CG02-传统财务报表分析的五类财报指标—1短期偿债能力指标分析
传统财务报表，分析了五类财务指标，
1、短期偿债能力比率
2、长期偿债能力
3、营运能力比率
4、盈利能力比率
5、市价比率
今天具体介绍短期偿债能力指标分析。
为什么要了解一个企业的短期偿债能力呢？
短期偿债能力，决定了一个企业是否快速灭亡的命运。
一个企业经营业务发展很好，利润也很高，属于高速发展的阶段，企业老板急于发展，快速扩张，没有保留足够的短期偿债能力，再有一个债券或者贷款到期了，就会出现逾期，各种媒体报道后，企业就只有破产、被债务重组的路了。
典型的例子：巨人集团
如果你投资了这样的企业，买了这样企业的股票，结果是怎么样的呢，睡一觉醒来企业就没了，你就说可不可怕
不在多说，开始介绍短期偿债能力的比率：
营运资本=流动资产-流动负债（绝对数）
营运资本配置比率=营运资本÷流动资产（唯一的特例）
以下（分母都是流动负债）
流动比率=流动资产÷流动负债
速动比率=速动比率÷流动负债
现金比率=货币资金÷流动负债
现金流量比率=经营活动现金流量净额÷流动负债
流动资产、速动资产、现金资产的构成：
其他应收款，属于应收的一部分，距离收到现金最近的资产，所以归类到速动资产
影响短期偿债能力的其他因素：（表外因素）
一、增强短期偿债能力的因素：
(上市企业年报中一般会主动介绍，毕竟是对企业有好处的事情)
1、可动用的银行授信
2、可快速变现的非流动资产
3、偿债能力的声誉
二、降低短期偿债能力的因素：(一般是不会主动说)
与担保有关的或有负债事项
CG02-财务报表分析的几种方法及作用
招商银行2022年半年报财务指标详解——资产质量稳定非息暂时蛰伏
一、核心指标概览
首先，看一下招商银行半年报的核心数据（表1）：
表1-招商银行2022年上半年核心财务数据
净利润同比增长13.52%，营收增速同比去年大幅减少为6.13%，利润增速与营收增速的差距，我将在第二节详细讨论。
净息差同比和环比均小幅下降为2.44%，具体将在第六节详细讨论。
ROE同比继续提升，目前已经回到了2015年的水平，未来仍然有望延续稳步增长的趋势。
核心一级资本充足率同比继续提升，目前已达到12.32%超高水平，比8.25%的最低要求高出4.07%。
资产规模增速同比小幅下降到9.44%，过去3-4年招行的资产规模一直保持着10%左右的扩张速度，在未进行融资的情况下，其核充率还在不断提升，且分红率高达33%，显示出了强大的内生增长能力。
二、营业成本分析
表2-招商银行2022年上半年营收与成本拆解
从营业收入中扣除其他业务成本为“营业净收入”，上半年同比增长5.81%，略低于营收增速。
注：银行的营业收入中除了非息收入中的其他业务收入（保险、租赁等业务收入）外都是净收入，如利息净收入、手续费净收入。所以银行真正的营业收入应该是扣除其他业务成本（保险、租赁等业务成本）后的“营业净收入”。
从营业净收入中扣除信用减值损失后，增速提升至8.09%，略高于营收增速，这个减值力度是否合理，需要结合贷款质量情况，第三节再具体讨论。
在扣除信用减值损失的基础上，再扣除业务及管理费用，增速继续小幅提升至9.73%。业务及管理费用上半年同比增长5.39%略慢于营收增速，其中员工薪酬同比增长9.34%，而折旧摊销都是刚性支出，显然公司在加大人才投入的同时压缩了一般行政开支，使得总的运营成本保持低速增长，这或许就是金融科技的力量吧。公司中报里提到了两点：“一是持续推动科技创新对传统成本的替代，并强化投入产出监测管控；二是积极优化费用开支，压降传统场地、运营等固定成本，持续提升资源效能。”。
如果对比平银的半年报就会发现，二者的业务及管理费用增速基本一致，但平银的员工薪酬却同比下降了3.4%，所以其一般行政开支必然大幅增加了。这一点多少让人有点费解，公司既然提到要降低“职场成本”，为何只将薪酬不降行政开支？
表2中扣除减值损失和业务及管理费用的成本影响后，增速与营收增速仍有差距，这部分自然来自税收，上半年招行的所得税费用同比下降7.2%，显然是增加了免息债券的配置。
三、贷款质量与拨备分析
图1-招商银行贷款质量趋势图
如图1所示，上半年招行的贷款不良率（图中绿线）同比小幅下降0.06%至0.95%，环比去年底小幅提升0.04%，这种变化幅度基本可以认为是保持稳定。
不良关注率（不良率+关注率，图中蓝线）同比大幅提升0.25%至1.96%，环比去年底提升0.21%，考虑到上半年的疫情及地产相关问题，关注率上升属于预期之内的事情。不过关注率的提升只是资产的风险上升了，具体有没有导致不良暴露还要看核销数据。
核销前不良率（不良率+核销率，图中黄线）同比小幅下降0.03%至1.26%，这说明上半年招行的贷款不良水平依然保持平稳，实际不良水平并未上升。
注：由于不良率这个指标仅反映报表日的状态，即为6月30日的一个快照，所以还原了核销数据后才能反映整个上半年的不良水平。
不良生成率（图中红线）与同比大幅提升0.11%至0.4%，但绝对值依然很低，同样表明招行的不良贷款依然保持平稳。
图2-招商银行贷款拨备率（拨贷比）趋势图
如图2所示，招行的贷款拨备率（拨贷比，图中蓝线）同比和环比都出现小幅下降，为4.32%。但从2017年开始，拨贷比就大幅高于核销前不良率（不良率+核销率）。表明招行在贷款拨备上有足够的的安全垫，即使不良出现较大规模的上升，依然可以维持之前业绩增速。
图3-招商银行贷款实际减值对新生不良的覆盖率
计算公式：
贷款实际减值＝贷款减值损失＋收回已核销贷款－已减值贷款利息回拨
注：报表里公布的贷款减值损失（本期计提/转回）是与收回已核销贷款相抵消后的净值，使用该指标实际上会低估银行的减值力度。
如图3所示，招行上半年实际减值的贷款金额278.28亿，为新生成不良的116.09%，这个数值略超100%，不过招行该指标在2017-2018年达到300%，2019年也有200%。这其实体现了一种逆周期计提的思路。
如下面图4所示，招行的贷款核销率在2017年开始大幅下降，即不良出清，但同期实际的减值率却只是小幅下降，于是在2017-2019年贷款的减值率与核销率之间出现了一个很明显鱼肚子，直到2020年后二者才基本保持同步。也就是说招行现在较高的拨贷比主要都是2017-2019年不良水平较低时通过多计提积累下的，最近两年的减值相对正常。不过参考后面表3，2020年该指标为123%，2021年为144%，虽然是下降了，但依然不低。
图4-招商银行贷款实际减值率与核销率
更多详细数据请查看表3：
表-3-招商银行贷款质量与拨备相关指标
四、债权投资质量与拨备分析
表4-招商银行债权投资的三阶段模型
如表4所示，招商银行上半年第三阶段的债权投资生成率（类似于不良生成率）是负的，意味着转入转出抵消之后有更多的第三阶段转回到第二或第一阶段，也就是质量变好了。过去几年主要的不良生成都发生在下半年，不良生成为负叠加规模增长，第三阶段债权投资的占比（类似于不良率）环比去年底大幅下降，但同比去年还是大幅上升。
