「金融知识」什么是债务重组？如何协商分期？

当借款人不能按照已有约定在规定时间内足额还款时，可与放款的金融机构协商，对已有的借款进行债务重组，减少每月还款数额，降低还款压力。

1、什么是债务重组

债务重组，是指在不改变交易对方的情况下，经债权人和债务人协定或法院裁定，就清偿债务的时间、金额或方式等重新达成协议的交易。

要点：修改了原定的债务偿还条件，即债务重组时确定的债务偿还条件不同于原协议的，均算债务重组。

2、信贷领域的债务重组

在信用贷款领域，债务重组是指借款人不能按照既定的还款计划进行还款时，与金融机构重新商定还款时间、还款利率、还款期数等，便于借款人完成还款且减少不良征信记录的操作。

栗子1：借款人A向金融机构B信用借款10000元，贷款利率为36%，并同意分5期还款给金融机构，每期还款2720元。A还款两期后，因不可抗拒原因，不能每月还款2720元，则致电放款的金融结构，对已有的贷款合同进行债务重组。A熟知最新最新的法规，金融机构超过3倍LPR的贷款利率法律不支持，遂与金融机构客服人员协商，将贷款利率降至13%，分6期还款，每期还款额变为1401.2元。这个过程中，债务重组之后，借款人与金融机构约定的贷款利率、还款时间（分期期数）都发生了变化。

栗子2：借款人向金融结构信用借款10000元，贷款利率为36%，在约定时间内一次性还款。因不可抗力因素，借款人不能一次性还款给金融机构本金及利息，则致电给金融机构，对已生效的贷款合同进行债务重组。经协商，金融机构重新给借款人的借款利率为24%，且可分3期还款。借款人之后每月向金融机构还款4000多元即可。

3、协商分期

协商分期是指针对还款中和已逾期的合同，客户与金融机构重新商定还款利率、还款期数、借款本金还款比例等进行债务重组后，重新生成还款计划的操作。

根据债务重组方式不同，协商分期的重组方式又分为：先重组后还款和先预还款后重组两种。

爆雷房企债务重组启幕

经济观察网记者陈月芹从2021年9月恒大理财违约引发的房企流动性危机已满一年。为稳楼市，限购、贷款放松，AMC表态进场，纾困基金成立，一系列政策依次推出，曾被寄予厚望，效力实际绵长。

何为救命稻草？已不再是坊间的热门话题。违约的开发商们，集体选择走出最后一步：债务重组。

所谓债务重组，是指在不改变交易对手方的情况下，经债权人和债务人协定或法院裁定，就清偿债务的时间、金额或方式等条件重新达成协议的交易。

截至8月底，富力、世茂、龙光等多家房企的化债方案已经浮出水面。

一位了解情况的房企人士林颖说，多数房企，尤其是民营房企几乎都在着手进行债务重整，相比过往，最近的债务重整呈现出了新的特点，包括：

一、从一单一单对到期债券被动展期，变为对整体债务进行主动管理，例如富力一次谈下了10笔债券的展期；二、谈判变得温和，之前对债券的展期条件比较苛刻，砍掉利息，本金打折等等，但现在谈整体展期，给投资者的条件更好一些，比如世茂方案中的“保本”；三、久期变长，开始都是展期一年，现在基本上都往展期三四年谈，寻求更长的喘息时间；四、还款周期变多，首期支付比例降低，把压力尽量延后；五、为境外债追加抵押物，给投资者信心；六、境内债、境外债同时进行，但内外有别。

林颖介绍，在企业内部，整体债务重整的重要性甚至超过卖房回款。对品牌房企财务基本面的担忧，已经成为阻碍购房者出手最大的因素。违约开发商如果不能改善信用，一线项目销售恢复无望。

