美国企业债市场目前还严重低估了经济衰退风险。

瑞银的策略师米什（MhwMih）在本周二的研报中称，美国企业债目前的息差水平计入的经济衰退可能性为25%，而瑞银预测的衰退可能性为55%。虽然近期再度走阔，但截至周一，彭博基准投资级企业债的整体息差为138个基点，仍低于7月5日的息差160个基点；高收益企业债的整体息差为461个基点，也低于7月5日的583个基点。米什预计，在美联储进一步加息和经济增长放缓的情况下，美国企业债的息差将重新达到今年曾达到的高水平。

富国银行投资研究所策略师团队本周二的一份研究报告同样提醒投资者应谨慎投资杠杆贷款。不过，该团队补充说，杠杆贷款的“内爆”并非必然，仍维持对杠杆贷款的“中立”判断。一个原因是，从现在到明年年底，只有9%的未偿还杠杆贷款贷款将到期。并且，随着今年以来美联储不断加息，对新的杠杆贷款的需求也有所下降。根据美国银行的数据，自今年年初以来，新发行的杠杆贷款价值始终低于2000亿美元，比去年同期下降了约57%。

金融小课堂｜关于贷款的五级分类

根据中国人民银行制定的《贷款风险分类指导原则(试行)》，商业银行将贷款划分为五类：正常、关注、次级、可疑、损失。这些分类，也会显示在个人征信报告中。其中，后三类合称为不良贷款。

五级分类的定义

1.正常类贷款定义

是指借款人能够履行合同，没有足够理由怀疑本息不能按时足额偿还的贷款。

要点特征：

1）借款人生产经营活动正常，经营效益良好，财务管理规范，主要财务指标和现金流量结构合理；

2）借款人还款意愿强，在银行和他行还本付息正常，信用记录良好；

3）借款人没有出现重大预警信号；

4）借款人的主要股东、高级管理人员、组织管理结构未发生不利于贷款偿还的变化；

5）担保完整有效，保证人经营活动和财务状况正常，抵/质押物完好无损；

6）信贷档案和重要文件保存完整；

7）借款人结算往来正常。

2.关注类贷款定义

是指尽管借款人目前有能力偿还债务本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素，继续发展下去将可能影响债务的偿还。

1）本金和利息虽尚未逾期，但借款人有利用兼并、重组、分立等形式恶意逃废银行债务的嫌疑；

2）借新还旧类贷款，或者需通过其他融资方式偿还的贷款；

3）借款人未按约定用途使用资金；

4）借款人拖欠利息或/和本金、分期还款脱期、垫款；

5）借款人在其他银行的债务已经不良；

6）违反有关法律、法规或授信审批程序发放的贷款。

3.次级类贷款定义

是指借款人的还款能力出现明显问题，完全依靠其正常经营收入无法足额偿还债务本息，即使执行担保，也可能会造成一定损失。该类贷款的本息损失预计一般不超过60％。

1)借款人拖欠利息或/和本金、分期还款脱期、垫款91天至1年(含)的贷款，其应收利息不再计入当期损益。

2)借款人利用合并、分立等形式恶意逃废银行债务，本金或者利息已经逾期。

4.可疑类贷款定义。

是指借款人无法足额偿还债务本息，即使执行担保，也肯定会造成较大损失。该类贷款的本息损失预计一般不超过90％。

1)拖欠利息或/和本金、分期还款脱期、垫款1年以上；

2)借款人已严重资不抵债，经营严重亏损，现金流量严重不足；

3)贷款会发生较大损失，但由于存在借款人重组、兼并、抵（质）押物处理、未决诉讼或未终结执行等因素，损失金额尚不能确定。

5、损失贷款定义。

是指在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后，本息仍然无法收回，或只能收回极少部分。该类贷款的本息损失预计一般在90％以上。

1)借款人和担保人已经依法宣告破产，经法定清偿后，仍不能还清的贷款；

2)借款人虽未终止法人资格，但生产经营活动已经停止，且借款人已经名存实亡，复工无望，经确认无法还清的贷款；

3)借款人遭受重大自然灾害或意外事故，损失巨大且不能获得保险补偿，经确认无力偿还的部分或全部贷款，或者保险赔偿后仍未能还清的贷款；

4)经国务院专案批准核销的逾期贷款；

5)借款人被依法撤销、关闭、解散，并终止法人资格，经确认无法还清的贷款；

6)借款人和担保人均无财产可供执行，法院裁定终结、终止或中止执行后，银行仍无法收回的贷款。

“五级分类基本标准及限制性要求”