表5-招商银行债权投资减值与拨备
如表5所示，招行债权投资的拨备率（类似拨贷比）环比去年底基本持平为3.21%，同比去年大幅提升，也大幅高于第二三阶段的合计占比（类似于不良关注率）的1.84%，说明招行债权投资的拨备非常充足。
不过，有趣的一点是，从2018年到今年上半年招行的债权投资几乎没有核销，考虑到招行债权投资已经计提了充足的拨备，如果不良确认已经无法收回，实在没有必要压着不处理，所以很可能是招行债权投资的不良确实还没到无法收回的程度。
为何会出现这种情况呢？一个原因可能是债权投资中的不良大多来自非标类资产。如下图5所示，招行目前已经将非标占比压缩到了10%，但在这个过程中始终没有核销操作，这一点与其他股份行显得格格不入。也就是说招行的非标资产质量要比其他股份行好很多。
图5-招商银行债权投资中非标占比
注：非标资产主要指委外通道类业务，即银行将贷款类项目包装成资产管理计划委托给券商、信托或基金公司管理。如果是由银行自己持有的，银行收取利息收入，就是表内非标，计入债权投资中（2018年之前为持有至到期投资和应收款项类投资）；如果是由银行客户购买，银行收取手续费，就是表外非标。而表外非标通常银行会做隐性担保，否则没有银行背书客户直接购买的可能性较低，资管机构也不大可能替银行背锅。关于表外非标更详细的讨论请看《深度探索银行财报（9）银行手续费收入里的猫鼠游戏》。
最后，关于债权投资的减值，同样需要考虑收回已核销的金额，上半年招行实际减值49.67亿，新生成的第三阶段（新生成不良）为负，可以说减值是有很大提前量的。
计算公式：
债权投资实际减值＝债权投资减值损失＋收回已核销债权投资
五、信用减值与资产核销分析
图6-招商银行信用减值与资产核销占利息净收入的比重
如图6所示，上半年招行信用减值损失占利息净收入的比重同比去年小幅下降为38.51%，这一比重在股份行中是最低的，仅比国有行略高。资产核销（贷款+债权投资）占利息净收入的比重，环比去年底持平，同比小幅上升为17.62%，该指标依然在股份行里也是最低的。
贷款与债权投资都是生息资产，其减值与核销都是利息净收入的直接成本，上述两个比重就与利息净收入的毛利率成反比，招行的这两个值非常低，意味着其利息净收入毛利率很高。如果考虑到招行超高的非息收入占比，这意味着招行在利息收入和非息收入两端都极具竞争优势。
图7-招商银行贷款加债权投资的减值占比
如图7所示，招行从去年上半年开始贷款和债权投资的减值比重就出现了显著下降，增加的主要是表外计提，表外拨备余额已经达到了211.48亿。
表6-各类资产第三阶段占比
根据三阶段模型定义，第一阶段为风险未显著增加，第二阶段为风险显著增加但无客观减值证据，第三阶段为存在客观减值证据。
如表6所示，表外拨备的第三阶段占比仅为2.79%，而贷款拨备的第三阶段占比为18.38%，债权投资拨备第三阶段占比49.42%，这表明招行的表外业务存在客观减值证据的比例很低，目前的表外拨备更多是前瞻性的。
最后，总结一下招行目前的资产质量情况：
1.贷款部分，虽然风险上升的贷款占比升高了（关注类或第二阶段），但存在客观减值证据的贷款占比（不良类或第三阶段）并未增加，核销也未增加。
2.债权投资部分，存在客观减值证据的债权投资占比（不良类或第三阶段）增加了，但目前核销依然为零，很可能是暂时还不能认定这些投资最终无法收回，未来存在转回第一或第二阶段的可能。
3.表外部分，存在客观减值证据的占比（不良类或第三阶段）并未增加，而且绝对值很低，这里的拨备更多为预防性的。
综上，招行目前的资产质量情况还是比较稳定的，只是风险有所上升，实际不良水平依然很低。同时，各类资产拨备都很充足，表明招行有能力在不良出现明显上升的情况下，继续保持之前的利润增速。
六、净息差分析
表7-招商银行净息差
如表7所示，招行上半年净息差2.44%，同比和环比都出现下降，主要是负债成本率基本保持不变，而资产收益率同比和环比都出现了下降为。其中贷款收益率同比小幅下降0.09%，但由于活期存款占比的下降导致存款成本率同比上升0.1%（活期存款占比环比去年底下降了2.2%，而零售活期存款占比环比去年底下降3.99%）。
在还原了投资收益后，总资产的净利息收益率（净息差）同比和环比也出现了下降，与生息资产的净息差保持一致，这一点与平银不太一样，但这并不是说招行不会像平银那样做资产配置来维持整体的资产收益率。只是因为招行在核充率较为充足的情况下有更多的选择，不必一味追求资产的收益率，能够有效控制风险，所以这些年招行的资产质量才能一直保持稳定。具体的原因将会在第七部分结合投资收益一起解释。
计算公式：
总资产净利息收益率（净息差）＝（利息净收入＋投资收益）÷（（期初资产总额＋期末资产总额）÷2）
注：报表中净息差是基于生息资产和计息负债计算的，这里存在一个问题，即利息净收入中并未包含交易性金融资产的收入，但却扣除了所有负债的成本，所以投资收益越高的银行净息差失真越多。更多讨论详见《深度探索银行财报（6）如何衡量银行资产的盈利能力？》
表8-招商银行资产规模
如表8所示，日均存款同比增长了14.52%明显快于贷款增速的9.15%（见表7），说明招行在有意控制着放贷节奏，而且贷款增速近年来首次低于生息资产增速，导致贷款占比下降，也说明招行的资产配置已经在往低风险（低收益率）的资产倾斜了，这一点与平银明显不同（平银上半年贷款占比继续提升）。而负债中存款占比已经达到了81.5%基本达到了四大行水平，由于负债中存款是成本最低且最稳定的，这是招行核心竞争力的体现。
七、非息业务分析
表9-招商银行利息净收入与非息收入增速
如表9所示，利息净收入增速8.41%同比小幅下降，而且这几年一直低于生息资产的规模增速，这就是所谓的以量补价，好在前几年招行的非息业务（手续费净收入）增速比较快而且占比很高，所以招行的营收数据相对表现比较好。
非息收入同比仅增长2.87%，明显弱于平银的10.44%，主要的差别在于平银的三项投资收益合计同比增长了51%而招行则同比下降8%。相应的，平银的手续费净收入同比下降了7.68%而招行的手续费净收入同比增长了2.2%。
计算公式：
三项投资收益＝投资收益＋公允价值变动损益＋汇兑损益
投资收益和公允价值变动损益具有高度的相关性，交易性金融资产中的基金分红会导致投资收益增加，但分红后的除权则会导致公允价值变动损益减少，所以二者必须相加一起来看。两相加后招行同比下降7.65%，平银同比增长31.19%。与此相对应的是，招行的交易性金融资产同比下降了10.76%占比仅为4.36%，平银的交易性金融资产同比增加了13.22%占比为7.12%。