集体债务重组

在一笔10亿美元公募债违约1个多月后，世茂被传于8月19日将一份债务重组草案传达给投资人，提议将其离岸债务延长3-8年归还。

这份重组草案分为两大部分：

一是将其46.5亿美元银团贷款和担保双边贷款打包为A类债务，计划分期偿还，重组生效后，在36、42、48、54、60、66和72个月末共7个节点，分别支付14%、28%、42%、56%、70%、85%和100%摊销费用。

二是总额为71.3亿美元的B类债务，包括57.2亿美元公共债券、10.7亿美元私人票据和3.4亿美元的无担保双边贷款，世茂拟在重组生效日期后发行六期新票据偿还，价值分别为9%、9%、18%、18%、23%，期限分别为3.25、3.75、4.75、5.75、6.75、7.75年。

一位世茂内部人士向经济观察网确认了该初步方案的真实性，并表示目前仍处在商讨阶段，并未最终落定。

富力地产的债务重组进展更快一步。

7月11日，富力公告称，在当前房地产行业销售低迷、流动性状况疲弱的背景下，为改善公司整体财务状况、维持可持续性的资本结构，其境外全资子公司EASYTACTICLIMITED（怡略有限公司）对10只总规模为50亿美元的境外债券展期3-4年进行同意征求，并在票据持有人会议上获得了必要的同意。这10只美元债在2022-2024年到期，利率在5.75%-12.375%不等。

富力承诺给发出同意指令的合资格持有人或不合格票据持有人，按照每1000美元的票据本金支付5美元的同意费或款项。

据经济观察网了解，富力已于7月12日全额支付了约1929万美元的同意费，及12万美元非合格持有人费用，折合约1.33亿元。

到了8月23日，富力地产宣布将旗下所有存续公司债券停牌，“待有关事项确定后再申请复牌”。

8月初，中国奥园亦表示，正安排对本金超过200亿元的境内债进行展期，与境内债权人进入协商阶段。

一位奥园知情人士透露，其他未到期境内债展期也在磋商和合同审核阶段，每笔债务的方案不同，展期1-2年不等。

对龙光来说，在12笔境内债获得整体展期之余，龙光正筹备推出整体境外债务管理方案，已和100多个境外投资人沟通。

一位龙光内部人士透露，“境外债目前已经给出一个初步方案，目前仍在沟通推进和完善中”。

安排债务整体展期，已经成为当下爆雷房企的集体动作。

已爆雷民企高管冯霖负责其所在公司的化债事宜，他表示，到了今年第二季度，销售仍没有如预期回暖，部分房企放弃了通过销售回款来自救的方式，“或者说现在企业想扩大销售，但市场不允许，所以现金流排不过来，又不能违约，那就只能去找境外投资人谈整体债务延期了”。

“你我都没有选择”

“我没有其他办法，你也别无选择。”

这是冯霖和债权人谈判时最常说的一句话。同样的话，比2021年下半年说的效果好多了。

冯霖所在公司聘请钟港资本作为财务顾问，代表房企和美元债的债权人以及评级机构沟通，“现在债权人都很着急，持有的中资房地产债务到期了，企业还不了钱，债权人也没办法，只能接受展期或者重整等”。

冯霖记得，一年前，恒大危机显露，许多投资人要求房企如期甚至提前偿还债务，部分金融机构强势挤兑。

3月底，一家百强房企公司向多个监管部门发急函，反馈称其正进行一笔2024年到期的定向债的要约交换（发新还旧），是正常融资行为，但其中一个债权方坚决不同意发债，并表示若发债将追究违约责任。迫于无奈，该百强房企高管只能发动社会关系、寻求监管部门在其中斡旋，在临违约前获得发债许可。