贷款五级分类的基本标准及限制性规定。例如，在对贷款进行分类时，银行要以评估借款人的还款能力为核心，把借款人的正常营业收入作为贷款的主要还款来源，贷款的担保作为次要还款来源；又如，同一笔贷款不得进行拆分分类。另外，对符合一定特征的贷款，应至少划分为关注类、次级类或可疑类。

下列贷款资产应至少归为次级类

本金和利息虽尚未逾期，但借款人有利用兼并、重组、分立等形式恶意逃废银行债务的嫌疑；

借新还旧，或者需通过其他融资方式偿还；

改变贷款用途

本金或者利息逾期（根据银监发〔2006〕23号文《农村合作金融机构信贷资产风险分类指引》规定，本金或利息逾期90天以内的贷款或表外业务垫款30天以内的贷款或资产，一般划入关注类）；

同一借款人对本行或其他银行的部分债务已经不良；

违反国家有关法律和法规发放的贷款。

下列贷款资产应至少归为关注类

逾期（含展期后）超过一定期限、其应收利息不再计入当期损益。《贷款风险分类指引》没有进一步规定这里“一定期限”的具体标准。根据2006年银监会23号文的规定，本息逾期90天至180天的贷款或表外业务垫款31-90天的贷款或资产，一般归为次级类。

借款人利用合并、分立等形式恶意逃废银行债务，本金或者利息已经逾期。

需要重组的贷款应至少归为次级类

重组后的贷款（“重组贷款”）如果仍然逾期，或借款人仍然无力归还贷款，应至少归为可疑类。重组贷款的分类档次在至少6个月的观察期内不得调高，观察期结束后，应严格按照监管规定进行分类。

与“一逾两呆”分类法相比，贷款风险五级分类法更加关注借款人的还款能力和还款意愿，通过对借款人经营状况、财务指标、贷款担保等因素的连续监测和分析，银行能够更准确地识别影响贷款偿还的潜在风险及其迁徙情况，有助于银行动态监测资产质量，及时发现问题并有针对性地加以处理。

同时，贷款风险五级分类法的实施，为实现我国银行与国际接轨，参照国际银行业的通用标准对国内银行资产质量的实际状况进行比较和评价奠定了基础。

“五级分类结果的运用”

基本信贷分析

主要包括：

（1）贷款用途。在贷款业务中，判断贷款是否正确使用以及不被挪用，是贷款分类最基本判断因素之一，因为贷款一旦被挪用，就意味着将产生更大的风险。在贷款分类中，对于挪用的贷款，至少是关注类。

（2）还款来源。还款来源是判断贷款偿还可能性最明显标志，需要判断贷款时合同约定的还款来源是什么，目前偿还贷款的资金来源是什么。通过正常经营所获得的现金流量是偿还债务最有保障的来源。依靠担保抵押或重新筹资，由于不确定因素较多和成本较高，风险也就较大。因此在分类中，应判断借款人约定的还款来源是否合理，风险程度是高或低。

（3）还款记录。还款记录对于贷款分类的确定具有特殊作用。还款记录可以直截了当地告诉我们，贷款是在正常还本付息，还是发生过严重拖欠或被部分注销，贷款是否经历过重组，本息逾期的时间，是否已挂账停息，以及应收未收利息累积额。这些信息基本能够帮助我们在一开始就很容易的判断，这笔贷款的基本状况和分类的基本信息。通过基本信贷分析，可得到对某笔贷款的基本印象，并对该笔贷款的质量进行初步判断。

评估借款人的还款能力

主要方式就是对借款人进行财务分析和现金流量分析。

（1）财务分析常用的财务比率包括：流动比率、速动比率和现金比率等，主要用于衡量短期偿债能力；资产负债比率、产权比率等，主要用于衡量长期偿债能力。

（2）现金流量分析。银行可以根据现金流量表中的财务数据，通过分别测算经营活动、投资活动和筹资活动及非常性项目所产生的现金流量及净现金流量来分析企业还款能力。

还款可能性分析

主要包括担保分析和非财务因素分析等两方面内容。

（1）担保分析。主要有两个方面的问题要重点考虑：一是法律方面，即担保的有效性；二是经济方面的，即担保的充分性。

（2）非财务因素分析。一般可以从借款人的行业风险、经营风险、管理风险、自然及社会因素和银行信贷管理等几个方面入手，来分析非财务因素对贷款的偿还的影响程度。