关于汇兑损益，主要是因为发生了外汇交易时以当日汇率记账，到报表日会产生汇率差，所以这块收益随机性很强。从2012年-2021年的10年间招行有6年是同比下降的，平银有5年是同比下降的。
关于投资收益看上去招行的表现明显弱于平银，有人也会觉得投资收益是投资银行的某种能力。但是，如果仔细观察数据就会发现，通常核充率较高的银行交易性金融资产占比会很低，比如四大行和招行基本都在2%-4%之间，而核充率较低的银行则通常会比较高，比如浙商、平银和兴业，占比都超过了7%。这是因为交易性金融资产主要是货币基金和债券基金（多为国债）风险权重基本为0，不消耗核心一级资本，所以核充率较低的银行往往会通过这部分资产来配置多余的资金。但不要忘了，对银行来讲，任何资金都是有成本的，要么是资本金有资本成本，要么是负债有负债成本，配置收益率较低的交易性金融资产只是在无法配置风险资产的前提下的无奈选择。限于篇幅原因这块就不展开讨论了。
招行上半年手续费净收入同比增长2.2%，主要是扣除卡手续费后的手续费同比仅微增0.64%，但这是在去年同比增长28.78%的高基数情况下实现的，今年的大环境下不下降已经难能可贵了。
再进一步分析，招行上半年财富管理手续费（如代销基金）同比下降8.13%，这要比平银下降15.9%好很多，而且招行这块收入的规模要比平银大4倍多，可见招行在基金代理这块有着极高用户粘性。资管手续费（如理财业务管理费）同比增长32.84%，而且这是在去年全年增长57.52%的情况下实现的，也是因为招行不存在压降表外非标的问题。但由于资管手续费规模仅有代销手续费规模的三分之一，所以相互抵消后总收入仅能勉强与去年同期持平。不过一方面由于今年代销手续费基数会比较低，明年恢复同比增长的可能性较大，最差也是持平或微降；另一方面未来几年资管业务依然是一片蓝海，随着代销收入规模与资管收入规模差距不断缩小，招行的非息收入有望彻底摆脱靠天吃饭的状况。
手续费收入与息差收入类似，与货币供应量M2高度正相关，但不存在息差下降的不利影响以及核心资本的制约，目前招行手续费收入占比已经接近30%，这是招行内生增长的的根本所在。随着手续费收入占比的不断提升，未来招行估值受到息差下降和不良上升等因素的干扰会越来越弱。原本紧随其后的兴业和平银手续费收入占比已经接近20%，而现在平银因为压降表外非标又被甩开一大截，唯一有希望追赶招行的只剩下兴业了。
今年前7月M2增速已经高达12%，银行的利息和非息业务都会水涨船高，而且没有天花板。银行的资管手续费里包含了私募股权基金的管理费，这部分是蓝海中的蓝海，未来中国的直融大时代，必将是银行推动的，而不是很多人认为的银行会在直融大时代下落伍或受损。上半年招银国际的资管业务规模达到了1013亿元，已经成为银行系私募股权管理基金的领头羊。
八、关于估值的讨论
银行的估值一直是个争议很大的话题，由于银行的净利润大部分都要用于补充核心一级资本，所以，银行股的估值并不适合基于净利润的PE或者PB。换句话说，银行的未分配利润大多已经补充了核心一级资本，也就不是自由现金流，这也是一种资本开支的表现形式。关于资本开支对公司价值的影响参见《“空客获中国292架飞机订单”对价值投资者的启示》一文。
所以银行的一种估值方式是基于每股分红用DCF（现金流折现）模型进行估值，可能这种方法也不是最合适的，但至少比直接使用EPS计算PE或用PB估值要合理些。
DCF模型较为复杂，但也非常成熟，我们可以直接使用图7中的速算表，具体计算过程参见《基于现金流贴现（DCF）模型的估值速算表（1）——以贵州茅台为例》
表10-两阶段DCF模型的估值速算表
招商银行2021年每股分红为1.522元，8.26的收盘价为33.7元，相当于22.14倍的分红PE。
从表10中，我们大致可以找到三组数据：
1.第一阶段年化增长8%，第二阶段永续增长5%，对应PE22.2倍；
2.第一阶段年化增长12%，第二阶段永续增长4%，对应PE22.5倍；
3.第一阶段年化增长15%，第二阶段永续增长3%，对应PE22.4倍。
对于第二阶段永续增长，通常银行的业绩增速会与GDP增速趋同，3%-5%都存在可能性，所以我这里取一个中间值，即第二种情况。
所以，结论就是，如果招行未来5年的每股分红能够保持12%的年化增长，之后保持4%的永续增长，那么现在以33.7元的价格买入招商银行，就能获得10%的年化收益。至于目前的股价是高估还是低估，就要看大家对招行每股分红增速的预期了。
注：招商银行每股分红，从2018年年报至2021年年报3年年化增速17.43%，从2016年年报至2021年年报5年年化增速15.51%，从2014年年报至2021年年报7年年化增速12.44%。
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IPO申报报表（关键财务指标）——中国式企业管理
要“读懂”拟上市企业的申报财务报表，应当深入分析财务报表相关指标。对于监管审核机构、投资者而言，不同于分析其他企业财务报表，对拟上市企业关注的财务指标主要有两类：一是通过分析有关财务指标，判断是否存在操纵业绩、粉饰财务报表的情况，如毛利率的异常是否合理，即对企业财务报表真实性进行判断；二是透过相关财务指标，考察拟上市企业是否存在重大经营风险、财务风险，从而企业未来持续盈利能力造成重大不利影响，如资产负债率是否合理等。这两类情形，实质上是分析判断拟上市企业是否具备《首发办法》规定的发行条件。所以，申报财务报表相关财务指标应当真实反映企业经营成果，异常财务指标必须要有合理解释，否则难以通过上市审核。
《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号—招股说明书（2006年修订）》及《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第28号—创业板公司招股说明书》规定拟上市企业应当披露的主要财务指标包括：最近三年及一期的流动比率、速动比率、资产负债率（母公司）、应收账款周转率、存货周转率、息税折旧摊销前利润、利息保障倍数、每股经营活动产生的现金流量、每股净现金流量、每股收益、净资产收益率、无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例等。同时，应当依据最近三年又一期的合并财务报表分析披露拟上市企业财务状况、盈利能力及现金流量的报告期内情况及未来趋势，如盈利能力分析一般应包括以下内容：
（1）列表披露最近三年及一期营业收入的构成及比例，并分别按产品（或服务）类别及业务、地区分部列示，分析营业收入增减变化的情况及原因；营业收入存在季节性波动的，应分析季节性因素对各季度经营成果的影响；
（2）依据所从事的主营业务、采用的经营模式及行业竞争情况，分析公司最近三年及一期利润的主要来源、可能影响发行人盈利能力连续性和稳定性的主要因素；