冯霖近期已说服部分境内外债权人同意展期3-5年，前3年不付息、不还本，投资人要求追加很多抵押物，但大多数公司项目都严重超融，几乎没有可抵押资产。

一家已爆雷的头部房企高管也补充，公司从2021年8月开始几乎“能抵都抵”，一年后的今天更不会有资产可以追加抵押了，这也导致数月来债务重组没有较大进展。

债务重整内外有别

因资金有限，房企对境内和境外债的重整，孰先孰后，谈判条件也内外有别。

林颖透露，境内债投资者一般有抵押物，且监管机构占主导位置，会明确维稳原则，在房企和金融机构之间斡旋，也会给房企压力，所以境内债展期成功的较多，较少出现违约情况。

没有抵押物的境外债则按市场规则来，“债权人对整体展期当然不爽，但也要看怎样才更符合利益”。

境外债权人主要有两种选择：

一是争取好一点的还款条件，同意展期，因为不同意可能血本无归；

二是不同意展期，向法院呈请清盘。早期违约的恒大和花样年都曾经历过，但清盘须一定比例的债券持有人同意才可能实施，达不到这一比例，清盘呈请就只能是债权人彰显态度和释放压力的方式。

林颖进一步说，境外债权人提出清盘呈请后，企业也可以向法院证明自己仍在积极自救，这是一个互相出牌、拉锯的过程。

申请清算是一个漫长的过程，而且就算成功了，债权人也可能不是第一优先级的受偿人，一般是银行贷款（因为有抵押）信用债（因为有质押、担保）股东投入。前述已爆雷的头部房企高管说。

“境外发债用的都是空壳公司，没有更多担保，债务方面得不到保障，一般境外债权人不得已只能接受展期。”从今年3、4月开始，冯霖能明显感觉到债权人态度多有缓和，境内外投资人基本接受了市场短期无法回暖的现实，少数人反对也没用，企业没有钱还，“只有把公司救活了，公司有了造血功能，才可能还债，而这其中，整体债务展期只是其中一个选择”。

对房企而言，整体展期是以时间换空间、延长还款现金流的一步棋。

冯霖解释，大家都在等房地产市场回暖，资产价格要升起来，才能出现资产大于负债的情况，如果按照现价去销售、抵债，窟窿远远填不上，一定是资不抵债。

林颖认为，整体展期还是为了防止融资继续恶化，防止出现法律事实上的违约，维持市场信心。

从会计处理上看，理论上，债务成功重组将“问题债权”冲销，有助于加速资金周转，优化资产结构，改善资产负债表情况，部分房企也许有新发行票据的可能。

但冯霖认为，新的房地产周期不能依据“理论”来分析，他认为房地产企业大面积爆雷已经传导到销售端，如果市场没有回暖，债务展期或重组很难止住信用恶化的局面。

多个房企人士均提到，境外债是完全市场化的，持有人愿意折价，企业就能出较少的钱回购，但境内债不能流通，“之前在人民币汇率较低的时候，我们也想尝试回购一部分用来削债，但境内债没有相应的机制。”

前述已爆雷头部民企高管直言，相较之下，房企和国外债权人谈展期较容易，都是信用债，且“对方没什么抓手”；而境内债权人可能会动用行政、司法手段，申请诉讼、资产保全等，其所在公司债务重组的其中一项工作是请各层级监管部门协调，审慎执行查封公司资产和冻结项目预售资金监管账户。

救兵：“没有一个（项目）看得上”

一般而言，债务重组包含9种基本方式，如债务转移、债务抵销、债务豁免、债务混同、削债、以非现金资产清偿债务、债务转为资本、融资减债，以及修改其他债务条件等。

化债是个深度博弈的过程。数个月来，冯霖和团队高负荷运转，直言“压力极大”。

他在公司内部基本不提及“重组”、“债转股”等选项，因为一旦做债务转资本（债转股），公司实际控制人会首先考虑到自己经过债务重组之后，还能不能控制公司。如果重组方案最终会导致公司实际控制人失去控制权，那他会选择什么都不做，没什么动力。

为了实质减轻公司债务，除了展期，冯霖的另一重要化债工作是削债，即让债权人减让部分债权，在一定程度上减轻负债企业的负担。

冯霖说。“债权人必须要削债，公司才能活下来，比如公开市场的债原来面值100美元，现在能降到10美元，那基本上就可以削去90%的债”。

他补充，展期、削债、内部协调还不是房企目前最难的工作，最难的是公司大量资产被金融机构查封、冻结，另一边地方政府正盯紧保交房任务，企业完成项目正常复工、交付的压力很大，如果处理不好可能有社会问题。