（3）按照利润表项目逐项分析最近三年及一期经营成果变化的原因，对于变动幅度较大的项目应重点说明；
（4）主要产品的销售价格或主要原材料、燃料价格频繁变动且影响较大的，应针对价格变动对公司利润的影响作敏感性分析；
（5）列表披露最近三年及一期公司综合毛利率、分行业毛利率的数据及变动情况；报告期内发生重大变化的，还应用数据说明相关因素对毛利率变动的影响程度；
（6）最近三年非经常性损益、合并财务报表范围以外的投资收益以及少数股东损益对公司经营成果有重大影响的，应当分析原因及对公司盈利能力稳定性的影响。
从监管审核部门对拟上市企业申报财务报表关注度看，关注财务指标的合理性，其中：
一是纵向分析财务指标的合理性。包括三年一期资产负债率、销售增长率、现金流量情况等，分析相同指标在不同期间有无异常波动。审核人员比较关注的财务指标问题主要有：主要会计科目，如应收及暂付款项、存货、长短期借款、销售收入、主营业务成本、应交税金的异常增长和变动；主要财务指标如存货周转、流动比率、速动比率、资产负债率、毛利率的异常波动等；现金流情况，净利润大幅度增长的同时没有伴随着现金流量的相应增加；各项准备计提不充分，没有贯彻谨慎性原则等。
二是横向与同行业（上市）公司比较分析。如同类产品销售毛利率、成本费用率情况，若差异较大，需要有合理的解释。如果全行业因原材料价格上涨，毛利率下滑，发行人毛利率却大幅上升但无合理解释，则可能影响审核人员的判断。
实务中，下列财务指标是审核的重点：
1、毛利率。如果说收入是利润的源头，毛利率则是利润高低的关键，直接影响拟上市企业盈利能力，是企业核心竞争力的财务反映。拟上市企业成长性除了收入、利润的持续增长外，毛利率的变动是关键。不少企业财务报表显示出良好的成长性，收入、利润、毛利率稳定增长，但部分企业的稳定“增长”可能是通过违背会计准则、改变经营模式致与实际情况不相符等方式取得的假增长。毛利率是一个综合性财务指标，受较多因素影响。通常情况下，完全竞争行业的毛利率水平不会有太大的差异，毛利率的变化应当有合理原因，要与真实情况吻合。
影响真实、准确反映财务报表毛利率的因素通常包括：
（1）接受虚假采购发票，套取企业资金，虚增采购及生产成本，财务报表反映的毛利率低于企业经营真实的毛利率；
（2）高留低转或低留高转成本，成本结转不实，导致毛利率异常波动；
（3）为满足高新技术企业认定，或所得税前加计扣除，将应当归集计入生产成本的支出计入研发费用予以资本化或费用化，使毛利率虚高；
（4）成本、费用归集不当，期间费用与生产成本划分不清楚，如将销售费用计入制造费用，或将生产成本计入期间费用，造成毛利率持续上升的假象；
（5）在不同收入项目之间调节收入、成本，尤其是按照项目以完工百分比法确认收入的情况下，通过调节不同项目的毛利率，达到调节利润的目的；
（6）关联交易非关联化转移定价，转嫁部分成本给关联方，从而达到虚减成本，或者提高销售价格，使毛利率达到逐年上升，使得同类产品销售显著高于同行业可比公司毛利率；
（7）将非经常性损益确认为营业收入或冲减营业成本，从而导致毛利率的持续上升趋势，如汇率套利及套期保值业务；
（8）主产品、副产品及联产品成本分配不当，或出售材料、次品的收入不当地冲减主营业务成本，致使毛利率提高；
（9）采取不恰当的会计政策或会计估计，使毛利率持续上升，如上市前期采用谨慎的会计政策，后期采用激进的会计策略，如折旧方法采用加速折旧法、利用完工进度和收入的不确定性等进行调整；
（10）毛利率变动与产能产量不匹配。
若毛利率不真实，不仅仅影响收入、成本及利润，还将对存货、期间费用、所得税等多个财务报表项目产生广泛的影响。而如果不能合理解释申报期毛利率的异常波动，比如对于主营业务增幅不大或下降，但是归属于母公司的净利润大幅度（增加原因为成本或费用的下降）的拟上市企业，如果营业收入同利润总额呈反向波动缺乏合理解释，可能被认定为财务报表未能反映企业的实际经营情况，或存在业绩操纵。因此，截止2011年末，提请发审委关注的毛利率问题的拟上市企业，绝大多数未能通过上市审核，例如：
冠宏股份有限公司2010年12月24日上会被否的原因为：根据你公司招股说明书，报告期内你公司资产规模、收入规模均小于同行业上市公司，2007年度、2008年度和2009年度，你公司综合毛利率分别为15.35%、16.88%和19.54%，而同期同行业上市公司平均毛利率分别为10.62%、10.39%和10.62%。你公司报告期毛利率远高于同行业上市公司平均水平。你公司在招股说明书中未就上述事项作出充分合理的解释，无法判断你公司报告期毛利率及其变动的合理性以及有关事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。
山东同大海岛新材料股份有限公司2010年5月14日创业板上会被否的原因之一为：根据申报材料，申请人报告期内的主要原材料成本及产品价格波动较大，营业收入和利润总额呈反向波动且缺乏合理解释，成长性和持续盈利能力存在不确定性。上述情形不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条的有关规定。
珠海元盛电子科技股份有限公司2010年9月13日创业板上会被否原因为：报告期内，主营业务收入增长不明显，净利润的增长主要依赖于原材料成本及制造费用大幅下降等因素，上述事项能否持续具有重大不确定性，对你公司持续盈利能力构成重大不利影响，不符合《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》第十四条第六款的有关规定。
德勤集团股份有限公司2011年2月21日上会被否的原因之一为：根据申请文件，你公司报告期内租赁运力毛利率低于自有运力毛利率，租赁运力占比逐年提高，且租赁运力占比高于行业平均水平，但你公司毛利率高于行业平均水平，且与行业毛利率变动趋势不一致。你公司未就上述事项作出充分合理的解释，无法判断你公司报告期毛利率及其变动的合理性以及有关事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。
再如，某拟上市企业在2010年的申报材料中，申报期内2010年业务大规模扩展，2010年营业收入增幅达56.5%；同期净利润也从1982.72万元提至5373.89万元，增幅高达171%。2010年的主营业务毛利率高达70.28%，较2008年和2009年分别提升15%和10%，而目前同类上市公司品牌类服装公司平均毛利率在30%-45%，公司2010年和2009年营业收入分别增长56.5%和100%，主要源于其成品价格分别增长逾50%，但占收入8成以上的服装类产品的销量却连续下降。毛利率异常波动主要源于产品提价，但通过提价策略而非提高销量获得高速增长能否维持存在重大不确定性。：实质问题是对企业毛利率的真实性存疑，以及企业的经营存在重大不确定性风险。
如何解释毛利率的波动？实务中应当结合拟上市企业真实的情况出发，做出最符合企业自身特质的解释，不能使审核时对企业的毛利率真实性存疑，或毛利率的波动可能导致企业经营存在重大不确定性。比较常见的理由如下：
①原材料价格存在较大波动；
②公司产品结构调整，比如毛利率高的产品卖的多了或者少了；
③公司销售客户发生了重大变化，比如国外客户多了，出口退税多了；
④定价机制或销售策略的调整，比如执行了更加严格的信用政策，同时销售价格略有降低；
⑤公司经营模式发生变化，公司由贴牌生产到自主品牌生产，从而附加值更高了；
⑥公司产品价格调整滞后于原材料价格变化，原材料先涨了，但是价格涨不上去或者传导的慢；
⑦公司技术先进所以毛利率高；
⑧因为公司追求产品品质而增加了成本但是价格尚没有提高等。
2、现金流量情况。现金流量表是联结资产负债表和利润表的桥梁与纽带，能够提供其他报表所不能提供的有价值的财务信息。美国证券交易委员会前主席罗德.威廉斯曾说过：“如果让我在拥有利润信息和现金流量信息之间作一个迫不得已的选择，那么，今天我就选择现金流量”。
首先，通过分析经营活动产生的现金流量，判断企业经营成果的“含金量”及流动资产和流动负债的合理状况。公司利润表上反映的净利润，一般称之为账面会计利润，是按照权责发生制的会计原则计算出的利润。会计利润并不一定有现金流入，因而出现有的公司尽管会计报表显示利润很高，却因资金流转不畅而举步为艰。因此，高明的经营者更注重保持公司良好的现金流，以维持企业的健康发展。投资者在分析公司经营活动产生的净现金流量时，该项目若为大额负数，则公司利润要么以赊销为代价，要么存在巨额投资收益，相应地反映到资产负债表中，公司应收账款大幅增加，存货形成积压，为偿还应付账款等流动负债支付大量现金等，其结果是使公司利润来源缺乏现金流入，利润构成“含金量”很低，资产负债结构趋于不合理。若公司经营活动产生的现金流量净额连续数年处于大额负数，则公司现金流将会逐步萎缩、枯竭，能否持续经营将存在重大不确定性。
其次，通过分析投资活动与筹资活动产生的现金流量，预测公司的成长性。投资者买股票，是买上市公司的未来而不是现在，即理性的投资者更注重公司的发展前景。若购置固定资产等投资活动流出的现金很大，则公司可能处于扩张状态中，投资者可结合投资项目预期收益的分析，判断公司是否处于成长期；而若公司非正常大量变卖、处置长期投资及固定资产等而流入大额现金，则公司可能处于收缩战线，业务逐步衰退过程，若不采取有力措施，其发展前景暗淡。对于筹资活动产生的现金流量，一般认为流入与流出应保持平衡，它是对经营活动及投资活动现金流量的补充与调节。
第三、通过公司数期现金流量信息，可甄别会计信息的可靠性。我国证券市场尚处于发展中，上市公司、拟上市企业对利润要求的冲动非常强烈。资产负债表及利润表项目可通过上市公司滥用权责发生制或过分依赖赊账的办法增加销售收入，可以导致资产负债表隐藏大量减值损失风险，同时损益表也被夸大，因此容易被操纵，所以不值得完全信任，而现金流量表是按照收付实现制编制的，只有在现金被收到和支付以后才予以列报，因此不容易被操纵，所以更值得信任,一般不容易被上市公司操纵，至少是难度很大。因此，若公司的经营状况长期与现金流量反映的信息相去甚远，则公司财务报告提供的信息可能是虚假的，将意味着与已经确认为利润相对应的资产可能属于不能转化为现金流量的虚拟资产，表明企业可能存在粉饰会计报表的现象。
拟上市企业的现金流量情况是财务审核关注的又一重点，尤其是经营活动现金流量。具体而言，应当特别关注的是：
首先，经营活动现金净流量与营业利润不匹配、相差过大的情况。
如果现金流量与经营模式匹配，能够合理解释清楚，即使经营现金流量较差，也不会形成实质性障碍。例如，房地产拟上市企业因大量购买土地储备、项目正在建设过程中，尚未开始预售的情况下，由于购买付现可能导致当期经营活动净流量为负数；农副产品拟上市企业在年末或季末因集中收购生产用棉花、粮食、果品原材料，导致购买原材料付现金额较大，经营活动净现金流量较差等，该种情形现金流量与企业经营模式相匹配，有利于企业持续发展。但是，经营活动不具有季节性等特殊情况的企业，如果出现经营活动净现金流量与利润不匹配，可能会被认定存在业绩操纵。
其次，关注经营活动净现金流量为负数的情况。
这是前述现金流与利润不匹配的极端情况，更容易受到关注，与关注毛利率的具有相似的目的，关注现金流量，是从另一角度审视企业财务报表的真实性、盈利能力的持续性：一是异常的经营活动现金流量是否存在人为操纵资产负债状况、经营业绩的情况；二是如果现金流量如实反映了企业的经营模式，是否会因为利润质量、资产质量而对企业持续经营能力产生重大不利影响。若拟上市企业申报资产负债表、利润表是恰当、公允列报的，则经营活动现金净流量应当不会存在错报，因为现金流量表是“结果数”。因此，关注现金流量表的目的，主要是分析判断拟上市企业资产负债表、利润表及相关会计处理是否正确、真实，是否客观反映了企业的经营模式，如货款结算方式、信用周期等。实务中，不少企业存在人为操纵经营活动现金流量的情形，主要包括：
（1）出售应收账款（卖断）保理业务。在我国，真正卖断式的保理业务较为少见，没有特别动机的企业出售应收账款（卖断）作为经营活动现金流入或许是恰当的，但是拟上市企业出于粉饰现金流量，掩盖可能存在提前确认收入等原因形成的大额应收账款，通过保理业务操纵经营活动流量，而实质上具有融资性质，不应当终止确认应收账款。所以，对于拟上市企业，不论是卖断、还是融资性质，都应当将出售应收账款收到的现金作为筹资活动收到的现金，并在财务报表中如实披露，这可能更能反映实际情况。有的企业隐瞒应收账款出售事实，不予披露，而作为客户正常回款，严重扭曲了日常经营应收账款余额规模，当然经营活动净现金流量也未反映实际情况。但是，对于企业收到的银行承兑汇票贴现时，应当作为经营活动现金流入。
（2）开具无真实交易的银行承兑汇票贴现。该种情形应付票据科目余额及发生额并非均系为采购业务而开具，实际为融资行为。有的企业隐瞒事实将其作为正常的采购行为，虚增经营活动现金流量，金额不大时容易掩盖交易事实，但若无真实交易票据贴现较大，通过现金流量表很容易分析判断。
（3）利润与现金流量不匹配，涉嫌提前确认收入。有的企业当期经营活动净现金流量出现大额负数，原因主要是应收账款大幅度上升。该种情形有时是收入已经确认，但是大部分款项未收到，极端情况有的项目（产品）收入确认全部未收到货款。从会计准则角度，经济利益能够可靠流入是收入确认前提之一，因此未收款或只收取少量款即确认收入涉嫌提前确认收入。
（4）正常经营现金流量下的“虚假”收入。多数企业会关注收入确认应当具备相应的现金流，为此有的企业通过体外资金流转进行收入利润操纵。