其次是企业想尽办法销售，但现在市场不好，也没什么项目好卖，资产价格还在下跌，公司即便想通过折价卖资产换取现金，但资产卖完后，项目的债权人会申请冻结，银行贷款也还不了，最后一点增量的资产也没有，那公司也没有动力去处置资产。只能多方僵持着。

据经济观察网此前报道，7月，监管部门筹划成立一个千亿级房地产基金，专门用于解决出险房企的一些问题楼盘的债务问题。冯霖透露已和相关部门进行对接，其所在公司也和大型AMC机构签订战略合作，上报了一些项目，但目前均没有下文，“没有一个（项目）看得上”。

冯霖对外界拯救公司的成效不抱太大希望，因为对这些资方的考核机制没有变，要求以“市场化、法制化”原则纾困不良项目，优先保障资金完整甚至有一定收益率才能进入、退出，绝大多数项目不符合条件。

（应受访者要求，林颖、冯霖为化名）

诺亚控股CEO汪静波谈贷款业务重组进展：已主动退出原始贷款产品

来源：金融虎APP作者：凯文

3月15日，诺亚控股发布第四季度及2021全年财报，随后，诺亚控股联合创始人兼首席执行官汪静波、首席财务官潘青出席财报电话会议回答了分析师提问。针对贷款业务的重组进展，汪静波在回应中表示，就贷款产品的信用损失而言，诺亚实际上已经主动退出了原始贷款产品，比如房地产的贷款产品，在重组方面，可能会继续退出这类产品。

在向股东提供回报方面，诺亚控股CFO潘青表示，我非常清楚我们股票的ROE，此时似乎处于非常低的水平。我想我实际上不想就此发表太多评论，但我只是想与股东和分析师分享，我们肯定也在考虑时机，我们计划安排一些股东回报机制，可能包括我们拥有的各种工具，但我们必须等待正确的时机。

附分析师问答实录：

里昂证券(CLSA)分析师EhW：我有两个问题。第一个是基于去年第四季度和今年迄今为止的市场环境，我们是否看到共同基金和员工细分产品的产品偏好有任何变化？这是第一个问题。第二个问题是相关的——在第一季度有点快，我们提到这主要是因为人才的获取。所以，我只是想知道管理层能否更详细地解释我们在成本增长背后的战略考虑，这与今年的市场环境和新冠疫情情况不相符?

汪静波：关于你的第一个问题，很明显我们的客户在投资偏好方面变得相当保守。但我们已经尽了最大努力退出一些已经盈利的产品，并将其重新分配给我们的客户。但今年，我们的客户似乎对其整体资产配置策略的健康状况更加清醒。因此，很明显，我们已经注意到持有现金或将更多资产分配给保险产品的转变，以及将资产与风险更高的回报分离的一些信托结构设计。

我想说，这种转变其实非常明显。从COVID-19的形势来看，这似乎不是一个更大的问题，届时可能会有不同的城市和城镇在第二十届年会上持续但很明显地关闭，这是一年一度的全国性会议。但我们实际上也将其视为一个机会，当人们被关闭离线活动时。他们可能打算在网上进行更多的交易和分配，也更愿意在知识共享技巧方面与我们互动。

这是第一个问题。第二个问题是第四季度的成本。我想，这实际上是一种季节性的混合，也是转变的结果。首先，第四季度实际上是一个传统的季节，我们每年都会有大量的客户活动，包括12月在桂林举行的一系列黑卡盛会，以及我们各个城市单独的钻石卡客户会议。

因此，这实际上占了相当一部分营销费用的增长。第二个也是转型的一部分，当我们实际上升级了关系经理的薪酬方案时，正如你可能熟悉的那样，我们已经将RM的固定薪酬提高了近30%。我们在今年上半年完成了第一批，其余11个地区和城市实际上也在第四季度进入计划。很明显，这也增加了第四季度的开支。