（5）其他不当列报现金流量的情况。如将3个月内到期的应收银行承兑汇票作为现金等价物，或将超过3个月到期的票据保证金、保函保证金未正确的扣除；代理业务、代加工业务将代收代付的款项在销售商品及提供劳务收到的现金列报，导致经营活动现金流入（流出）与利润表中收入、成本规模及相关资产负债表项目的变化差异较大；母子公司间内部交易，合并财务报表将内部购销进行抵销，但相关的现金流量未抵销，特别是内部存在利用票据结算时，未将尚未到期的票据已进行贴现的现金流从经营活动调整为筹资活动现金流；收到的其他与经营活动有关的现金、支付的其他与经营活动有关的现金，大量的其他项目系“倒挤”等。
在拟上市企业中，有的因经营活动与净利润不匹配未能通过上市审核，
例如，云南文山斗南锰业股份有限公司2011年9月5日上会未通过的原因之一为：根据申报材料，你公司报告期内主要产品锰铁合金销量2008年至2010年分别为11.05万吨、10.63万吨和10.74万吨，锰矿石的销量分别为8.16万吨、13.69万吨和16.30万吨，在销售数量未有大幅变化的情况下，你公司销售费用逐年下降，管理费用2009年和2010年均低于2008年；你公司报告期内存货在销售数量变化不大的情况下大幅增长，2008年末、2009年末、2010年末及2011年6月末存货账面价值分别为15,874.29万元、27,490.39万元、42,358.39万元和67,528.44万元；你公司经营活动净现金流量2009年、2010年及2011年上半年分别为-5,275.58万元、-16,815.17万元和-12,651.52万元，远低于同期净利润；你公司主要产品锰铁合金及高锰酸钾2008年至2010年毛利率逐年下降，仅在2011年上半年有所上升。你公司未就上述事项作出合理说明，无法判断上述事项是否对你公司持续盈利能力构成重大不利影响。
又如，某拟上市公司在2009年的上市申报材料中，申报期内经营活动现金流不稳定，2007年、2008年度经营活动现金流量净额为负数且持续增大，2009年1-9月，公司经营活动产生的现金流量金额仅为138.6万元。监管机构审核认为企业现金流量和业务发展严重不匹配，对企业持续盈利能力是否构成不利影响无法判断而未能通过上市审核。
再如，某生产和销售黄酒的拟上市企业，招股说明披露的财务数据显示：2007年度、2008年度、2009年度、2010年1-6月，公司营业收入分别为8693.19万元、1.22亿元、1.59亿元、1.01亿元，基本每股收益分别为0.55元、0.71元、0.599元、0.447元，但“靓丽”的收益并没有体现到现金流量上来，2007年度、2008年度、2009年度公司经营活动产生的现金流量净额为-4515.35万元、-2706.22万元、217.15万元，最终该企业未能通过上市审核。
某拟上市公司二次上会被否，其中主要原因是2009年实现8亿营收，但公司的现金流开始吃紧，每股净现金流量出现0.09元/股的负值。
除了人为操纵现金流量外，实务中现金流量表编报中的存在一些不同做法，如下列项目，应当具体分析列报：
（1）银行承兑汇票背书转让是否应当作为采购付现，以及收到的票据是否应当作为销售收现？
（2）3月以上保证金是否作为非现金等价物扣除，以及如何扣除？是在经营活动，还是筹资活动？
（3）政府补助是作为经营活动收到现金，还是作为投资活动收到现金？
（4）再融资及IPO企业募集资金利息收入的处理？
（5）定期存款是否作为投资活动支付或收到现金？
（6）管理费用中的研究开发费用，尤其是其中的领用存货、人工费等，是否应当作为支付其他，还是还原为采购付现、支付人工？
（7）BT项目支出是作为投资活动还是经营活动付现？
（8）合并范围变化在流量表中如何列报？
3、资产负债率。有别于上市审核对毛利率、现金流量的关注，重点对历史财务信息的“真实性”作出判断，而资产负债率与申报财务报表的真实性关联度较小，关注点是着眼于“未来”对拟上市企业的影响。资产负债率揭示了企业的资产负债结构、权益结构、偿债能力，过高或过低的资产负债率都对企业产生不利影响。
一般而言，资产负债率介于30%至70%之间较为合理，若超过70%，可能出现较高的财务风险，低于20%，又会导致融资必要性问题，产生‘不差钱’而利用资本市场圈钱的嫌疑。但是，并不是只要资产负债率绝对值高，企业的财务风险就大，就不适合上市；也不能轻易判断企业资产负债率低，就不适合上市。究竟何种水平的负债率是恰当的？这并不能一概而论，需要结合拟上市企业所处行业特征、经营模式、债务结构、行业水平等进行综合分析判断，判断的标准是“适合”本企业的自身情况，既能维持合理的流动性以满足日常经营、偿还债务的需要，确保现金流量正常，又能降低财务费用支出，提高盈利水平。
如果不符合行业资产负债水平，高资产负债率给企业带来较大的财务风险，则存在较大的审核风险。例如，江苏长青农化主要负债由流动负债构成，2004年、2005年、2006年、2007年6月30日流动负债占负债总额的比例分别为99.91%、99.92%、99.93%、99.89%，最近三年一期流动负债主要由短期借款、应付账款和其他应付款构成，流动负债比例过高，负债结构不合理。截止2007年6月末，母公司资产负债率为63.99%，流动比率为0.87，速动比率为0.35，可支配的货币资金为407万元，负债总额高达21058.48万元，且主要为流动负债，短期偿债能力存在重大风险，未能通过上市审核。
在理解资产负债率时对拟上市企业的影响时，应当进行具体分析：
（1）不同行业资产负债率差异较大。通常情况下，制造业、金融业、航空业、发电企业等资金密集型行业资产负债率较高，如发电企业资产负债率普遍超过70%，有的甚至超过80%，而互联网、IT、传媒业、服务等“轻资产”的创新型企业资产负债率较低，低于20%的情况普遍存在。因此，拟上市企业资产负债水平的参照对象应当为同行业、同类可比企业。
（2）资产负债率高、低与“好”、“不好”的关系。不能片面地认为资产负债率高，企业财务风险较大，就不好，而是要具体分析债务结构情况。如房地产、施工、造船、商业等行业，资产负债率普遍较高，但这些企业的负债主要来源于经营性的无息预收账款、应付账款，不同于银行借款需要定期偿还。相反地，负债率越高，越能说明企业盈利能力更强，因为随着项目的完成，确认收入、转销预收账款后将实现大量利润，且具有可持续性。同样地，资产负债率低，可能是暂时性的。
（3）资产负债率高、低与上市融资必要性。资金的充裕与否，应当从较长期间分析，当前资产负债率低，不能就认为无需通过股权融资，如拟创业板上市企业资产负债率普遍较低，有的连银行借款也没有，但这并不表明企业“不差钱”，因为这些企业规模较小，业务增长较快，尤其是突然承接了重大合同订单时，看起来的低资产负债率，却陷入很缺钱的尴尬之中。
（4）引进投资者与资产负债率。大多数拟上市企业在上市前，为了改善负债结构，强化公司治理，通常会引进战略投资者，增加权益资金以降低资产负债率。
（5）上市板块与资产负债率。规模较大、经营成熟的企业多在主板、中小板上市，其资产负债率普遍较高，而创业板上市企业资产规模小，发展初期主要依靠自身积累，所以资产负债率较低，尤其是申报期内引入战略投资者后，资产负债率更低。
（6）资产负债率考察主体。拟上市企业财务指标中，只有资产负债率是以母公司财务数据为考察依据，其他均以合并财务报表数据计算。这主要是从投资主体、法律责任角度考虑，但新的会计准则强调资产负债观，所以合并财务报表的资产负债率也许更能反映拟上市企业的财务结构、整体的偿债能力。
通过上表可见，资产负债率很高、或很低的企业均通过了发行上市审核，如新华人寿保险股份有限公司三年又一期平均资产负债率超过了95%，这符合金融保险行业的经营特点，不会导致重大的财务风险；而资产负债率较低的主要集中在创业板上市的企业，不少企业申报期平均资产负债率低于20%，潜能恒信能源技术股份有限公司最近一期资产负债率仅为3.46%。如果发行后，这些企业的负债率普遍将低于10%。
4、资产运营效率指标。运营效率主要包括应收账款周转率、存货周转率、产能利用率等，反映企业资产管理、经营的效率和效果，最终体现为经营效益。通过分析申报财务报表上述指标，并结合市场发展、行业竞争状况、生产模式及物流管理、销售模式及赊销政策等情况，判断企业的资产周转能力。资产周转率高，表明企业经营效率较高，反之，表明企业资产运营效率低、盈利质量差或资产质量存在一定问题。类似于对经营活动现金流量异常的关注要点，企业上市审核中主要关注资产周转率波动，尤其是持续下降的原因是否合理，是否存在虚增应收账款、存货等调节利润的现象。
（1）应收账款周转率。应收账款周转率是反映企业资产质量的一项重要指标，通过该指标可以看出公司收入确认政策是否稳健及存在的坏账风险。企业资产质量良好，资产负债结构合理是企业上市的一项要求，如果应收账款余额过大，周转率过低，账龄较长，表明企业收入确认比较激进以及存在较大的坏账风险。对应收账款周转率指标，实务中应结合行业平均应收账款周转率指标，以及同行业上市公司应收账款周转率指标、公司三年应收账款周转率指标的变化情况，分析公司的应收账款周转率指标是否正常。一般情况国有大型企业的应收账款周转率会高于中小企业，产品面向终端市场的企业应收账款周转率会相对较高，采取预付款或预付款结算的企业应收账款周转率较高。
应收账款周转率下降，若系因维持业绩增长而产生大额应收账款，或因为收入下降对持续盈利能力产生不利影响，可能会导致较大的审核风险。例如，某拟上市企业申报财务报表显示，2007年、2008年、2009年、2010年1-6月的应收账款周转率分别为23.59次、23.45次、8.76次和5.05次，呈持续大幅度下降，2009年后下降比例更是超过了100%。企业对此解释是受经济危机影响，营业收入有所下降。2010年1-6月应收账款周转率指标也低于2007-2008年的水平，主要是因为2010年5月、6月出货量大幅增长，且客户中回款期相对较长。因上述财务指标异常波动，企业已经已撤回申请材料。
又如，某拟上市企业申报材料显示，应收账款余额过大，占总资产比例每年都在40%以上，应收账款周转率逐年下降，增幅超过收入的增幅。审核部门认为，企业应收账款增长幅度大于业务的增长规模，随着企业应收账款规模的不断增加，流动资产短缺的风险进一步加大，对拟上市企业持续盈利能力构成重大不利影响，因而申请上市未获通过。
（2）存货周转率。存货周转率是反映企业资产质量的另一项重要指标，通过该指标可以分析存货是否存在积压和减值风险。如果存货余额过大，周转率过低，表明企业存货存在积压和较大的减值风险。
到底存货周转率指标多少算正常，不同行业及企业规模的大小，对存货周转率指标是否正常的判断标准也是不相同的。通常情况软件行业一般为轻资产，存货周转率较高；而制造行业材料成本较大，存货周转率也相对较低；化工、食品行业，因受产品保质期影响，存货周转率相对较高；商业流通行业，一般为经销模式，存货周转较快，存货周转率较高；创业板企业大多是轻资产行业，规模较小，通常比国有大型企业的存货周转率高很多。
（3）产能利用率及投入产出关系、产销率
①产能利用率。也叫设备利用率，是工业总产出对生产设备的比率。简单地理解，就是实际生产能力到底有多少在运转发挥生产作用。当产能利用率超过95%以上，代表设备使用率接近全部，反之如果产能利用率在90%以下，且持续下降，表示设备闲置过多。对于制造企业来说，它直接关系到企业生产成本的高低，企业的产能利用率高，则单位产品的固定成本就相对的低，企业的产品就相对具有竞争优势。
发行上市前产能利用率的高低，关系到募集资金未来的投向问题。如果企业目前已有的产能不能充分的利用，存在设备闲置，那么募集资金到位后，必将产生大量的资金闲置或浪费，以及改变募集资金投向，将会影响拟上市企业的上市申请。
例如，浙江九洲药业股份有限公司2011年6月13日上市未获通过的原因为：根据招股说明书披露，你公司本次发行的主要募集资金投资项目是川南原材料药生产基地一期工程建设项目。该项目包括年产250吨酮洛芬、年产200吨奥卡西平原料药生产线及其他产品生产线和辅助设施。
酮洛芬产品在募投项目建成后替代原产能150吨、新增产能100吨。你公司酮洛芬原料药及中间体2009年销量为245.10吨，占全球市场份额的73.12%；该产品2010年自用量为145.06吨、销量为181.20吨，与2009年自用量126.98吨、销量245.10吨的情况相比，未见较大增长。奥卡西平产品在募投项目建成后替代原产能为20吨、新增产能为180吨。报告期内，2008年—2010年产能分别为14吨、20吨和20吨。该产品2009年全球销量为105.10吨，你公司产品销售量占全球市场份额的24.08%。
你公司本次发行募投项目中部分产品可能面临产能过剩风险，投资项目的市场前景和盈利能力具有不确定性。
②投入产出关系。狭义上的投入产出关系，指当期投入的原材料、以及消耗的动力成本、人工成本、运输成本等与当期的产量或销量比较是否发生异常变化，如果发生异常变化，是否有合适的理由。通过利投入产出比例关系，可以分析判断企业是否存在人为操纵产量的情况，如酿酒行业，一般的薯干出酒率会有一个行业的平均水平，当与行业平均水平或公司历史水平发生偏差时，应当关注企业是否存在财务舞弊行为，类似的还有电力企业的平均煤耗指标、厂用电率指标，电网企业的线损率指标等。
③产销率。是指企业在一定时期已经销售的产品总量与可供销售的产品总量之比，反映产品生产实现销售的程度，即生产与销售衔接程度，这一比率越高，说明产品符合市场现实需要的程度越大，反之则小。生产过程的损耗是不可避免的，因此总的产销率指标不可能保持100％，但在某一会计期间是可以的，不仅本期生产的产品已全部销售出去，而且还销售了一部分库存产品，产销率越高，说明企业产品的损耗和积压越小，社会市场需求旺盛，存货周转也就越快，流动资金占用也就越小，公司的产品竞争力就越强。