展望2022年，我们将继续实际控制支出，但似乎薪酬机制转型方面的上调不会像第四季度那样棘手，而且很明显，从利润率来看，我们将继续对2022年的不确定性保持相当谨慎的态度。

美银美林分析师EX：第一个问题是，最近收到的中国API，以及香港股票比差的显著，那么这将如何影响歌斐资产的AUM的表现，以及这些第三方基金经理的产品，这将如何影响你的客户的投资行为？第二个问题是关于你的成本。我认为账目很大，没错，因为对于你们的贷款业务来说，贷款业务的重组进展如何？你们是否继续为今后的业务计入更多的信贷成本？我们看到你们的净利润率下降了21%到22%，在第四季度，之前你指导说你想把净利润率花在32%到35%之间，你继续这样预期吗？我们看到你的客户数量在第四季度有所下降。这背后的原因是什么？您今年的RM构建计划是什么？

汪静波：首先，我认为，在中国的2019年，我们实际上已经开始转型，你知道，非常幸运的是，他们给了我们调整产品组合的空间和时间。到2021年底，我们已经基本完成了——第一批私人信贷产品，以及所有与房地产相关的信贷敞口，这实际上让我们的投资组合对我们的客户来说相当稳定。第二，人们注意到可能会出现一群新的客户他们也经历过，一些他们可能从其他机构经历过的损失，他们实际上投资了所谓的非标准私人信贷产品。这将是一个新的集团客户他们可能会在今年帮助他们配置资产。

在歌斐资产和诺亚的投资组合中，正如你们所知道的，大部分资产，我们拥有的AUM都在一级市场，即P-产品，但也在2021年，我们实际上已经退出了一些产品，让客户实现他们所拥有的产品的收益。因此，我认为总体而言，对于诺亚的客户来说，与我们在公开市场上看到的波动相比，他们的处境还算不错，尤其是最近。但我们明显注意到的另一件事是，面对如此高水平的波动性和不确定性，对资产配置的需求显然发生了转变。他们可能非常厌恶风险，而且对产品的类型、保护和分配也表现出了很高的兴趣。

歌斐资产的主要关键转型计划之一是成为客户资产组合的基本选择层，例如，二级关键产品，它实际上为我们的客户产生更快的现金回报，以及目标回报产品，以及一些产生中等回报的平衡投资组合产品，但同时可能会让他们在资产方面有更好的稳定性。我们确实注意到，一些有助于分销的产品，一些产品实际上仍然显示出相当有弹性的回报，包括CPA类型的产品，以及多策略产品，截至昨天，也就是最近，它们实际上仍然保持着小而正的回报。因此，很明显，这种策略在高度波动的市场中起作用。但是，我认为事实是，他们要击败各种蓝筹股类型的产品，可能正在经历一点困难。

但同样，我们为客户持有的一些主要对冲基金实际上有三年的锁定期，可能是在这个不确定和波动的时期，也可能为客户的资产提供另一层保护。因此，总体而言，对于没有人拥有的客户，我们相信他们可能比其他人处于良好和更好的地位。接下来是你的第二个问题，就贷款产品的信用损失而言，我们实际上已经主动退出了原始贷款产品。

如果你还记得，在2019年，我们实际上已经发行了一些房地产产品的贷款产品，我们已经决定实际上抓住了类似产品的整体供应。因此，在重组方面，我们可能会继续退出这类产品。我们在很大程度上是基于我们的审计所使用的估值模型。大部分信用损失已经计算出来。我们预计未来这类储备不会大幅增加，因为我们目前正在继续扩大业务。你的第三个问题是什么?

美银美林分析师：第三个问题是关于你们的净利润率，如果我们决定在第一季度保持在30%-35%，而不是21%，为什么你们的客户关系经理的数量在两个季度都有所下降？

潘青：至于净利润，首先，这实际上是一个非常集中的营销季节。所以基本上，一个严肃的营销会议，包括线下的黑卡盛会，以及在不同城市的盛会。这就是其中一件事。第二，是固定工资的增加。所以很明显，最后一个替补席，即加入改革的RM人口的一半，实际上在一个季度内对成本也有一点压力。但是，当我们谈论净利润时，我们通常会从年度预算过程中查看利润率，我们实际上仍然希望在一年内保持30%或35%左右的营业利润率，但我猜第四季度是一个较低的季度。但总体而言，我们可能——我认为接近28%，29%的总营业利润率。

所以从这个角度来看，这仍然是我们保持的目标。第二，就我们的RM而言，我们确实对RM组合进行了一些积极的调整，正如我们在转型中提到的，当我们实际制定计划书时，我们实际上只是任命高绩效的注册经理担任直接客户界面或AR客户代表。因此，有很多重组活动，特别是在吸收RM集团的后半部分参与改革时。因此，在你适应新改革的同时，也在积极主动地适应低绩效——相对低绩效的RM，这两者之间的组合变得有点不稳定。

但与此同时，我们继续为2022年的录制投入相当合理的预算。事实上，我们相信，市场是一个很好的时机，我们可能会在2022年加大人才收购方面的投资。因此，我们会看到RM总数量的适度增长。但与此同时，我们实际上非常有选择性地获得一些他们在正常市场条件下可能没有机会获得的人才。

MFV的AwC：我想问一个关于资本配置的问题。你们都有一个非常强大和干净的资产负债表，我认为这证明了企业的质量，拥有超过5亿美元的现金和你们的总部，我认为你们是在去年才购买的，而几乎没有债务商业。即使有了你所做的战略投资和人才，听起来你预计明年的现金流仍然相当健康。鉴于我们在股价中看到的波动，你可以只花一点点现金，并获得相当大的增值，但如果它用于股票回购，我知道在2020年底，我认为你们都花了大约以比今天收盘价溢价30%至40%的价格回购1亿美元的股票。因此，我希望了解以这种形式向股东提供一些回报的意愿来看待资本配置。

潘青：我想简单地说，这绝对是我们的考虑因素之一，也是我们在内部会议上广泛讨论的首要问题之一。很明显，我非常清楚我们股票的ROE，而此时，它似乎处于非常低的水平。我想我实际上不想就此发表太多评论，但我只是想与股东和分析师分享，我们肯定也在考虑时机，我们计划安排一些股东回报机制，可能包括我们拥有的各种工具，但我们必须等待正确的时机。我想这也反映了我们的管理风格，即保持充足的流动性以应对市场的不确定性，但同时，我也非常有意识地为股东创造价值和回报。

汪静波：首先，我特别认为，在股价方面，我认为中国FPI整体处于低点，这可能是大部分价值没有正确反映。但在管理和虚拟方面，我们仍然对我们的未来非常乐观，尤其是行业，以及公司在这种特殊情况下的地位。我想我们很幸运，我们已经开始形成了，大约两年前。而我们也没有负担，无论是从资产负债表方面还是资产组合方面的AUM，最后都设法保护了，客户的大部分资产通过这波不确定性很可能是一些波动。而且，正如你所看到的，回归的证据，特别是核心客户群体，这可能是竞争，竞争对手把所有的资源试图获得时，仍然是18%，增长接近客户群体在2021年。所以我想我们的处境很好。我也是公司最大的股东，非常清楚为股东创造价值和回报的能力。

美银美林分析师：谢谢额外的补充，非常有帮助。是的，我认为毫无疑问的是，在运营方面，你们在执行方面都非常出色，作为股东，这是一件很有趣的事情，祝贺你们取得的所有成功。我认为，从股东的角度来看，在资本配置方面看到一些积极的迹象将是锦上添花，甚至更能说明乐观情绪。所以我们期待着未来，你实现很多。非常感谢你回答这些问题。