若产销率不匹配，可能对收入确认存在质疑。例如，某创业板申报企业报告期CCFL累计销量高于累计产量，2004年至2007年1-6月累计销量为5887.44万支，同期累计产量为5834.03万支，监管部门对发行人报告期主营业务收入是否存在提前确认的情形存在疑虑，而发行人未能对上述问题形成的原因做出合理解释。
5、每股收益及净资产收益率。每股收益是指普通股股东每持有一股普通股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损，用于反映企业的经营成果，衡量普通股的活力水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要财务指标之一，该指标也用作拟上市发行企业发行定价的主要指标，因此该指标的准确计算十分重要。《公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露》(2010年修订)的规定：
对在资产负债表日至财务报告批准报出日之间发生派发股票股利、公积金转增股本、拆股或并股，影响发行在外普通股或潜在普通股数量，但不影响所有者权益金额的，应当按调整后的股数重新计算各比较期间的每股收益。
若报告期内发生同一控制下企业合并，合并方在合并日发行新股份并作为对价的，计算报告期末的基本每股收益时，应把该股份视同在合并期初即已发行在外的普通股处理(按权重为1进行加权平均)。计算比较期间的基本每股收益时，应把该股份视同在比较期间期初即已发行在外的普通股处理。计算报告期末扣除非经常性损益后的每股收益时，合并方在合并日发行的新股份从合并日起次月进行加权。计算比较期间扣除非经常性损益后的每股收益时，合并方在合并日发行的新股份不予加权计算(权重为零)。
报告期公司以发行股份购买资产等方式实现非上市公司间接上市且构成反向购买的，报告期的普通股加权平均股数＝报告期期初至购买日所处当月的加权平均股数＋购买日起次月至报告期期末的加权平均股数。
对于拟上市企业一般情况下不存在稀释每股收益，因此可不计算稀释每股收益指标，但需关注有限责任公司整体变更为股份有限公司前，每股收益如何计算的问题，实务中有的按照以下原则处理：
有限责任公司整体变更为股份有限公司实质上是一个延续的会计主体，在申报IPO时原有限责任公司的业绩也纳入连续计算的范围，只是变更前后的权益结构发生了变化。有限责任公司整体变更为股份有限公司的过程，可理解为派发股票股利或公积金转赠股本，即如果股份数量的变动没有同时伴随者经济资源的流入或流出，所有者权益总额保持不变，仅仅是所有者权益各项目之间的内部结转，则应当按调整后的股数重新计算各列报期间的每股收益。
有限责任公司在变更为股份有限公司之前会先进行增资扩股，引进新的投资者，新投资者需要以货币、实物或《公司法》认可的其他出资方式缴付新增的出资，此时的增资扩股伴随着经济资源的流入，此时计算股份有限公司变更前各年度的基本每股收益就需要分段计算，公式如下：
自增资扩股完成后至变更为股份有限公司之日止期间的加权平均普通股股数=股份有限公司设立后的股份数；增资扩股前各期间的加权平均普通股股数=增资扩股前原有限责任公司实收资本*（股份有限公司设立后的股份数/自增资扩股完成后至变更为股份有限公司之日止期间原有限责任公司的实收资本）。
上述披露方法，是申报期若存在有限责任公司，对折股比例模拟股本。实际上，在股改之前，模拟调整前期每股收益并无意义，所以，监管机构要求从折股当年和以后年度计算及披露每股收益，折股当年以折股的期初数做为当年股本数，折股上年度无需计算披露每股收益。
净资产收益率，是净利润除以平均股东权益的比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标值越高，说明投资带来的收益越高，弥补了每股收益指标的不足。例如，在公司对原有股东送红股后，每股盈利将会下降，从而在投资者中造成错觉，以为公司的获利能力下降了，而事实上，公司的获利能力并没有发生变化，用净资产收益率来分析公司获利能力就比较适宜。
加权平均净资产收益率=P0/(E0＋NP÷2＋Ei×Mi÷M0–Ej×Mj÷M0±Ek×Mk÷M0)
其中：P0分别对应于归属于公司普通股股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润；NP为归属于公司普通股股东的净利润；E0为归属于公司普通股股东的期初净资产；Ei为报告期发行新股或债转股等新增的、归属于公司普通股股东的净资产；Ej为报告期回购或现金分红等减少的、归属于公司普通股股东的净资产；M0为报告期月份数；Mi为新增净资产次月起至报告期期末的累计月数；Mj为减少净资产次月起至报告期期末的累计月数；Ek为因其他交易或事项引起的、归属于公司普通股股东的净资产增减变动；Mk为发生其他净资产增减变动次月起至报告期期末的累计月数。归属于公司普通股股东的期末净资产”不包括少数股东权益金额。
扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润”以扣除少数股东损益后的合并净利润为基础，扣除母公司非经常性损益(应考虑所得税影响)、各子公司非经常性损益(应考虑所得税影响)中母公司普通股股东所占份额。
报告期发生同一控制下企业合并的，计算加权平均净资产收益率时，被合并方的净资产从报告期期初起进行加权；计算扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率时，被合并方的净资产从合并日的次月起进行加权。计算比较期间的加权平均净资产收益率时，被合并方的净利润、净资产均从比较期间期初起进行加权；计算比较期间扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率时，被合并方的净资产不予加权计算(权重为零)。该指标在计算时，当本期资本公积发生变化时，需分析形成的原因及时间正确计算加权平均净资产。
对于上市公司等企业在资产负债表日至定期报告批准报出日之间，发生派发股票股利、公积金转增资本、拆股或并股时，定期报告中上年同期每股收益该如何重新计算？发生此情形时，上年同期归属于上市公司股东的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额是否也需要重新计算？根据《企业会计准则34号－每股收益》的要求，公司派发股票股利、公积金转增资本、拆股或并股时，为了保持会计指标的前后期可比性，企业应当在相关手续全部完成后，按调整后的股数重新计算各列报期间的每股收益。编制定期报告时，上年同期归属于上市公司股东的每股净资产、每股经营活动产生的现金流量净额不需要按照上述方法重新计算。
